--- title: "又是雷聲大雨點小！AMD 何時才能硬氣？" description: "AMD（AMD.O）於北京時間 2026 年 2 月 4 日上午的美股盤後發佈了 2025 年第四季度財報（截止 2025 年 12 月），要點如下：1、整體業績：AMD 在 2025 年第四季度實現營收 102.7 億美元，同比增長 34.1%，好於上調後的市場預期（100 億美元）。在近期服務器 CPU 回暖的帶動下，市場主流機構已經對公司的預期進行上調。本季度收入端的增長，也主要得益於數據中" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/38416434.md" published_at: "2026-02-04T01:33:41.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 又是雷聲大雨點小！AMD 何時才能硬氣？ AMD（AMD.O）於北京時間 2026 年 2 月 4 日上午的美股盤後發佈了 2025 年第四季度財報（截止 2025 年 12 月），要點如下： **1、整體業績：AMD 在 2025 年第四季度實現營收 102.7 億美元，同比增長 34.1%，**好於上調後的市場預期（100 億美元）**。在近期服務器 CPU 回暖的帶動下，市場主流機構已經對公司的預期進行上調。**本季度收入端的增長，也主要得益於數據中心 CPU、客户端業務的帶動。 $AMD(AMD.US) **本季度毛利率（GAAP）54.3%，**同比提升 3.6pct，**受益於 MI308 庫存的釋放（約 3.6 億美元）。若不考慮該影響，公司實際毛利率為 50.8%，同比基本持平。** **2、經營費用端**：公司本季度研發費用為 23.3 億美元，同比增長 36.1%；銷售及管理費用為 12 億美元，同比增長 51%。**在營收保持較高增長的同時，公司的核心經營費用支出也在走高。本季度公司核心經營費用率達到 34.4%，同比提升 1.7pct**。 AMD 本季度實現淨利潤 15 億美元，主要是受到非經常性項目的影響。**從經營性角度看，公司本季度核心經營利潤 20.5 億美元，繼續增長，核心經營利潤率為 20%**。 **3、各業務細分：**在數據中心和客户端業務增長的帶動下，兩項收入合計佔比達到七成以上。 **1）客户端業務搶份額：本季度收入增長至 31 億美元，同比增長 34%。**本季度全球 PC 市場出貨量同比增長 11%，而公司的客户端業務繼續大幅增長，這主要得益於 AMD 在 PC 市場份額的繼續提升； **2）數據中心等待新品拉動：本季度收入為 53.8 億美元，同比增長 39%。**數據中心業務本季度的增長，主要是受服務器 CPU 和 MI355 系列量產增加的帶動。 **①服務器 GPU：再次疲軟**。由於本季度收入中含有 3.9 億美元 MI308(銷往中國的收入)，該部分收入也是計入在服務器 GPU 之中。 **由於上季度收入中不包含 MI308 收入，若剔除該項，預估本季度公司其餘服務器 GPU 收入約為 20 億美元，環增僅為 1.5 億美元，這很難令人滿意。** 雖然市場更關注於 2026 年下半年量產的 MI450 系列產品，這將是公司首次從 “單芯片” 轉向 “機架級集羣” 交付，但當前 MI355 系列環增放緩還是會影響市場信心。 **②服務器 CPU：依然很強**。服務器 CPU 業務本季度最主要增量，主要得益於公司在服務器 CPU 市場的份額提升的帶動。根據第三方數據，公司在服務器 CPU 市場的出貨份額已經提升至兩成以上； **4、AMD 業績指引：2026 年第一季度預期收入 95-101 億美元（上調後的市場預期 97 億美元左右），區間中值（98 億美元）環比下滑 4.5%，展望中包括大約 1 億美元 MI308 銷往中國的收入。公司預期 non-GAAP 毛利率 55% 左右（市場預期 54.5%）。** **海豚君整體觀點：MI355 量產不達預期，指望 MI450 的 “機架級” 方案** AMD 本季度財報數據還不錯，收入和毛利率都達到了市場預期，其中增長主要來自於 CPU 回暖的貢獻。 **然而細看數據，市場關心的 MI355 系列的環增表現是不如意的**。由於公司本季度數據中心的增量主要來自於服務器 CPU 回暖的帶動，海豚君預估本季度 AI GPU 的收入約為 24 億美元。 **若剔除銷往中國的 MI308 貢獻的 3.9 億美元，其餘部分（含 MI355 系列）的 AI GPU 收入僅有 20 億美元左右，環增僅有 1.5 億美元**。由於 MI355 系列是從 2025 年下半年才開始量產，而四季度環增就出現了明顯放緩。 