--- title: "Boss 直聘：驚喜不足，但實力依舊" description: "$BOSS直聘-W(02076.HK) $BOSS 直聘(BZ.US) 三季報落地，整體業績基本符合預期，還是那個 BOSS——儘管還是抗壓，但公司超越 Beta 的能力仍然得到顯現。具體來看：1. 流水預期中回暖：三季度 Billings 同比增速 14%，相比上季度有明顯回暖。雖然這個在預期之內，去年基數也低下來了。但從相對高壓的大環境下，能抗住已屬不易..." type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/36496030.md" published_at: "2025-11-19T03:20:58.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # Boss 直聘：驚喜不足，但實力依舊 $BOSS直聘-W(02076.HK) $BOSS 直聘(BZ.US) 三季報落地，整體業績基本符合預期，還是那個 BOSS——儘管還是抗壓，但公司超越 Beta 的能力仍然得到顯現。 具體來看： **1\. 流水預期中回暖：**三季度 Billings 同比增速 14%，相比上季度有明顯回暖。雖然這個在預期之內，去年基數也低下來了。但從相對高壓的大環境下，能抗住已屬不易。 **2\. 收入指引一般：**公司對四季度的收入指引隱含增速在 12.4~13.5% 區間，環比略有提升，符合賣方預期。但這裏面同樣有基數下降的拉動，因此在部分追蹤高頻數據的樂觀資金眼中，可能並不滿意。 **3\. B 端客户數保持淨增：**流水增長主要源於客户數穩定淨增。三季度付費企業客户環比淨增了 30 萬，比上季度還要高。但倒算出來的客單價同比下滑，同時結合 Sensor Tower 跟蹤的 iOS 端數據（同比增長 19%），我們猜測這其中主要是中小企業的增量。 值得一提的是，若繼續按照 ST 數據所顯示的趨勢來看，四季度目前而言中小企業的恢復還在加速。 **4、C 端月活繼續增長：**三季度整體月活 6380 萬，環比淨增 320 萬，小幅不及預期。不過放到行業裏面，BOSS 直聘的市佔率仍然在提升。 **5、保持控費提效：**最終核心經營利潤 6.9 億，超出市場預期的 6.1 億，利潤率 32%，環比提高 1pct，和前兩個季度一樣，主要源於銷售費用、研發費用的大幅下滑。這種嚴格控費趨勢，是 BOSS 直聘今年在內部經營上的主基調。 **6\. 核心業績指標與市場一致預期對比** **海豚君觀點** 總體而言，三季度業績雖驚喜不足但仍然不差，競爭優勢穩固的同時，內部持續提效，仍然是值得長期跟蹤的小垂類。 儘管體感上，大環境的壓力還是不小。但從 BOSS 直聘的數據來看，招工更靈活的中小企業已經有一些觸底回暖的跡象。電話會中，公司提及三季度 B 端日活和 C 端日活首次同步增長，以及今年年初以來，不同規模的企業客户續約率都在回升。 這個趨勢部分有環境的因素，比如製造業等藍領，AI、汽車等新需求領域的企業活力會相對更高一些，但海豚君認為，BOSS 直聘的競爭優勢同樣是推動 “平台數據回暖” 的重要因素——MAU 市佔率上，BOSS 直聘持續提升，境外地區的滲透也正在推動。 估值上，上季度海豚君將今年的 Non-GAAP 經營利潤小幅提高到 32-35 億區間，從三季度業績進展來看，達到上限的可能性有所提高。因此切換到明年估值，若明年繼續以 15-20% 左右增速增長（隱含收入增長 10-15%，同時利潤率提升），那麼按照 18x 的 EV/EBIT，中性估值在 110 億左右，據昨日收盤還有 10% 的空間。但近期系統性擾動因素較多，操作上建議按自身風險偏好留好安全墊。 **以下為詳細解讀** **1\. 用户端份額繼續提升** 三季度 Boss 直聘月活淨增加 320 萬，達到 6380 萬。雖然低於市場預期，但海豚君認為市場份額的變化更加重要。根據 Questmobile 數據，BOSS 直聘在頭部平台中，一直保持用户規模優勢，體現為份額佔比持續提升。 ![圖表, 條形圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/f2408113c9cfc7afb2cac9de1e180a92?x-oss-process=style/lg) **2、企業端流水繼續回暖** 三季度總收入 21.6 億，同比增長 13%，環比也增加。其中 ToB 端網絡招聘服務收入 21.5 億，同比增長 13.6%。其他收入 16.44 億，同比下滑 27%，主要是對求職者部分增值服務做了優化，通過提供更多免費服務保持生態粘性。因此從這個角度來説，企業端的招聘收入實際上略超市場預期。 管理層對下季度總營收指引 20.5~20.7 億區間，同比增速 12.4%~13.5%，體現基數放緩下的增長回暖。 ![圖表描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/1947050e301a661dc0dbced6e0eb4b95?x-oss-process=style/lg) **（1）從 BOSS 直聘看：中小企業回暖加快** 三季度付費企業賬户數 680 萬，環比增加 30 萬，但隱含的企業平均付費金額同比縮水 1.2%，一定程度上表明中小企業的回暖速度更明顯。 ![圖表, 條形圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/3dcb1de0b704fe951df23e10945eecaf?x-oss-process=style/lg) ![圖表, 直方圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/dc35daaa89d34333d16ce14d6ba8a7c9?x-oss-process=style/lg) 三季度計算得流水增速在低基數下反彈到 14%，但環比也是略有上浮的。Sensor tower 數據顯示，BOSS 直聘 iOS 端三季度增長 19%，四季度截止到目前而言流水加速增長。 ![圖表, 直方圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/9dd9bd482721ac5b20abacbef601e059?x-oss-process=style/lg) ![圖表描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/0b123a698d22f537c6bc463d765a5c61?x-oss-process=style/lg) **（2）從行業看：仍有波動** 從宏觀指標（就業指標、企業前瞻指標、PMI 等經濟指標）來看，整體環境預計仍然要震盪一段時間，繼續關注政策出台。 ![圖表, 折線圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/e8f85c5d64e32bd74c15b9ed3a88a08a?x-oss-process=style/lg) **3、內部繼續提效** 三季度 BOSS 直聘毛利率環比穩定在 85.8%，同比去年提升 2pct。核心主業的經營利潤（收入 - 成本 - 銷售費用 - 研發費用 - 行政費用）實現 6.9 億超預期，利潤率 32%，同比去年的 17% 大幅優化 15pct。 費用上的優化點仍然是銷售費用和研發費用，主要體現為營銷投放減少、團隊規模優化，SBC 費用同比下滑 21%，佔收入比重 10%，已經下滑到偏成熟公司水平。 ![圖表, 折線圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2025/774151c06a2e7b59884584e5f1a298cb?x-oss-process=style/lg) 最終剔除股權激勵後的 Non-GAAP 經營利潤 9 億，利潤率 41.8%，和上季度持平，已經達到公司的長期利潤率目標。儘管我們認為仍有提升空間，但後續的增長帶動更多的還是要靠收入端。 <此處結束> **海豚投研「BOSS 直聘」相關文章：** **財報季** 2025 年 8 月 21 日電話會《[Boss 直聘（紀要）：平台上的招聘需求已回暖](https://longportapp.com/zh-CN/topics/33198752?invite-code=032064)》 2025 年 8 月 21 日財報點評《[BOSS 直聘：環境仍舊反覆，但不改小而美本色](https://longportapp.com/zh-CN/topics/33197581?invite-code=032064)》 2025 年 5 月 22 日電話會《[BOSS 直聘（紀要）：二季度增速預計觸底，復甦趨勢顯現](https://longportapp.com/zh-CN/topics/29962958?invite-code=032064)》 2025 年 5 月 22 日財報點評《[BOSS 直聘：小龍頭穩坐 “Boss” 位，只是週期太苦了](https://longportapp.com/zh-CN/topics/29960580?invite-code=032064)》 2025 年 3 月 11 日電話會《[BOSS 直聘（紀要）：春節後呈現復甦跡象](https://longportapp.com/zh-CN/topics/28006730?invite-code=032064)》 2025 年 3 月 11 日財報點評《[BOSS 直聘：逆風洶湧，不礙 “小而美” 本色](https://longportapp.com/zh-CN/topics/28003055?invite-code=032064)》 2024 年 12 月 11 日電話會《[BOSS 直聘：精打細算保目標（3Q24 電話會紀要）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/26010609)》 2024 年 12 月 11 日財報點評《[BOSS 直聘：沒有擺爛，實在逆風洶湧](https://longportapp.com/zh-CN/topics/26006583)》 2024 年 8 月 28 日電話會《[BOSS 直聘：不打價格戰，集中資源在優勢領域](https://longportapp.com/zh-CN/topics/23515366?invite-code=032064)》 2024 年 8 月 28 日財報點評《[BOSS 直聘：終於，“小而美” 也扛不住貝塔的 “大錘” 了](https://longportapp.com/zh-CN/topics/23505889?invite-code=032064)》 2024 年 5 月 21 日電話會《[BOSS 直聘：大企業招聘進一步復甦（1Q24 電話會紀要）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/21281244)》 2024 年 5 月 21 日財報點評《[BOSS 直聘：垂類小而美，輕鬆跨週期](https://longportapp.com/zh-CN/topics/21265562?invite-code=032064)》 2024 年 3 月 13 日電話會《[BOSS 直聘：企業用户在線活躍度創新高（4Q23 電話會紀要）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/12076678?app_id=longbridge)》 2024 年 3 月 12 日財報點評《[體感差異大？