--- title: "騰訊音樂 3Q25 火線速讀：三季報整體看超預期，尤其是第二增長曲線的故事得以部分演繹。不過瑕疵是，財報前市場擔憂的競爭加劇並未證偽。建議關注電話會管理層對字節最近動作的討論以及公司的應對舉措。 具體" description: "騰訊音樂 3Q25 火線速讀：三季報整體看超預期，尤其是第二增長曲線的故事得以部分演繹。不過瑕疵是，財報前市場擔憂的競爭加劇並未證偽。建議關注電話會管理層對字節最近動作的討論以及公司的應對舉措。 具體來看： 1、整體：收入、利潤均 beat 預期，核心源於其他音樂收入的加速增長拉動。 2、核心訂閲：收入增長 16%，雖然符合預期，但趨勢上從用户數拉動進一步轉變為靠 ARPPU 拉動（SVIP 的滲" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/36269703.md" published_at: "2025-11-12T10:05:58.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 騰訊音樂 3Q25 火線速讀：三季報整體看超預期，尤其是第二增長曲線的故事得以部分演繹。不過瑕疵是，財報前市場擔憂的競爭加劇並未證偽。建議關注電話會管理層對字節最近動作的討論以及公司的應對舉措。 具體 **騰訊音樂 3Q25 火線速讀：**三季報整體看超預期，尤其是第二增長曲線的故事得以部分演繹。不過瑕疵是，財報前市場擔憂的競爭加劇並未證偽。建議關注電話會管理層對字節最近動作的討論以及公司的應對舉措。 具體來看： **1、整體：**收入、利潤均 beat 預期，核心源於其他音樂收入的加速增長拉動。 **2、核心訂閲：**收入增長 16%，雖然符合預期，但趨勢上從用户數拉動進一步轉變為靠 ARPPU 拉動（SVIP 的滲透提升），單看訂閲淨增數 130 萬，環比繼續下降。這種增長邏輯在競爭穩態下還行，但如果碰到競爭持續加劇，ARPPU 的提升容易後繼乏力。 **3、其他音樂服務：**這部分包含廣告、數字專輯銷售、版權轉授權、增值服務等。三季度超預期加速增長 53%，達到 25 億，得益於線下演唱會的開展。粉絲經濟是騰訊音樂重視的未來三大增長點之一（另兩個是 SVIP、長音頻），具體產品服務包括演唱會門票及周邊、實體專輯以及藝人粉絲互動（打賞、Bubble 等)。 **4、社交娛樂：**繼續回暖。三季度收入下降 3%，環比繼續放緩，有望逐步迴歸正增長。但這一塊業務涉及監管和行業下行的發展趨勢，以後並非重點，保持穩態為主，但可以通過降低分成來拉動綜合毛利率。 **5、費用抬頭：**剋制了三年的經營費用，這個季度終於看到了抬頭。不過整體還在低增速區間，同比增長 8%。從絕對額來看，主要是行政費用（含研發）的增加。 海豚君認為，費用增加意味着騰訊對第二增長曲線的渴求非常強烈，因此體現到招兵買馬的支出上。 最終核心主業的經營利潤雖然還在同比 34% 的高增長，但利潤率不再繼續改善，而是環比下降了 2ppt。$騰訊音樂(TME.US) $騰訊音樂-SW(01698.HK) ### Related Stocks - [FAN.US - 環球風能 ETF - First Trust](https://longbridge.com/zh-HK/quote/FAN.US.md) - [00700.HK - 騰訊控股](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00700.HK.md) - [PLAY.US - Dave & Buster’娛樂](https://longbridge.com/zh-HK/quote/PLAY.US.md) - [01698.HK - 騰訊音樂-SW](https://longbridge.com/zh-HK/quote/01698.HK.md) - [TCTZF.US - 騰訊控股(ADS)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCTZF.US.md) - [80700.HK - 騰訊控股-R](https://longbridge.com/zh-HK/quote/80700.HK.md) - [TCEHY.US - 騰訊控股(ADR)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCEHY.US.md) - [TME.US - 騰訊音樂](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TME.US.md) - [HTCD.SG - Tencent HK SDR 10to1](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HTCD.SG.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。