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title: "高通：撕下 “手機股” 標籤，AI 算力才是 “新希望”？"
description: "高通（QCOM.O）於北京時間 2025 年 11 月 6 日上午的美股盤後發佈了 2025 財年第四季度財報（截止 2025 年 9 月），要點如下：1、核心數據：高通本季度收入 112.7 億美元，同比增長 10%，好於市場預期（107.5 億美元）。其中公司的手機業務在新品帶動下增長提速，而 IoT 和汽車業務增速都有所回落。公司本季度毛利率 55.3%，同比下降 1.1pct，略低於市場預"
type: "topic"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/36052139.md"
published_at: "2025-11-06T01:31:19.000Z"
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
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# 高通：撕下 “手機股” 標籤，AI 算力才是 “新希望”？

高通（QCOM.O）於北京時間 2025 年 11 月 6 日上午的美股盤後發佈了 2025 財年第四季度財報（截止 2025 年 9 月），要點如下：

**1、核心數據**：**高通本季度收入 112.7 億美元，同比增長 10%，**好於市場預期（107.5 億美元）。其中公司的手機業務在新品帶動下增長提速，而 IoT 和汽車業務增速都有所回落。**公司本季度毛利率 55.3%，同比下降 1.1pct，略低於市場預期（55.6%）**。由於公司硬件業務（QCT）毛利率相對較低，本季度硬件佔比提升，對整體毛利率有所稀釋。

**2、具體業務情況**：$高通(QCOM.US) 的業務主要分為半導體芯片業務（QCT）和技術許可業務（QTL）兩部分，其中半導體芯片業務是公司最大收入來源，佔比接近 9 成。

**在半導體芯片業務中：①本季度手機業務 69.6 億美元，同比增長 14.2%**。雖然公司手機業務增長提速，**但主要是因為公司旗艦新品提前發佈帶來的需求前置**。從全球手機出貨量低個位數的增速來看，手機市場的需求依然較弱；

**②本季度汽車業務 10.5 億美元，同比 +17.1%**，受驍龍數字座艙出貨增長的帶動；**③本季度 IoT 業務 18.1 億美元，同比 +7.4%**，增長來自於工業 WiFi 7、智能眼鏡的推動。相比於此前 4 個季度同比 20%+ 的增長，本季度 IoT 收入增速明顯回落。

**3、經營費用端**：**公司的經營費用維持在 32.8 億美元左右**，其中公司本季度的研發費用略有提升至 23.7 億美元左右，而銷售費用的季度支出也增長至 9.1 億美元。本季度經營費用增速與收入增速相近，經營費用率維持在 29% 左右。

**4、下季度指引**：**高通預期 2026 財年第一季度營收 118-126 億美元，市場預期（116 億美元）。區間中值環比增長 8%，低於去年同期的 13%**；**公司預期下季度的 Non-GAAP 每股利潤為 3.3-3.5 美元，市場預期（3.25 美元）**。**在新品提前發佈的影響下，公司業績季節性的需求表現也有所前置**。

**海豚君整體觀點：傳統業務缺乏看點，還需 AI 大單來提振**

**高通公司本季度業績相對平淡，收入端的超預期主要來自於旗艦新品的提前發佈**。**至於本季度利潤端的回落，主要是受公司計入 57 億美元的遞延税資產準備金影響。若剔除該影響，公司本季度的淨利潤約為 26 億美元。**受研發支出和銷售及管理費用增加的影響，季度利潤有所回落。

公司當前手機業務仍是最大的收入來源，佔總收入的比重達到 6 成。**本季度手機業務增長提速，並不表明安卓手機市場的需求轉好（三季度全球手機市場出貨量增速僅為低個位數），更主要是來自於公司再一次將今年的旗艦手機 SoC——驍龍 8 Elite Gen5 提前發佈，相比於上一代 Gen4 提前了將近 1 個月，因而下游廠商的備貨需求也是前置的**。

對於公司下季度指引，公司預計下季度營收 118-126 億美元，好於市場預期（116 億美元）。**但如果從區間中值（122 億美元）環增 8% 來看，其實是低於去年同期環增 13% 的表現**，**這也印證了新品發佈帶來的需求提前的影響**。

