--- title: "美團的護城河為什麼被攻破了？聊一聊外賣大戰" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/37230878.md" description: "大家好，我是傑克。我正在做一件笨事：按成立時間順序，寫完標普 500 的成分企業。喬布斯曾説：“最終，一切都關乎品味。” 品味，是識別卓越的能力。在投資世界中，這種品味首先指向看懂商業模式的能力。正如巴菲特強調，評價一家企業，必須從商業模式開始。唯有真正 “看過”，才能感知何為卓越，品味才能在洞察中形成標準。巴菲特踐行的方法極為樸素：翻開每一頁。他曾兩遍通讀數千頁的《穆迪手冊》，不放過任何角落..." datetime: "2025-12-18T11:38:22.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/37230878.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/37230878.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/37230878.md) author: "[弄鬼妆幺](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/24843092.md)" generator: "portal-rs" --- # 美團的護城河為什麼被攻破了？聊一聊外賣大戰 ##### **大家好，我是傑克。** ##### **我正在做一件笨事：按成立時間順序，寫完標普 500 的成分企業。** ##### **喬布斯曾説：“最終，一切都關乎品味。”** ##### **品味，是識別卓越的能力。在投資世界中，這種品味首先指向看懂商業模式的能力。正如巴菲特強調，評價一家企業，必須從商業模式開始。唯有真正 “看過”，才能感知何為卓越，品味才能在洞察中形成標準。** ##### **巴菲特踐行的方法極為樸素：翻開每一頁。他曾兩遍通讀數千頁的《穆迪手冊》，不放過任何角落。當芒格驚訝於他對一家加州小公司的熟悉時，答案依然是——他早已 “翻開過那一頁”。** ##### **因此，我們選擇從標普 500 開始。翻開每一頁，是品味建立的第一步。** ##### **這是一場關於 “價值” 的長跑，一段認知不斷前行的跋涉。是與同類相互的辨認，更是從孤燈前行到星河共亮的奔赴。** ##### **建議先關注，再閲讀，我們一起深入。** ##### **目前為止，已經帶大家重新認識了：** [高露潔](https://mp.weixin.qq.com/s/Fo7bFE9TBXM2q-PblSKQ-g) [邦吉](https://mp.weixin.qq.com/s/m55Bak1AlRL0f7fPWJxCfQ)  [麥克森](https://mp.weixin.qq.com/s/etG20IOpcSUFjX7FJ9Lwtw)  [約翰迪爾](https://mp.weixin.qq.com/s/8_vSIjtGzggGNOChvzkBcg)  [寶潔](https://mp.weixin.qq.com/s/lUprvFbz5xPs8-wJqQXumA) [ ](https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIxMzM5MjUzMQ==&mid=2247483749&idx=1&sn=c7184733a23e81fc3879ff7c526d1fa8&scene=21#wechat_redirect) [史丹利百得](https://mp.weixin.qq.com/s/yUi4VQd_3HvdkEmz190G-Q)  -正文- 上一篇文章我們聊了[美國第九大巨頭 McKesson（麥克森）](https://mp.weixin.qq.com/s/etG20IOpcSUFjX7FJ9Lwtw) 。 