--- title: "ALL IN LMND 真的是一拍腦袋的決定嗎？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/36913413.md" description: "本文將帶入筆者視角，回顧筆者 ALL IN LMND 心路歷程的感性與理性。Insurance is boring but huge. 保險行業不討喜，不僅不討消費者喜歡，也不討散户羣體喜歡。 Why？因為他很無聊，他沒有無人駕駛、具身智能的顛覆人類未來社會結構的偉大願景，也沒有商業太空、量子計算的星辰大海。對保險賽道而言，只有財報上冷冰冰的數字，散户不喜歡數字，散户喜歡故事..." datetime: "2025-12-04T15:10:34.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/36913413.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/36913413.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/36913413.md) author: "[今日も阮愛妻です](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/14670033.md)" --- # ALL IN LMND 真的是一拍腦袋的決定嗎？ 本文將帶入筆者視角，回顧筆者 ALL IN LMND 心路歷程的感性與理性。 Insurance is boring but huge. 保險行業不討喜，不僅不討消費者喜歡，也不討散户羣體喜歡。 Why？因為他很無聊，他沒有無人駕駛、具身智能的顛覆人類未來社會結構的偉大願景，也沒有商業太空、量子計算的星辰大海。對保險賽道而言，只有財報上冷冰冰的數字，散户不喜歡數字，散户喜歡故事。但保險行業是一個無比巨大的市場，據不完全統計他是一個佔據着全球 GDP 的 7% 萬億賽道，保險行業裏最不差的就是錢，從巴菲特的 GEICO 到 Progressive，這些行業巨頭無不是幾千億的大體量，妥妥的無情賺錢機器。 25 年初偶然間聽聞 LMND 的名字，號稱用 AI 來顛覆保險業，當時也是一臉嫌棄，再看股價常年萎靡，空頭排列，因為一次股東大會 + 超預期財報後引發的報復性平空帶來的 “主升浪”，似乎也沒有什麼需要特別關注的地方。但慢慢的這個名字從一些高認知博主們的口中頻繁提起，我開始認真研究起這個公司，雖然仍處於虧損的狀態，但讓我眼前一亮的是管理層對於公司業績預期的準確性，所謂的 “公司誠信度”，連續 10 幾次的超預期財報，足以讓散户以可量化去中長期地預測公司的基本面發展。於是我開始了認真地研究起了 LMND 估值的問題。 很多人看一眼 LMND 的財報就被嚇跑了：市銷率（P/S）還是 5 到 8 倍，市淨率（P/B）10 倍以上，EBITDA 還是負的。如果只盯着眼前的虧損，這股票確實 “貴” 得離譜。但這裏恰恰是認知的參差所在——市場還在用傳統的後視鏡看它，而在我們這些深入研究過的人眼裏，LMND 交易的不是今天的每股收益，而是那個正在極速清晰起來的 “終局價值”（Terminal Value）。 這就好比你在亞馬遜還在賣書虧錢的時候，是盯着它的虧損額，還是盯着它那恐怖的飛輪效應？ 現在的 LMND，正在經歷它的 “飛輪時刻”。根據最新的 2025 年 Q3 數據，車險業務（Car Insurance）正在以超預期的速度爆發。車險的在保費（IFP）同比增長了 40%，達到了 1.63 億美元。更絕的是，超過一半的新車險用户是直接從現有的租客或房主用户裏轉化來的。這意味着什麼？意味着獲客成本（CAC）幾乎為零！這些被 “捆綁” 進來的老客户，不僅粘性更高，賠付率還更低，直接拉低了整體的風險池水位。 這正是我們一直期待的邏輯驗證：隨着營銷費用被分攤到更長的用户生命週期（LTV）中，獲客成本結構性下降，LTV/CAC 的比率在不斷擴大。就連管理層也暗示，燒錢換增長的階段可能已經見頂了。 再看那個曾經讓人詬病的賠付率（Loss Ratio），現在簡直是掉頭向下，走出了一條漂亮的微笑曲線。Q3 的總賠付率創紀錄地降到了 62%，這説明什麼？説明那套 AI 驅動的核保和動態定價系統真的在 Work，而不是 PPT 造車。參考 Paperbaginvestor 的分析，這種改善源於 AI 優化風險定價和損失調整費用（LAE）從 7% 降至 3.5%，未來可能進一步至 2%，直接提升毛利率至 41%（Q3 2025 數據）。 基於這些基本面的劇變，我並沒有拍腦袋瞎喊價，而是老老實實做了兩套現金流貼現 + 永續價值模型。其邏輯很簡單：就是把這家公司未來能賺到的真金白銀，按照一個折扣率 “折現” 算成今天的錢。模型輸入包括營收投影（基於 IFP 增長）、利潤率假設（從虧損到正值釋放）、折現率（反映風險）和終端價值（永續增長或倍數）。 **第一種：理性預估（5 年 DCF 模型 + 永續價值）** 這是我為了説服自己 “拿得住” 的底線邏輯。 