--- title: "高通：“存儲荒” 加碼，手機股 “在劫難逃”？" description: "高通（QCOM.O）於北京時間 2026 年 2 月 5 日上午的美股盤後發佈了 2026 財年第一季度財報（截止 2025 年 12 月），要點如下：1、核心數據：高通本季度收入 122.5 億美元，同比增長 5%，符合市場預期（122 億美元）。公司本季度增速再次明顯回落，主要是受下游手機市場相對低迷的影響。公司本季度毛利率 54.6%，同比下降 1.2pct，低於市場預期（55.2%）。在存" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/38476249.md" published_at: "2026-02-05T01:16:45.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" comments_count: 2 --- # 高通：“存儲荒” 加碼，手機股 “在劫難逃”？ 高通（QCOM.O）於北京時間 2026 年 2 月 5 日上午的美股盤後發佈了 2026 財年第一季度財報（截止 2025 年 12 月），要點如下： **1、核心數據**：**高通本季度收入 122.5 億美元，同比增長 5%，**符合市場預期（122 億美元）。公司本季度增速再次明顯回落，主要是受下游手機市場相對低迷的影響。**公司本季度毛利率 54.6%，同比下降 1.2pct，低於市場預期（55.2%）**。在存儲緊缺的影響下，導致了公司硬件業務（QCT）毛利率下滑的拖累。 **2、具體業務情況**：$高通(QCOM.US) 的業務主要分為半導體芯片業務（QCT）和技術許可業務（QTL）兩部分，其中半導體芯片業務是公司最大收入來源，佔比接近 9 成。 **在半導體芯片業務中：①本季度手機業務 78 億美元，同比增長 3.3%**。公司手機業務增長明顯放緩，主要受兩方面因素影響：**一方面手機市場整體出貨量依然僅是低個位數的增長；另一方面公司旗艦新品發佈提前到了上個季度，導致需求有所前置**。 **②本季度汽車業務 11 億美元，同比 +14.6%**，受驍龍數字座艙出貨增長的帶動；**③本季度 IoT 業務 16.9 億美元，同比 +9%**，增長來自於消費、網絡、工業產品需求驅動。相比於此前同比 20%+ 的增長，在中國市場國補收緊的情況下，IoT 收入增速出現明顯回落。 **3、經營費用端**：**公司的經營費用增加至 33.2 億美元左右**，其中公司本季度的研發費用提升至 24.5 億美元左右，而銷售費用的季度支出為 8.7 億美元。 在毛利率下降、經營費用增加的影響下，公司本季度核心經營利潤為 33.7 億美元，同比下滑 5%。 **4、下季度指引**：**高通預期 2026 財年第二季度營收 102-110 億美元，低於市場預期（112 億美元）。**；**公司預期下季度的 Non-GAAP 每股利潤為 2.45-2.65 美元，低於市場預期（2.9 美元）**。 **海豚君整體觀點：存儲短缺，基本盤持續承壓。** 高通本季度營收達到了市場預期，而**毛利率的下滑，主要受存儲短缺/漲價等因素影響，導致公司硬件業務（QCT）毛利率下滑的拖累**。 存儲的短缺和國補的收緊，對這個季度的影響已經被市場所考慮，因而公司本季度各項業務表現基本都是符合市場預期的。**然而相比於本季度，令市場最為失望的是下季度指引**。 對於下季度指引，公司預期實現營收 102-110 億美元，**低於市場預期（112 億美元）**；Non-GAAP 每股利潤為 2.45-2.65 美元，**也低於市場預期（2.9 美元）**。**這意味着，公司在下季度可能會面臨營收和毛利率雙降的情況。** 公司業績下滑的最大來源是手機業務，公司預計**下季度手機業務營收僅有 60 億美元左右，同比將出現兩位數的下滑。公司對此的解釋是，DRAM 供應不足**。此前市場已經調低了對公司的預期，但也想不到存儲問題對公司影響會這麼大。 在本次財報之外，市場主要關注高通以下幾個方面： **a）傳統領域：基本盤，將繼續承壓** 手機業務是高通業務中最大的一項，佔比達到一半以上。然而手機市場整體上一直是 “不温不火” 的狀態，**本季度全球手機出貨量維持在 3.63 億台，同比僅僅增長了 1.4%。** **由於手機市場主要有蘋果和安卓兩大陣營，細分來看，本季度蘋果手機出貨量同比增長 5.7%，而其餘安卓陣營的手機出貨量同比未見增長，這也影響了高通本季度手機業務的表現。** 近期手機、IoT 等品類承壓，主要是受存儲短缺和國補收緊的影響。**而從本次公司給出的指引看，存儲短缺的問題將比預想的更為嚴重。** **公司預期下季度手機業務僅有 60 億美元左右，同比下滑約有 13%。這意味着存儲的問題，不僅 “侵蝕” 了毛利率，已經升級成 “缺貨” 的情況，這將直接影響到手機的出貨量（存儲短缺→備貨/出貨受阻→營收下滑）。“存儲短缺問題” 的升級，將持續對公司的基本盤帶來壓制。** **b）AI 領域：AI PC 和數據中心，是潛在成長市場** 公司在 AI 領域的佈局，短期內對公司業績影響並不大，主要是提供了成長性看點。 **①AI PC 方面（針對英特爾）：公司發佈了第二代 PC 平台——驍龍 X2 系列**（包括 Elite Extreme、Elite 和 Plus）。其中的**Hexagon NPU 算力達到了 80 TOPS**（上一代為 45 TOPS），支持 13B 參數 LLM 本地運行。 隨着 Windows on Arm 架構的成熟，高通與微軟、戴爾、聯想等巨頭建立合作，打破 x86 壟斷，進入了主流價位段。**雖然公司當前已經打入 PC 市場，但當前市場份額依然較低，還難以給英特爾和 AMD 帶來威脅**。 **②AI 數據中心（針對英偉達）**：**高通公司於 2025 年 10 月末宣佈將推出兩款新型人工智能芯片——AI200（2026 年量產）和 AI250（2027 年量產）**，是公司正式向數據中心市場的戰略轉型。 **從當前信息來看**：**1）AI200 是機架級解決方案，以 “高內存容量 + 低總擁有成本（TCO）” 為核心**，專門優化大語言模型（LLM）和多模態模型的**推理場景**；**2）AI250 採用近內存計算架構**，核心優勢是 “有效內存帶寬提升 10 倍以上 + 更低功耗”，聚焦對內存帶寬要求極高的**推理場景**。 高通公司已經宣佈沙特阿拉伯的人工智能初創公司 Humain 成為公司的首位客户，計劃**從 2026 年開始基於 AI200 芯片部署 200 兆瓦的算力（海豚君預估有望能帶來 30 億美元的收入機會）**。 **結合高通當前市值（1583 億美元），對應 2026 財年税後核心經營利潤約為 17 倍 PE**（假定營收同比 +0.4%，毛利率 54%，税率 13.7%）。參考公司歷史區間，大多數位於 10XPE 至 20XPE 之間，目前公司大致位於區間中樞偏上的位置。 **整體來看，在存儲問題從 “漲價” 升級到 “短缺” 的情況下，高通公司的業績基本盤很難有起色**。**此前市場僅考慮了 “存儲漲價” 會抑制一部分的終端需求，預計公司在 2026 年的手機業務面臨壓力，但不至於出現兩位數下滑，基本都已經下調了公司的目標價。** **在當前階段下，只能期待公司在 AI PC 或數據中心領域中取得突破，才能給市場帶來一定的信心。從管理層本次給出的指引來看，公司面臨的壓力比 “預想的” 更大。存儲的問題，這不僅僅是漲價影響毛利率，更是 “短缺” 影響到產品的備貨/出貨。** **在存儲持續短缺的情況下，公司的基本盤難有好轉，市場對公司業績和估值預期都將再次向下調整。** 以下是海豚君關於本次高通財報的具體內容： **一、整體業績：增速明顯放緩** **1.1 收入端** **高通在 2026 財年第一季度（即 25Q4）實現營收 122.5 億美元，同比增長 5%，**符合市場預期（122 億美元）**。** 雖然公司各項業務在本季度都有增長，但**QCT（半導體芯片業務）的增速在本季度明顯放緩，主要受 “存儲短缺和國補收緊” 等因素的影響**。 **1.2 毛利端** **高通在 2026 財年第一季度（即 25Q4）實現毛利 66.8 億美元，同比增長 2.7%。** **其中公司在本季度的毛利率為 54.6%，同比下滑 1.2pct，**低於市場預期（55.2%）**，主要是在存儲漲價等因素影響下，本季度硬件業務（QCT 業務）毛利率下滑的影響。** **高通在 2026 財年第一季度（即 25Q4）的存貨有 66.7 億美元，同比增長 6%。** 結合公司指引來看，海**豚君認為當前手機等市場需求相對較弱，公司本身備貨的動力不強。在存儲短缺的情況下，當前公司的存貨是結構性的，存儲品類是相對緊缺的**。 **1.3 經營費用及利潤** **高通在 2026 財年第一季度（即 25Q4）的經營費用為 33.2 億美元，同比增長 12.4%。** 其中：①本季度研發費用為 24.5 億美元，同比增長 10%，依然是公司投入的最大；**②**本季度銷售及管理費用為 8.65 億美元，同比增長 19.6%。 **由於公司利潤端會受税項調節等影響，核心經營利潤更有價值。高通本季度核心經營利潤為 33.7 億美元，同比下滑 5%，核心經營利潤率為 27.5%。本季度利潤端下滑，主要受毛利率下滑和費用段增加的影響。** **二、各業務細分：存儲短缺，手機將有兩位數下滑** 從高通的分業務情況看，**本季度 QCT（CDMA 業務）仍是公司最大的收入來源，佔比達到 87%，主要包括芯片半導體部分的收入**；其餘的收入則主要來自於 QTL（技術授權）業務，佔比在 13% 左右。 QCT 業務是公司最重要的部分，具體細分來看： **2.1 手機業務** **高通的手機業務在 2026 財年第一季度（即 25Q4）實現營收 78.2 億美元，同比增長 3.3%，**符合預期（77.5 億美元）**。** **對於公司本季度手機業務增速回落，海豚君認為主要有兩個原因：①公司將旗艦產品驍龍 8 Elite Gen5 發佈提前至上個季度；②整體手機市場的行業面低迷表現。** 結合行業數據看，在疊加蘋果新機 “加量不加價” 策略的影響下，**2025 年第四季度除蘋果之外的智能手機出貨量為 2.55 億台，同比基本持平，表明安卓類市場是相當低迷的**。 **相比於本季度表現，公司更是給出了手機業務下季度 60 億美元的收入指引**，這意味着下季度將出現兩位數的下滑。 