**對於高通的業務，其實可以分為傳統業務和 AI 佈局兩部分來看：**

**a）傳統業務方面：是高通當前業績的主要來源**，主要包括手機業務和 IoT 業務等。由於公司手機芯片的下游客户以安卓品牌為主，在蘋果創新不足和中國市場國補助力的帶動下，公司的手機芯片業務有所回暖。

然而**本次 iPhone 新品的基礎版手機採用了 “加量不加價” 的性價比策略**，將直接對安卓系的中高端市場進行競爭。另一方面，**中國國補政策有所收緊（多地改成了 “抽籤” 的方式），也將削弱手機及 IoT 市場的需求表現，高通的傳統業務將在下一財年面臨增長壓力**；

**b）AI 佈局方面（AI PC 和數據中心）：短期內對業績影響不大，但提供了未來成長性看點**。

**①AI PC**：**高通的 AI PC 產品以驍龍 X 系列為核心**，合作廠商涵蓋了聯想、戴爾、惠普等主流品牌。公司於今年 9 月發佈的驍龍 X2Elite 搭載了 80TOPS 算力的 Hexagon NPU（前一代算力 45TOPS）。

**高通 AI PC 的關鍵策略是 “Copilot+ PC”**，目前驍龍 X 系列獨家支持微軟 Copilot+，可本地運行 GPT-4o 模型。**雖然公司當前已經打入 PC 市場，但當前市場份額仍不到 1%，還難以給英特爾和 AMD 帶來競爭**。

高通公司曾預計 AI PC 業務將在 2029 年成長至 40 億美元，在全球份額達到 1 成以上。**由於當前 AI PC 在公司總收入中的佔比預計僅有低個位數，而同時公司的 AI PC 產品還未展現出競爭力，當前市場並未對公司的 AI PC 進行定價。**

**②AI 數據中心**：**高通公司於 10 月末宣佈推出兩款新型人工智能芯片——AI200 和 AI250**，是公司正式向數據中心市場的戰略轉型。公司宣佈沙特阿拉伯的人工智能初創公司 Humain 已成為公司的首位客户，計劃從 2026 年開始基於 AI200 芯片部署 200 兆瓦的算力（海豚君預估大約能帶來 30 億美元的收入機會）。

**兩款產品的算力還未披露，從當前信息來看**：1）AI200 是機架級解決方案，以 “高內存容量 + 低總擁有成本（TCO）” 為核心，專門優化大語言模型（LLM）和多模態模型的**推理場景**；2）AI250 採用近內存計算架構，核心優勢是 “有效內存帶寬提升 10 倍以上 + 更低功耗”，聚焦對內存帶寬要求極高的**推理場景**。

**海豚君認為高通是計劃避開英偉達主導的 “AI 訓練” 領域，而選擇了 AI 推理這一高需求細分領域。同時通過 “AI200（低成本規模化）+AI250（高性能場景）” 的組合，來滿足不同客户的推理需求**。

**綜合（a+b）來看，高通公司一直想擺脱 “手機芯片” 單一市場的依賴，從而尋找出公司在 AI 等領域新的增長點。**公司**首先進軍了 AI PC 領域**，但在英特爾和 AMD 瓜分的成熟市場中，公司仍難以快速爭取到市場份額。在 AI Capex 火熱的影響下，高通公司又將**目光轉向了算力芯片領域**，並期望能在 AI 芯片領域 “分一杯羹”，轉型成為 “多場景 AI 硬件廠商”。

結合高通當前市值（1939 億美元），對應公司 2026 財年淨利潤約為 15 倍 PE 左右（假定營收同比增長 5%，毛利率 55.5%，税率 10%）。參考歷史估值區間（10-20xPE），公司當前估值大致位於區間中樞附近。

**整體來看，高通本季度業績和指引都相對平淡，其中手機和 IoT 業務都受到了國補政策收緊的影響，公司的傳統業務在短期內或下個財年都難有看點**。

**很明顯的一點，公司股價之前一直平平淡淡，基本維持在 150-170 美元的區間震盪，也表達了市場認為公司的 “手機業務” 是沒有看點的**。而在公司 10 月末宣佈進軍數據中心市場，公司股價當日就達到了兩位數的上漲，股價也突破了 200 美元。隨後公司並未繼續給出 AI 領域的進展情況，公司股價再度回落。

**結合公司情況及當前估值，海豚君認為公司當前 15xPE 左右的估值，主要包含了對 “公司手機業務的定價” 和 “數據中心及 AI 的一點點熱情”。**這也是因為公司的 AI PC 業務還沒展現出明顯的競爭力，而數據中心業務也只是剛宣佈進軍和一張大約 30 億美元的未來訂單。

