新秀麗 4000 字深度研報

$新秀麗(01910.HK)$新秀麗(ADR)(SMSEY.US)最近研究新秀麗（01910.HK），這家全球旅行箱包龍頭的價值邏輯與短期挑戰可以用 “雙護城河 + 增長暫歇” 總結。
🎯 主營旅行箱包製造與零售，屬全球性可選消費細分，需求隨航空客運復甦（2023 年旅客恢復至疫情前 95%），長期穩居全球第一；靠 Samsonite 百年品牌（毛利率長期 50% 以上）和全球化全渠道（超 6000 個銷售點，交通樞紐稀缺資源）築雙護城河，多品牌矩陣（Samsonite+Tumi+American Tourister）覆蓋高中低價格帶。
📈 財務上，毛利率 2024 年近 60%，自由現金流連續三年為正（2024 年 4.61 億美元），財報質量可靠（商譽穩定、存貨週轉穩健）；但 2024 年營收微降 2.5%，2025Q1 營收降 7.3%、淨利驟降近 40%，ROE 從 2022 年 36% 回落至 2024 年 23.6%，資產負債率超 69%（槓桿偏高），短期增長因北美消費疲軟與亞洲佔比下滑受阻。

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