結合 AMD 下季度指引，公司預計下季度收入端將環比下滑 5% 左右。在考慮到客户端與遊戲業務板塊、嵌入式業務板塊出現季節性下滑的情況下，**海豚君推測公司下季度 AI GPU 收入也下滑至 22 億美元左右。若剔除 MI308 大約 1 億美元的預期收入外，其餘部分的 AI GPU 將環增 1 億美元左右。** **雖然公司給出了是客户準備不足的原因，第一財季中大約有 15 億美元的訂單將在第二財季中實現交付，但在 MI355 系列開啓量產不久，環增表現卻出現了連續兩個季度，市場會給公司 AI GPU 的產品力打上一個問號。** 在本季度財報之外，市場對 AMD 主要關注以下幾個方面： **a）大廠資本開支：在本輪 “火熱” 的 AI 週期中，雲服務大廠一直是最主要的芯片採購方。** 近期 Meta 和微軟率先公佈了最新的財報情況，其中**Meta 將 2026 年的資本開支提升到了 1150-1350 億美元，同比增長 60%-87%，大幅好於此前的市場預期（1100 億美元左右）**。 **對於 2026 年的展望，海豚君預計四大核心雲廠商（Meta、谷歌、微軟和亞馬遜）的合計資本開支有望超過 6000 億美元，同比增速將達到 50% 左右**。 **具體的投入節奏上，2026 年依然是呈現出 “前低後高” 的特徵，主要是下半年英偉達的 Rubin 和 AMD 的 MI400 都將開啓量產**。持續高增的資本開支，是服務器及 AI 芯片最重要的行業面的支撐， **b）CPU 競爭力提升：AMD 持續在侵蝕英特爾在 CPU 領域的份額。** 在本季度 PC 行業維持 11% 同比增長的情況下，而英特爾的客户端業務竟出現了 6.6% 的下滑，**AMD 在本季度還實現了 34% 的增長**。 **“此消彼長”，是 AMD 在 CPU 領域競爭力不斷提升的體現**。**從整體 CPU 市場（包含 PC 和服務器領域的 CPU）份額來看，AMD 的市場份額近年來持續增加，尤其在桌面級市場中已經實現了對英特爾的反超。** **c）AI GPU 進展：當前 AMD 的出貨主力是 MI355，下半年還將推出下一代 MI455**。 至於 MI355 到 MI455 系列的提升，主要是在**算力、存儲和集羣**三方面。其中**算力大致能實現翻倍（開始採用 2nm 工藝）**；**存儲升級帶來了帶寬和容量的提升**（從 HBM3E 升級至 HBM4）。 **相比於算力和存儲的提升，市場其實更關注於公司在機架級解決方案的突破。**在當前大模型的重心從訓練轉向推理的情況下，算力的重要性在減弱。**比如公司的 MI355 系列算力，與英偉達 B200 同處一個梯隊，然而 AMD 的市場競爭力，關鍵在於公司未能實現機架級的集羣交付。** 在對 MI450 系列的展望中，**公司計劃將其深度綁定於 Helios 機架式平台，從而實現從 “單芯片” 到 “機架級集羣” 的交付，直接對標英偉達的 Rubin 架構**。 Helios 機架將支持最多 72 塊 MI455X GPU，通過 “43TB/s 橫向擴展帶寬”（超以太網技術）和 “全液冷設計”，實現跨 GPU、跨機架的高效協同，單機架 AI 算力達 2.9ExaFLOPS（FP4）。 ![圖片](https://pub.pbkrs.com/cms/2026/0/rzYVg3QQ4MTwdBZsri8gsahsBVae8PHH.jpg?x-oss-process=style/lg) **對於大型雲服務商而言，更需要的是大規模的 “集羣化” 部署，而不是單單的買卡。MI450 系列的 “機架級集羣” 交付方式，也正是大型 CSP 們所需要的。由於 MI450 系列將在下半年才迎來量產，公司在 2026 年的 AI 收入也將呈現出 “前低後高” 的態勢。**隨着 MI450 的量產出貨，公司數據中心業務有望迎來加速上漲。 結合當前 AMD 的市值（3942 億美元），大約對應 2026 年税後核心利潤為 38 倍 PE 左右（假定營收同比 +44%，毛利率為 53.9%，税率 13%）。由於此前公司利潤變動較大，歷史 PE 的參考性不強。**與 AI 賽道的同行相比，AMD 當前的 PE 明顯高於英偉達（23XPE）和台積電（22XPE），這主要體現了市場對 AMD 在 AI 賽道上爭取份額並實現高增長的期待。** **整體來看，AMD 的短期業績主要受 CPU 業務和 MI355 出貨的影響，MI355 環增不及預期將給股價帶來回調壓力；而在中長期視角看，市場更關注於公司下一代 MI450 系列進展，包括新增客户、新增訂單和機架級集羣的交付情況**。 **在大模型重心轉向推理側的情況下，算力的重要性有所削弱，CPU 需求是增加的，AMD 是受益於這項趨勢的。在 CPU 需求回暖的帶動下，AMD 的業績基本盤將是穩步提升的。** **AMD 在算力上仍落後於英偉達，但這也不妨礙公司獲取推理領域的訂單機會。即使當前 MI355 不達預期的表現，但公司下半年還有 MI450 系列 “機架級集羣” 解決方案，在股價回調後還是可以期待的。** 以下是海豚君對 AMD 財報的具體分析： **一、整體業績：MI308 庫存釋放，業績繼續增長** **1.1 收入端** **AMD 在 2025 年第四季度實現營收 102.7 億美元，同比增長 34%，好於上調後的市場預期（100 億美元左右）。**公司本季度收入端的同比增長，主要得益於數據中心 CPU、客户端業務的帶動。 **雖然本季度數據中心業務環增約 10 億美元，但其中大約有 3.9 億美元中國地區 MI308 的銷售收入。若剔除該影響，其餘 AI GPU 的收入環增僅有 1.5 億美元，主要增量來自於服務器 CPU。** **1.2 毛利端** **AMD 在 2025 年第四季度實現毛利 55.8 億美元，同比增加 44%。其中本季度的毛利率為 54.3%，出現明顯回升。** 公司此前受 MI308 庫存減值的影響，毛利率曾一度回落至 39.8%（剔除減值影響後，約為 50.2%）。而**公司本季度受益於 MI308 庫存的釋放（約 3.6 億美元），若不考慮該影響，公司實際毛利率為 50.8%，同比基本持平**。 **1.3 經營費用** **AMD 在 2025 年第四季度的經營費用為 35.3 億美元，同比增長 41%。**其中研發費用和銷售及管理費用都有不同幅度的增加。 具體費用端，拆分來看：**①本季度公司的研發費用為 23.3 億美元，同比增長 36%**。公司持續加大研發投入，主要投向於 AI 相關方向；**②本季度公司的銷售及管理費用為 12 億美元，同比增長 51%**。銷售端的費用情況和營收增速相關度較高，公司也加大了員工激勵支出。 **1.4 利潤端** **由於 AMD 對 Xilinx 的收購產生了較大的遞延費用，因此未來一段時間都將對侵蝕利潤。而對於本季度的實際經營狀況，海豚君認為 “核心經營利潤” 更加貼近。** 核心經營利潤=毛利潤 - 研發費用 - 銷售及管理費用 **在剔除收購費用等影響後，海豚君測算 AMD 本季度的核心經營利潤為 20.5 億美元，繼續回升。本季度公司受 MI308 庫存銷售的影響（對毛利約 3.6 億增厚），如剔除該影響，公司本季度核心經營利潤仍有提升，受益於服務器 CPU 回暖的帶動。** **二、各業務細分：MI355 環增放緩，MI455 是主要期待** 從公司的分業務情況看，數據中心和客户端業務是公司當前的主要業務，兩者佔比達到了 80% 以上。受益於 AI GPU 的出貨增加和服務器 CPU 需求回暖，數據中心業務的佔比繼續提升。 **2.1 數據中心業務** **AMD 的數據中心業務在 2025 年第四季度實現收入 53.8 億美元，同比增長 39%，**達到市場上調後的預期（53 億美元左右）**。**本季度的同比增長，主要服務器 CPU 出貨增長和 MI308 的再次銷售。 **結合公司及市場預期，具體拆分來看：海豚君預期本季度 AI GPU 收入約為 24 億美元，數據中心 CPU 等相關收入約為 29.8 億美元。** **由於本季度 MI308 再次銷售 3.9 億美元，推測其餘 AI GPU（含 MI355 系列）的收入約為 20 億美元左右，環增僅為 1.5 億美元，是達不到市場期待的。** **具體來看：** **a）數據中心 CPU：依然很強。**在英特爾 CPU 產品羸弱的情況下，而**AMD 憑藉 “CPU+GPU” 的組合，公司在數據中心 CPU 市場的份額持續提升，已經提升至兩成以上**。雖然近期英特爾 x86 CPU 與英偉達建立合作，但 AMD 憑藉 MI 系列的迭代升級，仍有望帶動公司數據中心 CPU 的出貨增長； **b）AI GPU：再次疲軟。拆分來看，公司本季度數據中心的主要增量是來自於 MI308 的再次銷售，而其餘 AI GPU（含 MI355）的環增僅有 1.5 億美元左右。對於 2025 年下半年才開始量產的 MI355，只有這個環增表現，很難讓市場滿意。** **結合市場及公司情況，海豚君預期公司下季度 AI GPU 為 22 億美元左右，其中包含 1 億美元的 MI308 收入，意味着 MI355 的季度增量可能只有 1 億美元左右。** **結合 Meta 等四大雲廠商上調資本開支來看，海豚君預期四家雲廠商（Meta、谷歌、微軟和亞馬遜）2026 年的合計資本開支將上調至 6000 億美元以上，同比增速將超過 50%，這為 2026 年 AI 芯片市場的高增長奠定基礎。