《20251203 摩根士丹利週期論劍會議》：每個行業的具體機會投資潛力提示

詳細紀要總結
1. 新能源與電力系統
核心邏輯：從 “十四五” 向 “十五五” 過渡，強調系統的穩定性，火電核電地位上升，光伏短期降温，風電（尤其是海風）有韌性。

電力規劃 (“十五五” 2026-2030)：
傳統能源迴歸：為確保 2030 達峯前的系統穩定，火電和核電裝機將提升。80GW 新核准火電將陸續投產；2027-2028 年迎來核電投產高峰。
新能源增速放緩：國企及五大發電集團的新能源投產速度在 “十五五” 期間可能比 “十四五” 慢。
風光分化：
光伏 “冷靜期”：2024 年裝機約 300GW，但 2025 年預計大跌至 150-200GW（受政策和規劃週期影響），2027 年恢復增長。
風電 “有韌性”：預計年裝機 100-120GW。海上風電是亮點，深遠海行動規劃若出台，2027 年後海風可恢復至年 15-20GW。
電網與需求：
需求：電力需求彈性係數 1-1.5，跑贏 GDP。
投資：電網投資增速快於需求增速，重點在特高壓（每年 25-30 條）和配網。
新變量：智能微網可能是 “十五五” 後期的超預期因素。

2. 獨立儲能與電池
核心邏輯：儲能從 “強制配儲” 轉向 “市場驅動”，經濟性確立；電池環節看好商用車滲透和龍頭估值修復。

獨立儲能 (山西樣本)：
政策利好： “136 號文” 推動新能源入市，峯谷價差擴大，儲能作為平滑工具價值凸顯。
盈利模式：一次/二次調頻市場開放給獨立儲能（佔收入 70-80%）；山西豁免 80% 容量費（大幅提升收益）。
搶跑：民企積極性高，目前處於 “搶變壓器點位” 的階段。
電池與儲能觀點：
需求堅挺：儲能未來五年 CAGR 預計 25%。取消強制配儲是利好（以前是面子工程，現在是剛需）。
寧德時代：儘管補貼退坡，但歐洲仍有增長，商用車（卡車）是最大亮點（重卡滲透率預期 30%），帶來 50% 以上增速。估值在目前位置極具吸引力。

原材料：
看好：
隔膜：重資產不擴產，毛利彈性大。
基礎金屬：儲能帶來鋁、銅、鋰的增量需求，明年電解鋁和銅預計短缺。
謹慎/看空：電解液（估值偏高）、正負極（產能過剩，議價難）。

3. 交通運輸
核心邏輯：週期上行，供給側有瓶頸，地緣政治擾動帶來機會。

航空：
供需：供給側（飛機/發動機）脆弱，難以快速修復
上行週期持續。
航線： 中日航線減班，運力轉向國內或泰國。
建議：超配三大航（港股）和春秋航空。
油運 (遊輪)：
地緣紅利：俄烏衝突無論停不停戰都對油輪有利（停戰需補庫存，不停戰維持低效運輸）。
運價：VLCC 現貨運價高（>10 萬美元/天），預測明年均值 6-6.5 萬。
建議：維持樂觀，回調即買入（中遠海能）。
機場 (上海/首都)：
免税談判：新合同即將落地，引入外資競標是重大利好。
扣點預期：實際上限很高，上海機場扣點若提升至 30%，盈利預測可上調 10%。
估值：上海機場估值（25-30 倍 PE）高於同行，但在基本面（人均免税消費）見底前需要謹慎。


深度趨勢分析
1. 能源投資邏輯的 “質變”：從規模到效益
過去（十四五）：只要是新能源就猛幹，強制配儲，不計成本衝裝機量。
未來（十五五）：光伏面臨 “中場休息”，單純的組件製造和裝機不再是性感故事，甚至面臨斷崖下跌風險。
儲能完成了從 “政策包袱” 到 “盈利資產” 的轉變。山西模式證明了獨立儲能在市場化電價機制下具備極強的造血能力。
電網成為短板補齊的重點，特高壓和配網升級是消納新能源的必經之路。

2. 鋰電產業鏈的 “結構性分化”
整車邏輯變了：乘用車增速放緩，商用車（重卡/輕卡）正在接棒成為新的電動化增長引擎。寧德時代的增長邏輯中，商用車權重大幅提升。
材料端去庫存結束後的分歧：並不是所有材料都好。重資產、擴產難的環節（如隔膜）和上游資源（銅、鋁）比產能過剩的中游（正負極、電解液）更具投資價值。

3. 交運板塊的 “供給側通縮” 紅利
無論是航空還是航運，核心邏輯都不再是需求爆發，而是供給受限。
飛機造不出來/修不好 -> 票價堅挺。
老舊油輪待拆解/庫存低 -> 運價高位。
這種由供給端主導的週期通常比需求端主導的更長、更穩定。

投資啓示
穩中求變，尋找結構性增量
重點看好（多頭方向）：
1. 獨立儲能與電網設備： 受益於電價改革和電網投資加速（特高壓、配網）。
2. 寧德時代及商用車電池鏈：估值低，且有商用車電動化這一強勁的新增量邏輯。
3. 部分鋰電材料與資源：隔膜（高壁壘）、銅/鋁（儲能帶來的額外需求導致短缺）。
4. 交通運輸龍頭：
油運：中遠海能（地緣政治對沖 + 庫存週期）。
航空：港股三大航、春秋航空（供給稀缺邏輯）。
5. 海上風電：相比光伏，海風在政策和裝機規劃上更具彈性。

謹慎/迴避（空頭或中性方向）
1. 光伏製造與裝機：2025 年面臨裝機量腰斬風險，行業進入 “冷靜期”。
2. 鋰電中游過剩環節：正極、負極、電解液（產能過剩，議價權弱）。
3. 機場股（短期）：雖然免税合同有預期，但估值已包含部分利好，且消費復甦尚需確認，風險收益比不如航空和油運。