Roblox 4Q25 火線速讀：Q4 業績整體看偏積極，尤其是在市場情緒壓抑了許久的當下，對成長性的擔憂終於得到了一些釋放。

1、Bookings 超預期：對 Roblox 來説，流水比收入更具備前瞻性，因此也就更值得關注，這次 Q4 以及對今年 Q1 的指引均超預期。考慮到管理層一貫偏保守的指引風格，因此實際可能更優，這對情緒是一個比較大的提振。

2、用户生態健康：Q4 用户日活（DAU）、參與時長（Hours）都還處於高增長趨勢中，小幅超預期，四大地區的用户日均時長都相比去年有雙位數的增長。總時長從環比上看，下滑幅度比往年略高，但 25 年暑假是多部爆款扎堆的歷史巔峯期，因此這個降温情況要比第三方監測的明顯一些。此前因頭部爆款的熱度下滑，第三方監測的平台活躍度環比 Q3 要暴跌。

3、變現繼續加深：流水的高增主要體現為用户花錢買 Robux，以及去年開始做的商業化廣告。短期內廣告會拉低人均收入，體現為短期用總 Booking 計算得的人均流水同比下滑。但這要減少單純依賴用户付費的壓力，不過平台上月付費用户數在增多，整體經濟生態進一步完善。

4、開發者分成繼續提高：Q4 開發者分成率繼續提高，Roblox 自去年 9 月起，將開發者的收益分成費用提高了 8.5%，交易後 Robux 收益從 35% 上調至 38%。海豚君一直認為，讓利開發者，有助於真正做大生態。最終計算得 Covenant adj. EBITDA 為 6.9 億，超出一致預期 1 億，佔流水比重為 31%，環比同比均有提升。$羅布樂思(RBLX.US) $2 倍做多 Roblox ETF - T-Rex(RBLU.US)