長城汽車 4000 字深度研報

$長城汽車(02333.HK)$比亞迪(002594.SZ) 最近研究長城汽車，核心邏輯是靠全鏈條垂直整合築成本與技術壁壘，同時財務在週期波動中顯韌性。
🎯 核心邏輯：主營中國自主品牌 SUV 及皮卡，聚焦本土市場；通過 “研 - 產-供” 垂直整合（旗下有蜂巢能源、毫末智行等核心零部件子公司）降低供應鏈依賴，皮卡市佔率超 40%，哈弗 SUV 有深厚品牌認知；收入 95% 來自整車銷售，2024 年新能源佔比約 35%；增長靠技術自研（2024 研發費用率 6.5%+，Hi4 混動技術）和國際化（2024 海外銷量 30 萬輛 +，佔比 18%）。
📈 財務亮點：2024 年 ROE17.21%（製造業優秀，非槓桿驅動），毛利率 19.43%（穩中有升）；自由現金流 160.45 億元（轉正，造血能力強），淨利潤現金比率 2.19 倍（利潤質量高）；但淨利率偏低（2024 年 6.36%），短期流動比率近 1.0（流動性偏緊），存貨週轉率 2024 年 6.18 次（略降，或因新能源爬產）；商譽極低無減值風險，盈利可持續性強。