**這一系列的操作，表明了公司想要從 “手機芯片廠商” 轉向至 “AI 硬件廠商” 的決心，但具體能取得多大成果，市場仍保持觀望的態度，當前並未對公司進行定價**。

**在目前的情況下，公司傳統業務的業績顯得並不重要，如果市場更期待公司在 AI 領域的突破。如果公司能給出 AI PC 競爭力表現、數據中心的 “大訂單”，才有望讓市場給予 AI PC 或數據中心再度定價，公司的估值也能獲得真正的提升。**

**對於高通公司的投資，如果把它看作 “手機芯片股”，那麼當前 15xPE 對於個位數增長的業績並沒有 “性價比”。至於 AI PC 和算力芯片的佈局，更像是公司的一份 “向上” 期權。而最後的兑現程度，這需要公司拿出 “訂單” 或 “業績” 來賦予成長性的信心。如果公司只談 “規劃”，並沒有實質性突破的表現，仍將會迴歸至 “手機股” 的狀態。**

以下是海豚君關於本次高通財報的具體內容：

**一、整體業績：新品發佈提前，帶動需求前置**

**1.1 收入端**

**高通在 2025 財年第四季度（即 25Q3）實現營收 112.7 億美元，同比上升 10%，**好於市場預期（107.5 億美元）**。**其中 QCT（半導體芯片業務）中智能手機、汽車及 IoT 業務的增長帶動，而 QTL（技術許可業務）同比有所下滑。

**而本季度收入端的超預期，主要是受新品發佈提前帶來的下游需求前置的影響。**

**1.2 毛利端**

**高通在 2025 財年第四季度（即 25Q3）實現毛利 62.4 億美元，同比增長 8%。**

**其中公司在本季度的毛利率為 55.3%，同比下滑 1.1pct，**低於市場預期（55.6%）**。**受毛利率相對較低的 QCT 業務佔比提升的影響，對整體毛利率有所稀釋。

**高通在 2025 財年第四季度（即 25Q3）的存貨有 65.3 億美元，同比略增 1.6%。**通常下半年往往是電子產品的旺季，而公司需要備貨以應對客户需求，當前公司的存貨狀況相對合理。

**1.3 經營費用**

**高通在 2025 財年第四季度（即 25Q3）的經營費用為 32.8 億美元，同比增長 7%。經營費用增速與收入增速相近，公司本季度經營費用率維持在 29.1%。**

其中**1）研發費用：本季度公司的研發費用為 23.7 億美元，同比增長 3%，**依然是公司投入的最大；**2）銷售及管理費用**：**本季度公司的銷售及管理費用為 9.1 億美元，同比增長 19%**，在手機市場需求較弱的情況下，公司加大了相應地費用支出。

**1.4 淨利潤**

高通在 2025 財年第四季度（即 25Q3）淨利潤為-31 億美元，**這主要是因為公司本季度進行了一筆 57 億美元的遞延税資產準備金。**

**若剔除該影響，公司本季度的淨利潤將回到 26 億美元左右，略低於市場預期（27 億美元），**主要是受經營費用增加的影響。

**二、各業務細分：傳統業務看點不足，仍需指望 AI**

從高通的分業務情況看，**本季度 QCT（CDMA 業務）仍是公司最大的收入來源，佔比達到 87%，主要包括芯片半導體部分的收入**；其餘的收入則主要來自於 QTL（技術授權）業務，佔比在 12% 左右。

高通本季度的主要增長，仍來自於 QCT 業務的帶動，其中手機、汽車和 IoT 業務都有不同幅度的增長，而本季度 QTL 業務的收入同比有所下滑。

QCT 業務是公司最重要的部分，具體細分來看：

**2.1 手機業務**

**高通的手機業務在 2025 財年第四季度（即 25Q3）實現營收 69.6 億美元，同比增長 14.2%，**好於市場預期（63.1 億美元）**。手機業務超預期，主要來自於今年公司旗艦新品——驍龍 8 Elite Gen5 提前發佈的影響**。

**去年驍龍 8 Elite Gen4 的發佈時間在 10 月下旬，而本次驍龍 8 Elite Gen5 的發佈提前至 9 月下旬，提前了近 1 個月。由於下游客户需要提前備貨，實際上將下季度的部分訂單需求前置。**

結合行業數據看，2025 年第三季度全球智能手機出貨量為 3.23 億台，同比增長 2.1%。行業面增速維持低個位數。**在蘋果新機基礎版 “加量不加價” 的策略以及中國國補收緊的趨勢下，公司及安卓類在下一財年的表現都將面臨壓力**。

