零跑 3Q25 火線速讀：整體而言，零跑三季度的總收入和毛利率表現都不錯，繼續環比改善，雙雙超出市場預期，但淨利潤由於三費的環比大幅上行低於預期，具體來看：

① 三季度總收入 194.5 億，大幅超出市場預期 183.3 億。

三季度由於零跑車型結構中低價小車 B01 的量產交付，在車型結構中佔比環比上行至 18%，整體車型結構還是繼續在下沉，所以市場預計的賣車單價是呈現環比下滑趨勢。

但本季度的實際賣車單價 11.2 萬元（包含服務及其他業務的預估），環比上季度 10.6 萬元繼續上行 0.6 萬元，預計由於 a. 出海銷量在車型結構中佔比繼續環比提升 0.4 個百分點至本季度 10%；b. 三季度有一筆 2.5 億元的碳積分收入的確認；

② 賣車毛利率環比上行了 0.9 個百分點至本季度 14.5%，主要由於 a. 本季度純毛利的碳積分收入的確認；b. 規模效應的釋放帶來的單車攤折成本的下滑；

但本季度三費投入環比大幅上行，研發開支 12.1 億，環比上行 1.2 億元，主要由於超級增程車型和智能化投入加大，而銷管費用本季度同樣也由於新車上市的廣告投入力度增加以及業務擴張帶來的銷售和管理人力增加，最後雖然整體的毛利率高於預期，但三費投入的大幅環比上行侵蝕了零跑的淨利潤，最後三季度淨利潤反而環比上季度 1.6 億元下滑 0.1 億元，低於市場預期 2 億元。$零跑汽車(09863.HK)