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title: "資本助力的 “卡牌新貴”，能否擺脱為 IP 打工的宿命？"
description: "隨着春節臨近，卡牌賽道的競爭愈發白熱化。近日，卡遊正式成為中央廣播電視總枱《2026 年春節聯歡晚會》獨家卡牌合作伙伴。與此同時，卡卡沃推出 “小馬奔奔卡” 系列，與春晚聯名發售；吾流文化則獲得央視 86 版《西遊記》卡牌獨家授權。在國內卡牌行業的風口之下，頭部企業卡遊曾憑藉奧特曼、小馬寶莉等 IP 創下百億營收神話，但上市之路屢屢受阻，長期依賴授權 IP 的結構性問題逐漸顯現..."
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published_at: "2026-02-12T08:20:41.000Z"
author: "[港股研究社](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/3199113)"
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# 資本助力的 “卡牌新貴”，能否擺脱為 IP 打工的宿命？

隨着春節臨近，卡牌賽道的競爭愈發白熱化。近日，卡遊正式成為中央廣播電視總枱《2026 年春節聯歡晚會》獨家卡牌合作伙伴。與此同時，卡卡沃推出 “小馬奔奔卡” 系列，與春晚聯名發售；吾流文化則獲得央視 86 版《西遊記》卡牌獨家授權。

在國內卡牌行業的風口之下，頭部企業卡遊曾憑藉奧特曼、小馬寶莉等 IP 創下百億營收神話，但上市之路屢屢受阻，長期依賴授權 IP 的結構性問題逐漸顯現。

第二梯隊的新貴們——Suplay、閃魂、Hitcard 等，在資本助力下正加速衝擊港股，試圖在行業波動與 IP 爭奪的夾縫中搶佔市場紅利。

然而，隨着市場降温、IP 稀缺性降低和二級市場價值波動，這場 “卡牌上市競賽” 並非單純的數字遊戲，而是一場關於創新能力、受眾洞察和資本運作的長跑。

**資本熱潮下，第二梯隊開始崛起**

2025 年，國內卡牌市場經歷了前所未有的動盪。一方面，非對戰收藏卡整體市場規模同比下滑 26.8%，以 235 億元收官，消費級收藏卡跌幅超過 40%；另一方面，單價較高、面向核心受眾的收藏卡、TCG 和球星卡等細分賽道仍保持增長態勢。

行業的冷熱分化異常明顯：在整體市場遇冷的背景下，資本仍對卡牌新貴充滿熱情，推動第二梯隊企業加速衝擊上市。

Suplay 旗下的卡卡沃便是典型代表。這家以成人收藏卡為主的企業，將產品單價設定在 10 元以上，甚至一盒漫威系列卡牌售價高達 699 元，精準鎖定小眾高端市場。

Suplay 自 2023 年開始加碼 IP 授權，從迪士尼百年慶典到《哈利波特》《權力的遊戲》，幾乎全線與國際知名 IP 合作。數據顯示，2025 年前三季度，授權 IP 銷售佔比高達 95%，自有 IP 貢獻僅為 4.1%，顯示出其發展模式高度依賴第三方 IP。

閃魂則瞄準年輕羣體和遊戲 IP 賽道，憑藉《第五人格》《原神 - 七聖召喚》《重返未來：1999》等 IP 推出實體卡牌產品。2025 年 4 月，閃魂成立海外品牌 GloriousSoul，切入東南亞及日本市場。

《符文戰場》上市當月即登上集換社月榜亞軍位置，帶動前三季度 TCG 交易額同比增長 84%。同樣背靠資本的 Hitcard，則專注影視卡牌市場，與閲文集團深度合作，充分利用其 1000+IP 庫和線下渠道優勢，實現年收入預期翻倍增長。

資本加持和賽道選擇讓第二梯隊迅速崛起，港股 IPO 衝刺成為行業熱點。Suplay、閃魂、Hitcard 均已遞表或排隊上市，意圖搶佔 “卡牌第二股” 先機。

在資本市場的助推下，它們不僅擴充線下門店，還通過海外佈局和 IP 聯動賽事實現品牌影響力提升。尤其在細分賽道中，收藏卡、球星卡、TCG 的增長潛力被不斷驗證，為新貴企業的快速擴張提供了可靠支撐。