** **在這麼高增長的市場中，AMD 能否拿下更多的訂單，關鍵在於公司的產品能力。從服務器 CPU 領域來看，AMD 依然是強勢奪取份額的情況；而 AI GPU 領域，當前 MI355 系列的表現是 “差勁” 的，市場將關注度更多地轉移至下一代 MI450 系列之上。** 在公司對 MI450 系列的展望中，AMD 計劃將其深度綁定於 Helios 機架式平台，從而實現從 “單芯片” 到 “機架級集羣” 的交付，直接對標英偉達的 Rubin 架構，這也是符合大型 CSP 們的當下需求。 **2.2 客户端業務** **AMD 的客户端業務在 2025 年第四季度實現收入 31 億美元，同比增長 34%，**好於市場預期（29 億美元）。客户端業務的增長，主要得益於 PC 市場回暖以及對英特爾份額的侵蝕。 結合行業數據看，**2025 年第四季度全球 PC 出貨量 7640 萬台，同比增長 11%**。與此同時，AMD 的客户端業務卻能取得**34% 的同比增長**。**相比來看，英特爾的客户端業務同比仍下滑 6.6%**。 **對比三者的增速表現，海豚君認為整體 PC 市場繼續回暖，其中 AMD 在 PC 市場中還獲得了明顯的份額提升。**從桌面級市場來看，AMD 的市場份額實現對英特爾的反超。 **2.3 其他業務** **1）遊戲業務：公司的遊戲業務在 2025 年第四季度實現收入 8.4 億美元，同比增長 49%**。 具體來看，**①半定製業務：**同比增長但環比下滑，預計 2026 年因主機週期進入第 7 年，而微軟下一代 Xbox（搭載 AMD 半定製 SoC）預計 2027 年推出；**②遊戲 GPU**：Radeon RX9000 系列在假期期間需求旺盛，渠道銷量增長。 **2）嵌入式業務：公司的嵌入式業務在 2025 年第四季度實現收入 9.5 億美元，同比增長 3%，**其中多個終端市場需求的回暖提供了支撐。 <本篇完> 海豚君關於 AMD 的相關研究 **AMD 財報季** 2025 年 11 月 5 日電話會《[AMD（紀要）：未披露新訂單，MI450 重心在機架級解決方案](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36007625)》 2025 年 11 月 5 日財報點評《[AMD：“傍上” Open AI？不是 “備胎” 的免死金牌](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36000003)》 2025 年 8 月 6 日電話會《[AMD（紀要）：即使不含 MI308，下季度 AI GPU 也將同比增長](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32645352)》 2025 年 8 月 6 日財報點評《[AMD：CPU 強吃英特爾，AI GPU 何時能抗英偉達？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32638026)》 2025 年 5 月 7 日電話會《[AMD（紀要）：AI GPU 全年將實現兩位數增長](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29400172)》 2025 年 5 月 7 日財報點評《[AMD：“拿捏” 了英特爾，還要給英偉達 “上強度”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29392001)》 2025 年 2 月 5 日電話會《[AMD（紀要）：1H25 數據中心業務環比不增長](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26979899)》 2025 年 2 月 5 日財報點評《[AMD：Deepseek 澆油，GPU“備胎” 夢斷 ASIC](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26975260)》 **本文的風險披露與聲明：**[海豚君免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [AMD.US - AMD](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMD.US.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。