很多讀者在後台留言，説你這邏輯不對啊。 你説 McKesson 靠着 “極致的效率” 和 “極低的毛利”（4% 左右），把亞馬遜都熬走了，建起了銅牆鐵壁般的護城河。 那咱們中國的美團呢？ 美團不管是送外賣還是搞即時零售，毛利也低得可憐，效率也捲到了人類極限（騎手恨不得飛起來）。按理説，美團應該像 McKesson 一樣，早就一統江湖，沒人敢惹了。 但現實是，美團這幾年過得極不太平。前有抖音在本地生活瘋狂偷塔，後有京東、淘寶在 “即時零售”（萬物到家）上發起猛攻。 特別是最近，阿里大撒幣扶持淘寶閃購業務，打得美團不得不重新燒錢補貼，甚至最新的季度財報重新陷入虧損泥潭。 為什麼同樣的 “低毛利 + 高效率” 配方，在美國能養出一條安穩的 “收租” 巨龍，在中國卻只能養出一隻疲於奔命的 “袋鼠”？ 今天，我們就來拆解一下 2025 年全面爆發的新一輪外賣與即時零售大戰。 #### **1** #### **B 端的 “管道” vs C 端的 “服務員”** McKesson 和美團，表面看都是 “搬運工”。 McKesson 搬運藥，美團搬運飯（和雜貨）。 但兩者的生意本質，一個是做 B 端（企業對企業），一個是做 C 端（企業對個人）。 McKesson 做的是 To B（企業對企業）的生意。 它的上游是輝瑞這種藥廠，下游是 CVS 藥房、醫院。 在美國那個高度成熟、甚至有點僵化的社會結構裏，這種關係一旦建立，就是 “焊死” 的。 這叫 “管道生意”。管道一旦埋進地下，除非城市拆遷，否則沒人會去挖它。 一家醫院要換掉 McKesson 有多難？它的庫存系統、結算系統、冷鏈標準全部和 McKesson 綁定。換一個供應商，意味着整個醫院的運營流程要重塑，風險極大。 所以，McKesson 的客户粘性極高。只要我不出大錯，你不會為了省幾分錢換掉我。 而美團呢？做的是 To C（企業對個人）的生意。 王興面對的，是幾億個像你我這樣，既挑剔、又精明、還毫無忠誠度的消費者。這叫 “服務員生意”。 我們對美團有感情嗎？ 別騙自己了。你手機裏同時裝了美團和餓了麼，甚至還有京東和抖音。今天中午點一份黃燜雞米飯，美團賣 20，餓了麼賣 19.5，你那一秒鐘的猶豫，就是對自己血汗錢最大的侮辱。 甚至淘寶閃購發個 5 塊錢紅包。那一瞬間，我們手指的滑動是不受大腦控制的。 這就是 C 端服務員生意的原罪：用户沒有記憶，只有利益。 美團辛辛苦苦建立的幾百萬騎手網絡，確實是極致效率。但對於消費者來説，這只是一個 “基礎標準”。 就像我們買礦泉水，我們不會感激小賣部。但只要有一天包裝磨損了，或者隔壁賣的更便宜，我們立馬就換。 你切換平台的成本，是 0。 這就是美團最大的痛點：C 端的低毛利，構不成護城河。 因為 C 端用户是感性的、貪婪的、不僅要便宜還要快的。 McKesson 的低毛利能勸退亞馬遜，是因為亞馬遜算完賬發現無利可圖且客户挖不動。 但淘寶和京東攻擊美團，根本不在乎外賣本身賺不賺錢。它們要的是 “高頻流量入口”。 這就好比，McKesson 是家裏埋在牆裏的自來水管，沒人會閒着沒事天天砸牆換水管。而美團是給你送水的服務員，只要隔壁桌的服務員更漂亮或者不要小費，你馬上就換人了。 McKesson 的低毛利，換來的是 “不可替代性”。美團的低毛利，換來的只是 “暫時的入場券”。 只要牆外有人手裏有錢（比如阿里、抖音），願意貼錢請用户吃飯，美團辛辛苦苦築起的牆，瞬間就會透風。 #### **2** #### **降維打擊：淘寶閃購為什麼能打疼美團？** 2025 年的這場大戰，為什麼和以前不同？ 因為戰爭的性質變了。 以前是 “送飯之戰”，美團有着絕對的騎手密度優勢，餓了麼打不過。 現在是 “萬物到家之戰”（即時零售）。 你半夜想買個 iPhone，想買箱牛奶，想買盒感冒藥。這時候，不僅美團能送，淘寶能送，京東也能送。 這就引出了美團守不住護城河的第二個原因：對手的維度不同。 對 McKesson 來説，它的對手只能是另一個物流公司。 但對美團來説，它的對手是超級電商平台。 淘寶為什麼要打美團？