港股打新 | 樂摩科技：按摩椅龍頭，但無基石無綠鞋，你敢參與麼？

不知不覺，時間已經來到了 11 月底，也到了該港交所忙碌的時候了。這次一下來倆，但貨都不多，我們分兩天挨個來分析一下。

今天先來看看樂摩科技的基本面如何。

一句話總結

樂摩科技是一家中國領先的共享按摩椅及智能按摩服務的運營商，通過『直營 + 合夥人』的模式在全國鋪設超 53 萬台設備，並服務於影院、商場、交通樞紐等高頻場景。

基本面深度剖析

公司主營的業務主要是自助按摩椅服務，收入主要來源於用户付費使用，還有個別 B 端客户和廣告業務。品牌 『樂摩吧』在公共場所已有較高知名度，隨着網點密集，消費者的接觸頻率較高，估計大部分看官都在不經意間用過他們家的產品。

24 年全國商用按摩椅設備已成功突破百萬台，在過去幾年保持了穩定的增長，但增速已趨於平穩，未來不太會有大幅的增長了。

公司依靠共享按摩椅的模式佔據了一些高頻的消費場景，主要競爭對手是榮泰健康、奧佳華等傳統按摩設備企業以及一些傳統的按摩服務，比如老司機們最愛的馬殺雞。

財務健康度評估

22 到 24 年的營收分別約 3.30 億、5.87 億和 7.98 億人民幣，年化增長 55%，25 年前 8 個月營收 6.31 億，去年同期為 5.54 億，增長 13%，但已遠低於過去兩年的增速。

22 年到 24 年的淨利潤分別為 648 萬、8734 萬和 8581 萬，25 年前 8 個月淨利潤為 8855 萬，去年同期為 9388 萬，24 年有一次分紅導致淨利潤下跌。

毛利率從 22 年的 25.85% 增長到 25 年前 8 個月的 36.58%，這個毛利率還可以。

資產負債率大概在 40% 左右，經營性現金流比較充裕，按次收費的業務模式和合夥人模式分攤了資本支出，使得公司擁有良好的現金流造血能力。

核心亮點

1、機器按摩服務是一個處於上升期的細分消費服務市場。隨着健康休閒意識增強和公共消費場所復甦，公司有望繼續快速擴張。

2、公司是這個細分市場的絕對領導者，市場份額常年是第一，具有足夠的定價權和品牌溢價能力。

3、共享經濟模式已經過了燒錢的階段，已實現規模化和持續性的盈利，並能帶來健康的運營現金流，和共享充電寶類似在悶聲發大財。

投資風險

1、共享按摩服務的產品同質化程度高，競爭的核心是地段，一旦優質地段的續約成本上升或被競爭對手搶走，其規模優勢將受到挑戰。

2、自動按摩設備購置及維護費用、運維人員成本、設備折舊風險都較大，目前的折舊週期為 3 年，科技發展可能會加速折舊速度。

3、27 到 40 港幣的發行區間過大，全憑發行人的良心，有看碟下菜的傾向，不肯讓利給散户。

4、無基石無綠鞋，顯然是要走妖股路線，但福建系最近一次操盤海西新藥翻了車，讓我對這次福建系的操盤有一絲懷疑。

最終申購策略

發行市值 15 億到 22.22 億港幣，25 年的營收按照 9.47 億算，換算成港幣大概是 10.39 億，ps 在 1.44 到 2.14 之間，25 年的淨利潤按照 1.33 億計算，大概是 1.46 億港幣，pe 在 10.27 到 15.21 之間。

整體來看，按照下限發行，估值算比較低估的，但如果按照上限發行，那估值就一般了，畢竟營收增速也就 13% 了。這個發行價格真的是太讓人噁心了。

港股市場之前缺乏可對比對象，本次發行無基石無綠鞋，99.99% 走妖股炒作路線。

中信建投和申萬宏源保薦，前者和中信哥差遠了，後者最近一年不活躍，不過機制 B 的非二婚股，就算華泰和 CICC 聯手保薦都不懼，可以忽略保薦人的影響了。

唯一擔心的就是福建系最近一次操盤海西新藥翻了車，這次會不會再次翻車不好説。

本次公配共有 5556 手，甲乙各一半，全員抽籤的節奏。預計會有 60% 的資金打樂摩科技，按照 1800 億預估，預計在 8000 倍以上。

甲尾中籤率估計在 15% 到 20% 之間，乙頭估計在 10% 到 15% 之間，釘頭錘大概在在 35% 左右。

由於發行量很少，如果最後選擇要打，我會選擇去搏一搏甲尾。另外兩個小號會選擇一個賬號去上 fafa 的套餐 A。

以上內容為本人基於公開信息分析所得，不構成專業投資建議，望各位三思而後行。

$樂摩科技(02539.HK)