在這個模型裏，我假設 LMND 在 2026 年如期實現 EBITDA 轉正——這不僅僅是管理層的畫餅，而是基於現在再保比例從 50% 多降到 20% 左右、更多的保費收入確認為 GAAP 營收這一趨勢推導出來的。參考公司指導和 Paperbaginvestor 的保守情景，介於管理層良好的執行力，我們設定 IFP 年複合增長率（CAGR）為 30%，客户留存率 85-87%，最終 EBITDA margin 因為 AI 的高效運營而最終達到 25%）。 2030 年自由現金流 = 7.89 億美元 永續價值（2030 年起）= 7.89 × (1+3%) ÷ (9% - 3%) = 135.45 億美元 把 2026-2030 年現金流 + 終值全部折現到今天（折現率 9%）： PV = 10.1（前五年）+ 135.45/1.09⁵ \= -0.83 + 0.63 + 2.75 + 4.97 + 6.85 + 117.5 ≈ 98.13 億美元 ### **可以得到公允價值 135 美元，得區間 130-150 美元。** 這意味着，對於現在的股價（約 74 美元）來説，哪怕不談夢想，只談生意，它的安全邊際也是足夠的。這就是為什麼即便有些老投資者覺得現在的估值讓人不舒服，但我依然認為底層的單體經濟模型從未如此健康：LTV/CAC \>3，ADR 85%，支持可持續增長。 第二種：樂觀預估（10 年 DCF 模型 —— 參考 Paperbaginvestor 視角） 當然，投資總是需要一點想象力的。如果我們把眼光拉長到 10 年，參考 Paperbaginvestor（國外知名 LMND 多頭博主）那種更具前瞻性的邏輯，故事就完全不同了。 在這個模型裏，我們賭的是 “逃逸速度”。 假設 LMND 能真正跑通那個極其宏大的目標——100 億美元的在保費（IFP）。這不是天方夜譚，保險業是一個幾萬億的賽道，100 億對於巨頭來説只是零頭，但對於 LMND 就是幾十倍的空間。Paperbaginvestor 投影：IFP 至 2033 年 100 億、2035 年 145 億，CAGR 30%，受益車險擴張（市場 3000 億美元）和國際滲透。 具體投影： IFP 增長：延續 30% 至 2035 年 145 億美元。 營收：約 100 億美元（2035 年）。 EBITDA 利潤率：漸升至 25%（AI 成本優勢，邊際成本近零，LAE 降至 1-2%）。 FCF：2035 年約 15 億美元（税後調整，資本支出低）。 折現率：10%（確定性增加，參考 Paperbag 的長期視野）。   2035 年自由現金流 = 117.2 億 × 25% = 29.3 億美元 永續價值（2036 年起）= 29.3 × (1+3%) ÷ (10% - 3%) = 30.18 ÷ 0.07 ≈ 431.1 億美元 把 2026-2035 年現金流 + 終值全部折現到今天（折現率 10%）： PV = 52.9（前十年現值總和）+ 431.1/1.10¹⁰ = 11.28（前五年）+ 41.60（後五年）+ 166.2 ≈ 219.1 億美元 10 年超級複利模型 DCF 給出內在價值約 301.4 美元  ## **得出 250-350 美元/股** 如果按照這個劇本走，現在的增長僅僅是前菜，真正的結構性順風（Structural Tailwinds）將持續吹到 2030 年以後。Paperbag 強調，若執行到位，LMND 將轉型為 SaaS-like 科技巨頭，估值倍數可比肩 Progressive（1500 億美元市值）。 寫在最後 所以，ALL IN LMND 是賭博嗎？ 對於盯着下個季度財報的人來説，是。但對於看懂了 “車險放量 + 交叉銷售 +AI 降本” 這套組合拳的人來説，這是在別人恐慌時的一次精準狙擊。 市場正在從質疑 “這模式行得通嗎？”（Will this ever work?）轉向思考 “它到底能長多大？”（How big can it get?）。在這個認知的轉折點上，我選擇相信數學，相信那個正在發生的、由 AI 重塑的保險未來。在冷冰冰的數字和熱血的故事之間，找到的屬於自己的確定性。 $Lemonade(LMND.US)$Strategy(MSTR.US)$Coinbase(COIN.US)$Circle(CRCL.US)$谷歌-C(GOOG.US)$聯合健康(UNH.US)$英偉達(NVDA.US)$Rocket Lab(RKLB.US)$特斯拉(TSLA.US)$Oscar Health(OSCR.US)$Root(ROOT.US) ### 相關股票 - [AMZN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZN.US.md) - [LMND.