鳴鳴很忙衝刺港股，2 萬家門店之後，故事剛講到關鍵段落

當資本市場還在爭論 “消費復甦究竟有沒有來” 時，量販零食賽道已經率先給出了答案，不是沒有需求，而是利潤被壓縮到了極限。

近日，鳴鳴很忙完成境外上市備案，距離港交所敲鐘僅剩臨門一腳。這家由 “零食很忙” 與 “趙一鳴零食” 合併而來的零食連鎖巨頭，門店數量突破 2 萬家、半年 GMV 超過 400 億元，被外界普遍看作 “港股量販零食第一股” 的最有力競爭者。

但在資本市場眼中，鳴鳴很忙的意義從來不止於 “規模最大”。它更像是一個被擺上枱面的行業命題：一個依靠極低毛利、高週轉和加盟擴張建立起來的零售巨頭，是否真的具備被資本長期定價的能力？

規模是第一基礎，鳴鳴很忙用 “極限效率” 坐上王座

從門店數量來看，鳴鳴很忙的崛起幾乎稱得上 “野蠻生長”。截至 2025 年 9 月，其門店已覆蓋全國 28 個省份，總數超過 2 萬家，遠遠甩開一眾區域性零食連鎖品牌，形成明顯的頭部效應。

但這並不是一場單純依賴加盟裂變的擴張故事。真正的轉折點，發生在零食很忙與趙一鳴零食的合併之後。這次合併，本質上是一場行業層面的 “去內卷”，通過規模整合、供應鏈協同和品牌集中，迅速抬高行業准入門檻，讓中小玩家幾乎失去生存空間。

鳴鳴很忙真正押中的，並非一線城市的消費升級，而是被長期低估的下沉市場。其約 58% 的門店位於縣城及鄉鎮，這些區域租金成本低、消費頻次高、品牌選擇有限，對價格極度敏感，卻又具備穩定的零食需求。

這讓量販零食成為一種 “剛需型可選消費”，而鳴鳴很忙恰恰是最早跑通這一模型的玩家。

在下沉市場，品牌並不需要講太多故事，價格和週轉才是唯一語言。鳴鳴很忙的毛利率始終維持在 7.5%—9.3% 的個位數區間，看似微薄，卻換來了極致的運營效率。

其存貨週轉天數僅 11.7 天，低於整個行業的平均水平。這意味着貨品幾乎不壓倉、資金高速循環、門店現金流持續為正。

而數據最能説明問題。2024 年，鳴鳴很忙 GMV 達到 555 億元；而 2025 年上半年，其 GMV 已攀升至 411 億元，同比大增 86.9%。同期，公司實現收入 281.24 億元，經調整淨利潤 10.34 億元。這並不是靠高溢價賺來的利潤，而是用規模、速度和供應鏈壓出來的結果。

更關鍵的是，鳴鳴很忙併非傳統意義上的 “零售商”，而更像一家高度數字化的食品批發商。公司通過大數據與算法模型參與選品和訂貨，每月保持數款 SKU 上新，用高頻更新不斷刺激復購，減少單品生命週期風險。

這種模式在價格敏感市場尤為有效，也構成了其對加盟商的核心吸引力。

從這個角度看，鳴鳴很忙併不是 “賣零食”，而是在經營一套極低毛利、極高效率的商品流轉系統。這正是它能夠在短時間內完成行業清場、坐穩頭把交椅的根本原因。

資本開始算另一筆賬，低毛利神話經得起港股審視嗎？

鳴鳴很忙今天的成功，幾乎完全建立在 “規模優先” 的邏輯之上，而當企業真正走向資本市場，規則已經悄然改變。

招股書披露，鳴鳴很忙 99.5% 的收入來自向加盟商供貨，其商業模式本質是一種 “B 端批發 + 加盟擴張” 的組合。這種模式在擴張期極具爆發力，卻也天然埋下了風險：當門店密度過高、增量市場放緩時，內部競爭會率先顯現。

在不少縣城市場，同一品牌的鳴鳴很忙門店已經出現明顯重疊，客流被稀釋，加盟商回本週期被拉長。

可見，規模帶來的並不只有協同，有時也意味着內耗。與此同時，隨着門店數量快速膨脹，食品質量與服務一致性也開始承壓。

更現實的問題在於，鳴鳴很忙賺錢並不輕鬆。個位數毛利意味着企業幾乎沒有犯錯空間。物流成本、原材料價格、人工費用，任何一項出現波動，都會直接侵蝕利潤。

這樣的盈利結構，在經營層面或許可以接受，但在資本市場，往往會被貼上 “利潤彈性不足” 的標籤。

與此同時，行業競爭正在進入資本正面交鋒階段。萬辰集團旗下的 “好想來” 同樣擁有萬店規模，並已啓動港股上市進程。兩大頭部玩家的對抗，正在從門店戰、價格戰，升級為資本耐力與供應鏈深度的較量。

而且，資本市場真正關心的，並不是能否再開幾千家店，而是其他更尖鋭的問題：單店模型是否健康？加盟商是否持續賺錢？供應鏈效率還能否繼續壓縮成本？以及，低價優勢是否真的能夠轉化為長期利潤能力？

這也是量販零食行業即將面對的集體考驗。門店數量不再是最重要的指標，資本更願意為穩定現金流和可預期利潤買單。這意味着，鳴鳴很忙遲早要在規模和利潤之間，做出更明確的取捨。

結語

鳴鳴很忙走到今天，並不是因為它講對了一個新故事，而是把一箇舊邏輯做到極致：用最低的毛利，換取最快的週轉和最大的覆蓋面。

但資本市場關心的已經不是 “極限效率” 本身，而是這種效率是否具備可持續性。當門店擴張接近天花板、加盟商利潤被反覆壓縮，規模不再自動等同於安全墊。真正的分水嶺在於，企業能否從把貨賣出去，進化到讓整個系統長期賺錢。