因為淘寶發現，現在的年輕人不愛等快遞了，大家都想要 “半小時達”。如果淘寶不做即時零售，它的流量就會被美團吸乾。 所以，淘寶打美團，不是為了通過送外賣賺錢，而是為了 “防禦流量流失”。 這就要命了。 美團是靠送單賺錢養家的，這是它的身家性命。 淘寶（包括抖音）是把送單當成 “引流成本” 或者是 “生態補充”。 當你的主業，只是別人的 “廣告費” 時，這仗怎麼打？ 這就解釋了為什麼美團會陷入虧損或利潤下滑。除此之外，阿里和京東手裏還握着強大的供應鏈（貨源）。 美團是送外賣起家的。它的核心資產是 “腿”（騎手），但它手裏沒有 “貨”。 餐館的飯是現做的，美團不需要囤貨。 但是，當戰場轉移到快消品、數碼產品、美妝時，美團尷尬了。它有腿，但貨在超市裏，在便利店裏。美團只能做一個跑腿的，賺那一點點配送費。美團搞了小象超市，它得去建閃電倉，得去搞供應鏈。 而淘寶呢？阿里系經營了二十年，手裏握着最強的供應鏈（天貓超市、大潤發、盒馬，以及無數的品牌商家）。 這就是降維打擊。 淘寶打美團，邏輯非常流氓： “我有貨，我也有流量，我只需要找個送貨的，就能把這單生意做了。” 直接切入美團的腹地。 #### **3** #### **2025 年：沒有終局的無限戰爭** 回到最開始的問題：為什麼美團不能用低利潤和高效率守住護城河？ 因為 McKesson 的低利潤，換來的是 “不可替代性”（B 端深度綁定）。 而美團的低利潤，換來的只是 “暫時的領先”（C 端隨時叛變）。 既然美團成不了躺賺的 McKesson，那 2025 年開啓的這一輪大戰，結局會是什麼？ 會像當年百團大戰一樣，燒錢燒到死嗎？ 我認為不會。結局大概率是：動態平衡的寡頭割據。 第一，美團死不了。 美團雖然沒有 B 端的粘性，但它有一條物理意義上的護城河：騎手密度。 這就像 McKesson 的倉庫網絡一樣。美團幾百萬騎手構成的這張網，是目前全中國效率最高的。 淘寶和抖音雖然有錢，有流量，但要重新建一張像美團這麼密、這麼快、覆蓋每一個毛細血管的配送網，需要不短的時間。 這就註定在極端配送體驗上，美團依然是老大。 第二，高利潤時代永遠不會到來。 這才是最讓美團投資人難受的。 McKesson 因為壟斷了管道，可以安穩地賺那 1% 的利潤，並利用賬期帶來的現金流提高資本收益率。另一方面，在資本市場瘋狂回購股票推高股價。 但美團不同。只要它敢把利潤率提高一點，淘寶和抖音馬上就會發優惠券，把用户搶走。 美團註定是一家 “苦生意” 公司。 它必須時刻保持警惕，必須把每一分錢都花在提升效率上，必須不斷地陪着巨頭們燒錢。 2025 年的結局，不會有贏家通吃。 美團會守住 “吃飯” 和 “急用” 的基本盤，成為中國城市的基礎設施，但賺不到暴利。 淘寶/京東會切走 “高客單價商品”（如手機、美妝）的即時配送份額。 抖音會繼續在 “到店團購” 上噁心美團，利用算法搶奪衝動消費。 王興必須時刻保持戰鬥狀態。他必須把賺來的每一個銅板，都重新投入到閃電倉的建設、無人機的研發、騎手的補貼中去。 美團的宿命，就是在這個利潤薄如刀片的行業裏，如果不奔跑，就會被切割。 #### **4** #### **結語** 寫到最後，我不禁有些感慨。 我們經常羨慕美國的企業，像 McKesson、像可口可樂，一旦建立了護城河，就能吃上百年紅利，那是真正的 “Old Money”。 但中國企業，似乎天生就是 “戰士”。 從當年的千團大戰，到後來的外賣大戰，再到現在的萬物到家。美團這家公司，幾乎沒有過上一天安穩日子。它用極致的效率，服務了中國幾億人，把外賣送到了世界第一的速度。 但即便如此，它依然沒有安全感。 因為在圍牆之外，永遠有拿着望遠鏡尋找縫隙的野蠻人，和一羣隨時準備為了五毛錢優惠券而倒戈的上帝。 這就是中國商業的魅力，也是中國商業的殘酷。 殘酷，是因為競爭無處不在，沒人能壟斷一切。 魅力，也是因為競爭無處不在，永遠有新物種在野蠻生長。 唯一的贏家，或許是身為消費者的我們。 畢竟，只要巨頭們還在打架，我們的外賣，就能送得再快一點，紅包再大一點。 這也是中國式的商業奇蹟，建立在無數互聯網巨頭的焦慮之上。 ##### **全文完——秦王繞柱走** ##### **本文由普通網民以現代方法制作，模仿自媒體老師風格，Gemini 有巨大貢獻。** #####   ##### **-END-** ##### **大家好，最近我在整理標普 500 的成分股。** ##### **為什麼我要這麼做？** #####   ##### **因為時間是商業世界裏最無情的審判官，也是最公正的加冕者。** #####   ##### **在這個系列中，我將遵循 “林迪效應”（Lindy Effect）的指引——對於一些不會自然消亡的東西（比如技術、思想、公司），它們存在的時間越長，未來能存在的時間往往也越長。** ##### **我們要拆解的，不是幾根 K 線的漲跌，而是商業模式的 “骨骼” 與 “肌肉”。** ##### **為此，我特意剔除了金融類（Financials）和公共事業類（Utilities）。** ##### **為什麼？** ##### **因為銀行和保險的資產負債表往往像一個無法徹底看透的 “黑箱”，槓桿是它們的氧氣，也是它們的毒藥；而公共事業雖然穩健，但更多依賴特許經營權和監管紅利，缺乏在自由市場搏殺出的野性。** ##### **我們要尋找的，是那些在殘酷的自由競爭中活下來的 “非金融實體”。** #####   ##### **按照成立時間一家家寫下去，我們將看到一幅壯闊的圖景：** ##### **從 18 世紀的運河與麪粉廠，到 19 世紀的鐵路與鋼鐵，再到 20 世紀的消費品與石油，最後是 21 世紀的硅谷芯片。** ##### **這不僅是一份標普 500 的名單，更是一部活着的資本主義進化史。** ##### **在接下來的旅程中，我將帶大家去尋找那些 “基業長青” 的秘密，去回答以下幾個核心問題：** ##### **穿越週期的基因：為什麼有的公司經歷過南北戰爭、大蕭條、兩次世界大戰和互聯網泡沫，依然屹立不倒？它們是如何在技術更迭的巨浪中完成 “大象轉身” 的？** ##### **護城河的本質：是無與倫比的規模效應？是甚至能對抗通脹的品牌心智？還是某種極高的轉換成本？我們要剝開財報的數字，看到底層的競爭優勢。** ##### **生意的第一性原理：不管是賣藥、賣糖水，還是賣軟件，好生意的底層邏輯往往是通用的。我們要從這些百歲老人身上，提煉出那些 “不變” 的真理。** ##### **有人把標普 500 稱為 “藍星貝塔”（Blue Star Beta），意為地球上經濟增長的平均收益。但在我看來，這 500 家公司裏，藏着人類組織協作的智慧。** ##### **這是一場漫長的長跑。如果你也相信 “慢慢變富” 的力量，如果你也對 “好生意” 有着近乎偏執的好奇心。** ##### **請關注我，我們從最古老的公司開始，這趟旅程，現在出發。** ##### **目前已完成：** [【1】高露潔 Colgate-Palmolive 1806 年：我那沒出息的狗，吃得比我還貴，華爾街卻笑瘋了](https://mp.weixin.qq.com/s/Fo7bFE9TBXM2q-PblSKQ-g)  [【2】邦吉 Bunge Global 1818 年：控制全球飯碗的 “隱形巨人”：為什麼我們離不開全球化？](https://mp.weixin.qq.com/s/m55Bak1AlRL0f7fPWJxCfQ)  [【3】麥克森 McKesson 1833 年：全美排名第九的巨頭，為什麼你聽都沒聽過？拆解美國醫療的 “運血大動脈”](https://mp.weixin.qq.com/s/etG20IOpcSUFjX7FJ9Lwtw)  [【4】迪爾 Deere & Company 1837 年：比特斯拉更早實現輪上機器人，是一家 188 年的拖拉機廠？](https://mp.weixin.qq.com/s/8_vSIjtGzggGNOChvzkBcg)  [【5】寶潔 P&G 1837 年：全球商業領袖的黃埔軍校，是 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