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/LMND.US.md) - [AMZU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZU.US.md) - [ROOT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ROOT.US.md) - [COIN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/COIN.US.md) - [GOOG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOG.US.md) - [GOOGL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOGL.US.md) - [UNH.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/UNH.US.md) - [RKLB.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/RKLB.US.md) - [TSLA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TSLA.US.md) - [MSTR.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MSTR.US.md) - [STRC.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/STRC.US.md) - [STRD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/STRD.US.md) - [STRF.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/STRF.US.md) - [STRK.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/STRK.US.md) - [CRCL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CRCL.US.md) - [NVDA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDA.US.md) - [OSCR.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/OSCR.US.md) ## 評論 (16) - **Eth5000了叫我 · 2025-12-05T17:28:42.000Z**: 愛妻哥您好，冒昧打擾一下，想知道這類估值的方法該如何學習，有沒有相關的書和渠道推薦 - **今日も阮愛妻です** (2025-12-05T17:29:35.000Z): 現在學習成本很低，可以找大模型科普一下哦 - **素时听风 · 2025-12-05T15:59:44.000Z**: 這個現金流折現法算出來的內在價值或者推算的股價，要不要乘個 0.7 係數，增加點安全空間（因為計算過程影響因素太多，幾乎都是預設的參數）。單純請教，我是最近在研究估值的新手。 - **今日も阮愛妻です** (2025-12-05T16:02:21.000Z): 可以，這個按照個人，由於管理層的執行力，誠信度非常高，連續十幾個季度 beat 自己的指引，所以我個人是偏樂觀的，並且用五年期的貼現算法的話本身已經對企業內在價值打了很多折了 - **今日も阮愛妻です** (2025-12-05T16:09:50.000Z): 這些預設的參數其實這幾年都在被驗證。已經過了最難的那一陣了，很快在財報上可以看到飛輪效應了 - **炒美股养家666 · 2025-12-05T06:52:48.000Z · 👍 1**: 我之前買了賣掉了，成本 17，現在不知能否繼續加倉買回來了哈哈 - **奇迹的交易员cola · 2025-12-05T06:40:48.000Z · 👍 4**: 被愛妻哥點了，等$Oscar Health(OSCR.US)到價我就全換成$Lemonade(LMND.US)🕊️ - **OrangeToast · 2025-12-05T04:15:48.000Z · 👍 2**: 先來給哥點個贊，優質好文碼住吃完飯來看！ - **sss_6xGKXp` · 2025-12-05T03:11:20.000Z · 👍 1**: 過來學習下 - **泗阳小菜鸡 · 2025-12-04T16:07:55.000Z · 👍 2**: 五年之內達到千億市值就爽了 - **泗阳小菜鸡 · 2025-12-04T15:59:05.000Z · 👍 2**: 我是差不多我也是年初買入，和你互相評論之後更加堅定買入 lmnd - **SSerpens · 2025-12-04T15:40:42.000Z**: 太貴了，買了點馬上又賣了 - **SSerpens** (2025-12-04T15:41:14.000Z): 後悔衝動決策中🤦‍♂️ - **SSerpens** (2025-12-04T16:10:35.000Z): 我想還需要時間研究 - ***烟火声* · 2025-12-04T15:22:39.000Z · 👍 2**: 期待明年息税前利潤轉正