BOSS 直聘 “蓋章” 招聘回暖](https://longportapp.com/zh-CN/topics/12072913?invite-code=032064)》 2023 年 11 月 15 日電話會《[藍領服務業景氣度恢復最快（BOSS 直聘 3Q23 電話會紀要）](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10487314?invite-code=032064)》 2023 年 11 月 15 日財報點評《[BOSS 直聘：招聘冬季最冷的時期已經過去了](https://longportapp.com/zh-CN/topics/10484417?invite-code=032064)》 2023 年 8 月 30 日電話會《[藍領快速滲透，大企業裁員放緩（BOSS 直聘 2Q23 電話會紀要）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/9482074?invite-code=032064)》 2023 年 8 月 29 日財報點評《[BOSS 直聘：業績平穩，重點還是政策預期](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/9461035?invite-code=032064)》 2023 年 5 月 24 日財報點評《[BOSS 直聘：“行業 BOSS” 地位依舊，靜等風來](https://longportapp.com/zh-CN/topics/6384145?invite-code=032064)》 2023 年 3 月 21 日電話會《[平台數據新高，流水有信心超預期（BOSS 直聘 4Q22 電話會紀要）](https://longportapp.com/en/topics/4437705?invite-code=032064)》 2023 年 3 月 20 日財報點評《[BOSS 直聘：回暖確定，但節奏拖沓](https://longportapp.com/en/topics/4435945?invite-code=032064)》 2022 年 11 月 30 日財報點評《[BOSS 直聘：短期受累疫情，走出經濟低谷後拐點先來](https://longportapp.com/topics/3704917?invite-code=032064)》 2022 年 8 月 25 日電話會《[BOSS 直聘：經營端恢復的同時，繼續理智花錢、效率優先（2Q22 電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/3369230)》 2022 年 8 月 24 日財報點評《[雙壓過後，BOSS 直聘重回增長倒計時](https://longbridgeapp.com/topics/3365683)》 2022 年 6 月 25 日電話會《[疫情結束後服務業需求反彈最高，競爭暫未看到威脅（BOSS 直聘電話會）](https://longbridgeapp.com/topics/2976697)》 2022 年 6 月 25 日財報點評《[BOSS 直聘：抗住了逆風，待 “封印” 解除](https://longbridgeapp.com/topics/2973304)》 2022 年 3 月 24 日電話會《[解封之前繼續做存量精細化運營（BOSS 直聘電話會紀要）](https://longbridgeapp.com/topics/2173144?channel=t2173144&invite-code=FRQWBJ)》 2022 年 3 月 24 日財報點評《[BOSS 直聘：當下廣積糧，將來高築牆](https://longbridgeapp.com/topics/2173064?channel=t2173064&invite-code=FRQWBJ)》 2021 年 11 月 25 日財報點評《[BOSS 直聘：監管與宏觀雙壓，先賺錢過冬（含電話會紀要重點）](https://longbridgeapp.com/topics/1379791?invite-code=032064)》 **深度** 2022 年 12 月 6 日《[BOSS 直聘：瘋狂世界盃爆拉股價，泥濘過後是坦途？](https://longportapp.com/topics/3726147?invite-code=032064)》 2021 年 12 月 13 日《[BOSS 直聘：招聘版拼多多，貴得有理？](https://longbridgeapp.com/news/51929521)》 2021 年 11 月 4 日《[BOSS 直聘：招聘行業的終極大 “BOSS”？](https://longbridgeapp.com/topics/1283182?invite-code=032064)》 本文的風險披露與聲明：[海豚投研免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - 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