對此，**公司給出了 “存儲短缺” 的解釋。此前市場對存儲的預期，更多的是存儲漲價會推高成本，間接影響下游需求。而從公司給出的指引看，存儲問題從 “漲價” 升級至 “短缺”，這直接影響公司產品的備貨和出貨，公司手機業務將面臨巨大的壓力**。 **2.2 汽車業務** **高通的汽車業務在 2026 財年第一季度（即 25Q4）實現營收 11 億美元，同比增長 14.6%，**符合市場預期（10.8 億美元），主要是受 Snapdragon 數字底盤出貨增加的帶動。 公司與大眾集團達成長期合作，豐田、現代等頭部車企都將採用公司方案。**公司預計下季度汽車業務的同比增長有望達到 35% 以上，但在公司總收入中佔比只有 1 成左右。** **2.3 IoT 業務** **高通的 IoT 業務在 2026 財年第一季度（即 25Q4）實現營收 16.9 億美元，同比增長 9%，** 符合市場預期（17 億美元）**。在經歷此前兩位數增長後，IoT 業務增速已經回落至個位數。** 在高通的 IoT 業務中，主要包括消費類電子產品、邊緣網絡類和工業類等產品。而公司本季度 IoT 業務，主要是由消費、網絡、工業產品的增長驅動。 **除了常規產品之外，市場還關注於公司的 AI PC 和數據中心業務：** **①AI PC 業務：公司當前也歸納在 IoT 業務之中，主要是由於公司 AI PC 業務體量還相對較小。**公司在去年下半年又推出了驍龍 X2 產品，AI 算力提升至 80TOPS（上一代為 45TOPS）。 **公司寄希望於 AI PC 能成為公司一個新的增長點，然而當前公司在 PC 市場份額仍很低，還難以形成對英特爾和 AMD 的競爭。** **②數據中心業務：**公司此前宣佈，將進軍數據中心市場，海豚君認為後續相關收入可能會計入 IoT 之中，也可能單獨披露。 **當前還未實現量產出貨，公司曾宣佈的 Humain（首位客户），基於 AI200 芯片部署 200 兆瓦的算力，有望為公司帶來大約 30 億美元的收入機會**。 <本篇完> 海豚君關於高通的相關研究 **財報季** 2025 年 11 月 6 日電話會《[高通（紀要）：明年初將公佈 AI 芯片細節和性能指標](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36056666)》 2025 年 11 月 6 日財報點評《[高通：撕下 “手機股” 標籤，AI 算力才是 “新希望”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36052139)》 2025 年 7 月 31 日電話會《[高通（紀要）：汽車、物聯網的增長機會遠超來自蘋果的收入](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32443082)》 2025 年 7 月 31 日財報點評《[高通：手機風險暗湧，AI 畫餅何時能 “充飢”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32441078)》 2025 年 5 月 1 日電話會《[高通（紀要）：今年 iPhone 新機中的份額將降至七成](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29278531)》 2025 年 5 月 1 日財報點評《[高通：三星 “補血” 難續力，蘋果 “拆台” 藏暗雷](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29276739)》 2025 年 2 月 6 日電話會《[高通：2029 年實現非手機業務收入達到 220 億美元（1QFY25 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27011427)》 2025 年 2 月 6 日財報點評《[“熱” 起來的高通，蘋果基帶要 “攪局”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27001484)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚君免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [QCOM.US - 高通](https://longbridge.com/zh-HK/quote/QCOM.US.md) - [MT1.SG - 金龍國際集團](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MT1.SG.md) - [M.US - 梅西百貨](https://longbridge.com/zh-HK/quote/M.US.md) ## Comments (2) --- **Star Bright** · 👍 --- **kenc** · 好 --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。