中教控股（00839.HK）業績穩健 估值過低勢將修復

$中教控股(00839.HK) 內地領先民辦教育機構中教控股（00839.HK）較早前公佈截至 8 月 31 日止年度業績，收入與盈利具取得穩定增長，績後公司股價連續幾日反覆上漲，反映市場重新評價被過度拋售的內地教育股。事實上基於對業績前景的不確定，內地教育股在過去三年皆無表現，尤其 2023 年跌幅特別大，今年可能是觸底的一年，估值修復完成後，明年或迎來估值重估期。

中教控股去年度業績，收入同比增長 11.9% 至 73.6 億元（人民幣，下同），錄得穩健增長，基本符合預期，期內經調整 EBITDA 增長 10.5% 至 41.7 億元，超出券商普遍預期，主要得益費用控制好過預期，經調整 EBITDA 盈利率 56.6%，在業內處於較高水平。

毛利率 53.3%，較去年下滑 2.1 個百份點，但仍高於行業平均水平，反映規模化效應與一定的學費定價權。期內歸屬母公司淨利潤 5.06 億元，增不足 1%，主要受到公司對旗下三所學校計提 17.06 億元的商譽減值，導致利潤承壓。以上減值反映以往的併購項目存在盈利下降風險，日後減慢擴張速度，可逐步化解風險。

8 月底止全日制在校生人數 28.2 萬人，同比增長 5%，25/26 年全日制在校生同比增 0.2%，當中高等教育在校生同比增長 2.8%，近年在校生整體增長趨緩下，作為高教龍頭算是不錯的增長。

值得一提的是，期內資本開支大幅下降 45.2%，至 26.6 億元，反映資本開支拐點已至，相對於以往大規模外延擴張，未來更重視內涵式發展，專注於提升教學質素與營運效率，整體財務狀況尤其現金流將有顯著改善。中教控股目前資本負債比率約 26%，在業內也算是較低水平，未來不用大舉動用資金興建新校舍，當前 67.44 億元的現金儲備將可用於進一步減債，有利日後派息前景。

業績公佈後，中金髮表研究報告指，中教控股 2025 財年收入大致符合該行預期，經調整 EBITDA 按年增長 10.5% 勝於預期，主要來自於成本開支控制得宜，期內未宣派股息亦符合預期。

計及對學生人數及學費增長的更審慎預期，該行將集團 2026 財年收入及經調整 EBITDA 預測下調 4% 及 1%，分別至 77.7 億元及 41.9 億元，對 2027 財年收入及經調整 EBITDA 預測分別為 81.6 億元及 44.2 億元，維持「跑贏行業」評級。由於行業平均估值下降，中金將中教控股目標價下調至 3.5 元。

內地教育股投資情緒受到在校學生增長憂慮等因素影響，整體股價表現欠佳，中教股價 3 年前股價 13 元，現價 2.95 元，跌幅達 77%，過去一年股價也跌了 16%，但在業內已算是較「硬淨」，其他教育股跌幅更慘烈。

中教控股目前交易估值已跌至 2.8 倍 2026 年預測經調整 EV/EBITDA，低於同業和行業平均水平，且較 DCF 估值有顯著折讓，市場可能低估了其未來盈利潛力。悲觀的投資情緒蓋過了中教的龍頭股溢價與以往的營運表現。公司股價由 2.7 元水平逐步回升，反映績後有投資者趁低吸納，若有投行發表公司估值過低的報告，有助公司股價進一步向上，不妨現水平分段吸納。

作者：歐陽風