**2.2 汽車業務**

**高通的汽車業務在 2025 財年第四季度（即 25Q3）實現營收 10.5 億美元，同比增長 17%，**略好於市場預期（10.2 億美元），主要是受 Snapdragon 數字底盤出貨增加的帶動。

而在下游需求增速開始放緩的情況下，公司汽車業務的增長也出現了明顯回落，公司預計下季度將保持平穩或穩增。

**2.3 IoT 業務**

**高通的 IoT 業務在 2025 財年第四季度（即 25Q3）實現營收 18 億美元，同比增長 7.4%，**好於市場預期（17 億美元）**。在經歷連續 4 個季度兩位數增長後，本季度 IoT 業務回落至個位數。**

在高通的 IoT 業務中，主要包括消費類電子產品、邊緣網絡類和工業類等產品。而公司本季度 IoT 業務，主要是由工業 WiFi 7 接入點、5G 固定無線、智能眼鏡（Meta Ray-Ban Meta 二代等新品）等增長驅動。

**至於市場關注的 AI PC 業務，公司當前也歸納在 IoT 業務之中，主要是由於公司 AI PC 業務體量還相對較小。公司近期又推出了驍龍 X2 產品，AI 算力提升至 80TOPS（上一代為 45TOPS）。**

**公司寄希望於 AI PC 能成為公司一個新的增長點，然而當前公司在 PC 市場份額仍很低，不足 1%，還難以形成對英特爾和 AMD 的競爭。**

<本篇完>

海豚君關於高通的相關研究

**財報季**

2025 年 7 月 31 日電話會《[高通（紀要）：汽車、物聯網的增長機會遠超來自蘋果的收入](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32443082)》

2025 年 7 月 31 日財報點評《[高通：手機風險暗湧，AI 畫餅何時能 “充飢”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32441078)》

2025 年 5 月 1 日電話會《[高通（紀要）：今年 iPhone 新機中的份額將降至七成](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29278531)》

2025 年 5 月 1 日財報點評《[高通：三星 “補血” 難續力，蘋果 “拆台” 藏暗雷](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29276739)》

2025 年 2 月 6 日電話會《[高通：2029 年實現非手機業務收入達到 220 億美元（1QFY25 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27011427)》

2025 年 2 月 6 日財報點評《[“熱” 起來的高通，蘋果基帶要 “攪局”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27001484)》

2024 年 11 月 7 日電話會《[高通：已經進入 700 美元的 PC 市場（FY24Q4 解讀會紀要）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/25170661)》

2024 年 11 月 7 日財報點評《[AI PC 現 “苗頭”，高通第二春快來了？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/25164431)》

2024 年 8 月 1 日財報點評《[高通：手機波瀾不驚，AI 承載新希望](https://longportapp.cn/topics/22845402)》

2024 年 5 月 2 日財報點評《[高通：“不温不火” 的手機，要靠 AI 來帶？](https://longportapp.cn/topics/20851201)》

2024 年 2 月 1 日電話會《[手機收入，將有兩位數的回暖（高通 FY23Q4 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/10447673)》

2024 年 2 月 1 日財報點評《[高通: 沒了帶頭大哥，手機復甦能走多遠？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11434264)》

2023 年 11 月 2 日電話會《[手機收入，將有兩位數的回暖（高通 FY23Q4 電話會）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10447673)》

2023 年 11 月 2 日財報點評《[高通：安卓一哥 “冬眠期” 終於要結束了？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10446532)》

2023 年 8 月 3 日電話會《[未見明顯回暖，繼續推進控費（高通 FY23Q3 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8740384) 》

2023 年 8 月 3 日財報點評《[高通的寒冬，還要再 “熬一熬”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/8730128)》

2023 年 5 月 4 日電話會《[高通：去庫存是當下的首要任務（高通 Q2FY23 電話會）](https://longportapp.cn/en/topics/5713607)》

2023 年 5 月 4 日財報點評《[高通：芯片 “大佬” 藏大雷，寒冬還要久一些](https://longportapp.cn/en/topics/5699148)》

**深度**

2022 年 12 月 20 日《[高通：年賺百億，芯片王者才值 10 倍 PE？](https://longportapp.com/en/topics/3775259)》

2022 年 12 月 8 日《[高通（上）：安卓手機的幕後 “大佬”](https://longbridgeapp.com/en/topics/3734235)》

**本文的風險披露與聲明：**[**海豚君免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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