--- title: "上海小南國，年關難熬" description: "斑馬消費 陳曉京在滿屏上海小南國閉店、欠薪以及被起訴的消息中，我們更想問的是，這家滬上本幫菜餐飲代表企業，為什麼會走到這一步？小南國品牌創立已近 40 年，輝煌時期，門店規模 80 家以上，年營收超 20 億元。在商務接待、家庭聚會消費場景，比肩俏江南和湘鄂情。重資產模式和難以平衡的剛性成本，或許只是表象，沒有在中高端餐飲市場挖深護城河，也沒有通過子品牌深耕大眾餐飲市場，多品牌運營分散資源和精力." type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/38676836.md" published_at: "2026-02-12T00:46:49.000Z" author: "[斑马消费](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/6226040)" --- # 上海小南國，年關難熬 斑馬消費 陳曉京 在滿屏上海小南國閉店、欠薪以及被起訴的消息中，我們更想問的是，這家滬上本幫菜餐飲代表企業，為什麼會走到這一步？ 小南國品牌創立已近 40 年，輝煌時期，門店規模 80 家以上，年營收超 20 億元。在商務接待、家庭聚會消費場景，比肩俏江南和湘鄂情。 重資產模式和難以平衡的剛性成本，或許只是表象，沒有在中高端餐飲市場挖深護城河，也沒有通過子品牌深耕大眾餐飲市場，多品牌運營分散資源和精力，才是遭遇敗局的關鍵。 即便如此，小南國仍在苦苦掙扎。日前，公司已決定重開新店。但自救計劃能否奏效，是一個未知數。 **年關難熬** 2025 年 1 月，顧桐山再次獲任上海小南國（03666.H）執行董事、董事長，重新執掌這家上海本幫菜餐飲企業。對於他的迴歸，業內外寄予厚望。然而，這家餐飲企業，最終沒能在他手上出現 “還魂”。 春節前夕，公司在上海 10 多家餐廳集體閉店，員工欠薪的消息在網絡上瘋傳，預訂年夜飯和預充值的消費者也退款無門。 2 月 10 日，公司公告披露稱，正在為顧客辦理按金退還，預付卡則有資金存放在指定賬户中，可正常辦理退還。 在上海本地人中，小南國幾乎人盡皆知，它家的紅燒肉、蟹粉豆腐以及毛蟹年糕等經典本幫菜品，幾乎桌桌必點。 1987 年，公司創始人王慧敏在上海黃浦區長沙路開出第一家小南國餐廳，聚焦聚會和宴請消費場景，踩中改革開放後上海經濟發展第一波浪潮。 在王慧敏精心呵護下，小南國已成為上海本幫菜中高端品牌之一，也是國內商務宴請市場中的中高端連鎖品牌之一。輝煌時期，與俏江南、湘鄂情等餐飲企業比肩。 在小南國之外，公司還推出南小館、慧公館等多個品牌，全面覆蓋商務宴請、家庭聚會以及大眾消費等多個餐飲細分場景。 2012 年 7 月，上海小南國登陸港交所主板，被譽為 “中餐第一股”。巔峯時期的 2015 年，營業收入突破 20 億元大關，小南國餐廳、慧公館、南小館全國門店分別達 81 家、3 家和 22 家。 輝煌後不久便跌入低谷，收入下降、持續虧損成家常便飯。2016 年至 2024 年，公司營業收入由 20.01 億元降至 3.14 億元；2018 年至 2024 年連續虧損，合計虧損約 7.65 億元。 2025 年上半年，公司錄得營業收入 1.02 億元，繼續虧損 1824.8 萬元。同期，資產負債率高達 251.31%，遠超餐飲行業合理水平，陷入資不抵債的困境。 截至去年 6 月底，公司仍運營 15 家小南國、1 家南小館餐廳。同期，在香港的所有小南國、南小館品牌門店，大陸地區其他品牌經營門店（Wolfgang Puck）均已經關閉。 **自救之舉** 2025 年初，已退出管理層僅留任顧問的顧桐山再度執掌上海小南國，但此時已無力扭轉由盛及衰的頹勢。 