唯品會 3Q25 火線速讀：本季度唯品會的業績表現，大體符合到略微好於賣方一致預期，經營走勢如預期之中的有所改善，營收終於止跌回升。公司股價自上個財報以來略超 12% 的漲幅也已大體反映了業績的改善。

1、核心經營指標上，GMV 同比增速本季進一步走高到 7.5%，明顯提速。歸功於訂單量同比增速止跌回升到 1.5%（去年基數也很低），其餘則是受客單價同比明顯走高的帶動。訂單量增速轉正的背後原因是活躍用户的迴歸，本季同比淨增 50w 人，同比來看也止跌轉升。而單用户下單頻次則保持平穩。

2、本季 GMV 和收入間的增速差距，環比有所縮窄到 4.1%（但同比還是略有走高），高退貨率的影響仍在。整體營收同比增長 3.4%，終於止跌轉漲，算是小超市場預期。

3、不太好的信號則是，本季的毛利率同比下滑了 1pct 到 23%，導致毛利潤額仍是同比負增 1%，不及預期。此外本季總費用支出也比預期要多 1 億，同比增長了 4.8%，高於收入的增速。主要是和業務直接相關的履約和營銷投入增長較快（增速 7%~8%），其他費用的增長仍較低。

4、由於毛利率下滑比預期更多，費用增長也較快，經營利潤應當表現不好，但本季確認了僅 3 億的其他經營利潤，比今年上兩個季度要多近 1 億，因此總經營利潤還是大體符合預期的為 12.8 億。（可以關注公司會不會解釋這部分其他利潤的來源）。

5、股東回報上，本季回購了約 2.5 億美金，今年累計回購 6.1 億。而公司先前承諾本年總股東回報金額會在 9 億美金以上，對應公司當前市值的約 10%，4 季度很可能會宣佈股息。$唯品會(VIPS.US)