港股打新 | 創新實業，深度關聯創新新材，卻為何有明星基石站台？

在經歷了多個新股破發行情後，終於有一個非二婚股要來了。這次空窗期長達一週多。

言歸正傳，我們開始先扒一扒它的基本面。

一句話總結

創新實業是一家主營電解鋁和氧化鋁生產及銷售的綜合能源與鋁業的公司，並深度佈局綠色能源。

基本面深度剖析

公司主要從事氧化鋁精煉和電解鋁冶煉。通過電力與氧化鋁內部自給來降低生產成本，並將冶煉後的鋁銷售給下游，包括鋁加工企業、合金廠等，主要是關聯企業創新新材。這次募集資金主要用於擴產海外產能和綠色能源發電設施建設，以進一步削減冶煉成本。

國家是對電解鋁產能的實行總量約束的，後續產能的增速將大幅下降，這也就意味着當前擁有的產能就是核心競爭力。公司目前屬於國內前十二大電解鋁企業，這個格局未來基本不太會發生變化。主要競爭對手為宏橋、中鋁等企業。

在行業成本結構中，電力和氧化鋁佔總成本超 70%，龍頭企業通過規模效應、自備電廠或優質能源佈局來有效降低單位成本，形成深厚的成本護城河。公司的電解鋁廠位於內蒙古，在內蒙古設有風電和太陽能設施，電力的自給率高，且內蒙古整體電價較低。24 年現金成本約人民幣 15112 元/噸，低於全國的均值。

上游的鋁土礦資源高度依賴於海外採購，擁有海外資源礦產或原材料自給能力的企業抗風險能力顯著增強。公司的氧化鋁廠位於山東濱州，靠近港口，運輸成本的優勢明顯。

龍頭企業往往實現從原料、生產到加工的全鏈條佈局，依靠上下游垂直整合，減少中間環節，既降低成本又增強供需調控力。

而且行業金融衍生品的配套完善，可以為原材料和產品的價格波動提供風險對沖，這也就能有效提高產業鏈盈利的穩定性。

財務健康度評估

22 到 24 年的營收分別約 134.90 億、138.15 億和 151.64 億人民幣，增速不大。25 年前 5 個月的營收為 72.14 億，去年同期為 58.83 億。

淨利潤方面，22 年到 24 年分別為 8.81億、10.04 億和 20.56 億，增加迅速，但這主要來自於鋁價的週期波動及原材料的價格下跌導致。25 年前 5 個月的淨利潤為 7.56 億，去年同期為 8.80 億，同比降低 15%，主要原因是原材料的價格上升導致。

公司的營收穩中有漲，但公司的淨利潤波動不小，主要原因還是在於產品和原材料的價格週期波動導致。這點和石化產業差不多，必須得用大量的金融衍生物去對沖風險。

核心亮點

1、新能源和電動車推動鋁的整體需求，供給的結構有望通過綠色優質產能調整。

2、公司佈局全鏈路一體化，有利於降低單位成本。

3、募資資金主要用於海外擴產和綠色發電，有望形成新的利潤增長引擎。

4、基石陣容強大，包括高瓴、嘉能可等知名資本，這既為其的 IPO 背書，也可能帶來產業協同與國際資源。

投資風險

1、鋁和氧化鋁價格波動可能導致公司盈利劇烈波動。

2、與創新新材等關聯公司交易頻繁，可能存在利益輸送或非市場定價的問題。

3、募資主要用於海外的產能擴展，但跨國擴產存在執行難度。同時國內的環保和碳排放政策可能收緊，對公司的補貼可能降低。

4、控股股東崔立新的持股高，風險集中，若管理層決策失誤，對公司影響較大。

最終申購策略

估值方面，如果以 24 年 20.56 億元人民幣（22.54 億港幣）的淨利潤來計算 PE，大概為 9.03 到 9.75。對比中國宏橋的 TTM 和 LYR 分別為 11.3 和 12.97，中國鋁業分別為 12.57 和 14.48，我們直接來對比 LYR，可以得到結論，公司的估值對比龍頭企業至少要低 25% 以上。

市場情緒方面，港股今年大宗商品的上市企業漲幅都不少，尤其前兩個上市的佳鑫國際資源和紫金黃金國際漲幅也比較驚人。而且本次發行，媒體報道積極，背後的基石投資者陣容強大。

本次最大敗筆是保薦人，CICC 和華泰，著名的兩個港股打新教育基地，大部分人都被他們深深教育過。

綠鞋有，但 CICC 的綠鞋，可以忽略不計。當然本次也不希望能用上綠鞋啊。

如果按照上限發行，保守估計能有 15% 到 20% 的漲幅，如果市場情緒好，漲幅達到 30% 以上也不是不可能。

本次由於發行的量比較大，雖然是機制 B，但也還是有 10 萬手的貨，甲乙各 5 萬。按照 2500 億到 3500 億的凍資額估算，估計倍數在 450 倍到 600 之間，甲尾估計 1-2 手，乙頭 2-3 手，估計是乙頭更優。

我個人會打一個乙頭和兩個 100 手，本次由於 100 手的中籤率高於 40%，直接用 30 融資費的 fafa 套餐，不用保底的。

以上內容為本人基於公開信息分析所得，僅用於本人記錄，不構成專業投資建議，望各位三思而後行。

$創新實業(02788.HK)