上海小南國的硬傷在於商業模式。一直以來，公司聚焦商務宴請、聚會兩大消費場景，而這些場景需求在特殊三年之後已迅速萎縮。 以往追求生活品質的中產羣體，對精緻餐飲消費趨於保守，餐飲行業正處於一個前所未有的變革之中。 許多頭部餐飲品牌開始創新店型，由重資產模式變身更加靈活和精準的輕資產運營模式，推動消費大眾化，積極融入 “花很少的錢，吃好一頓飯” 的主流消費趨勢中。 其實，早在 2012 年 “國八條” 出台後，商務宴請市場遭遇重創，俏江南、湘鄂情等走上下坡路。剛登陸資本市場的上海小南國，受影響更為明顯——2013 年，歸母淨利潤同比驟降 99.4%，僅錄得約 67.1 萬元。 在這之後，公司試圖通過多品牌運營來分散風險。在 2014 年報中，旗下品牌多達 11 個，涵蓋中高端中餐、大眾餐飲、外賣食品、西餐等。為進一步豐富品牌矩陣，公司 2015 年收購百佳香港控制權，涉足咖啡簡餐領域。 2016 年，為降本增效，公司關停 9 家小南國、3 家南小館以及 3 家 Pkka 餐廳。通過縮減低效門店和優化運營成本，當年一舉扭虧為盈。同年，公司開啓輕資產模式，同時通過貼牌發展食品業務。如果以當下視角來看，彼時公司這一策略不僅契合行業發展趨勢，也頗具前瞻眼光。 不過，公司啓動的新業務並未取得實質性進展，2019 年爆發內訌風波，更是讓發展雪上加霜。疊加市場環境驟變，聚餐、宴請核心客羣大幅萎縮，公司難以通過經營調整降低剛性運營成本。 2026 年 1 月 8 日，公司擬以交易對價 10 萬美元出售小南國（香港）100% 股權，並計劃在今年 6 月底之前，推出不超過 10 家新餐廳，以 Maison De L’hui 品牌吸引高消費力顧客，以 Ching Ching 品牌聚焦注重性價比的顧客。截至目前，3 家 Ching Ching 已投入運營。 **錯在哪兒？** 小南國從高峰跌落，是餐飲行業變革、消費邏輯變化，以及市場競爭加劇等共同作用的結果，也體現出餐飲企業面對市場變化的無力感。 近幾年，小南國所在的中高端餐飲的發展邏輯，從浮誇式高端走向精緻質價比，餐飲消費更趨於務實，上海小南國再開新店是否能夠鹹魚翻身？ 我們分析發現，上海小南國之所以走到如今這種地步，主要源於兩大因素：在中高端餐飲市場護城河不深、對大眾餐飲市場下沉力度不夠，其商業模式至今相對傳統。 中高端餐飲市場，儘管有來自政策和消費疲軟的影響，仍需求仍在。近年來，新榮記憑藉斬獲多枚米其林星級榮譽，被譽為 “米其林中餐收割機”。儘管榮譽等身，該品牌並沒有盲目擴張門店追求規模效應，反而通過打磨菜品出品和提升服務體驗，打造出獨有的品牌稀缺性。 很多人見到 “新榮記” 這三個字，馬上會聯想到獨家專供的海捕大黃魚、望潮等高端食材，以及通過主廚家燒的料理方式呈現出食材本味。 儘管在新榮記吃一頓飯價格不菲，但新奇、小而美的體驗感，仍會讓普通消費者上門 “打卡”。新榮記也頗有眼力，推出一套單價幾百元的體驗式產品，降低潛在消費者的體驗門檻，進而吸引新客羣。 在中高端餐飲市場之外，上海小南國沒能通過子品牌在大眾餐飲消費市場站穩腳跟。一個典型案例就是米芝蓮，主要產品是港味奶茶咖啡，在新茶飲大戰中聲量本就很小，後來還被捲入商標侵權案件，近年已在公司年報中消失。 上海小南國從巔峯到谷底，是近年中高端餐飲發展的一個縮影，它既難以在中高端市場立足，也沒有俯身在大眾消費市場深耕，也沒有在餐飲消費趨勢中找尋到發展與成本控制的平衡點，在不斷內耗中走到如今。 ### Related Stocks - [03666.HK - 上海小南國](https://longbridge.com/zh-HK/quote/03666.HK.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。