然而，資本熱潮的背後，也隱藏着深層矛盾。不同企業針對的受眾羣體差異明顯：以青少年為主的 TCG 卡牌更注重競技性和社交屬性；而以成年人為主的收藏卡更強調稀缺性、流通性，甚至被視作奢侈品或投資品。

企業需要在不同受眾之間精準定位，否則很可能在激烈競爭中失去核心用户。Suplay 的成功在於鎖定小眾高端羣體，而卡遊則走大眾化路線，其 1 元至 10 元的低價包策略雖擴大覆蓋，但難以維持高端收藏卡的稀缺價值。

**衝擊上市背後的結構性隱憂**

儘管資本助力帶來短期增長，但第二梯隊企業仍不可避免地面對結構性挑戰。

卡牌市場長期依賴授權 IP，這意味着企業不僅要承受 IP 熱度週期的波動，還要面對授權成本高企和自有 IP 貢獻下降的雙重壓力。

Suplay 授權 IP 銷售佔比逐年升高，2023 年至 2025 年前三季度分別為 54.2%、85.1% 和 95%，顯示其核心商業模式仍是為 IP 打工。

二級市場價格波動進一步加劇了企業的不確定性。熱門 IP 卡牌如《第五人格》系列在初期熱銷，但隨着市場供給增加、限量策略被破壞，二手市場價格迅速下跌，導致玩家購買意願下降、復購率受挫。

Hitcard 的黑卡加印過多，導致收藏價值被稀釋，而 Suplay 的高端卡牌在非迪士尼百年慶典 IP 之外，也面臨類似問題。卡牌企業試圖通過限量發售和稀缺策略維持價格，但實際操作中，很難平衡市場供給與消費者期待。

線下渠道壓力同樣不容忽視。卡遊曾實行加盟模式，面對高庫存和低迴報率的壓力，加盟商不得不在幾個月內閉店止損，產品以折扣價出讓。

這種高庫存、高風險的運營模式，也為新貴企業提供了借鑑和警示：即便資本充裕，渠道管理和庫存控制仍是上市前必須攻克的難題。

TCG 市場的培育週期長，國內人均消費遠低於日本和美國。灼識諮詢數據顯示，2024 年，中國人均集換式卡牌支出僅 18.7 元人民幣，而日本為 119.3 元，美國為 64 元。

這意味着，即便資本注入充足，企業仍需時間教育市場和培養忠實玩家。閃魂雖憑藉《符文戰場》在賽事中製造社交裂變，但用户體驗和規則設計仍待完善，整個 TCG 生態的成熟仍需數年時間。

最終，衝擊上市的卡牌企業面臨的核心問題，不只是資本和銷售數字的比拼，更在於是否能建立可持續的自有 IP 體系、穩定的玩家基礎和健康的二級市場生態。

百億級的卡遊也在嘗試多元化佈局，包括毛絨玩具、文具、BJD 人偶等衍生品，以及簽約明星代言增強品牌力，但上市之路依然不確定。

第二梯隊的新貴能否藉資本之力實現彎道超車，將直接決定國內卡牌行業的下一輪格局。

**結語**

國內卡牌市場仍處於擴張和洗牌並行的階段。第二梯隊企業在資本、IP、細分賽道和海外市場的加碼下，短期內呈現爆發式增長。

然而，高度依賴 IP、二級市場價值波動、渠道庫存壓力以及 TCG 市場培育週期長等結構性挑戰，讓這場上市競速充滿不確定性。未來誰能突破依賴授權 IP 的瓶頸，構建自有 IP 生態和成熟用户羣體，誰就可能在資本市場和行業格局中佔據制高點。

對於投資者和市場觀察者而言，這場圍繞卡牌第二梯隊的 IPO 競速，不僅是一場財務比拼，更是一場關於創新能力、產品差異化和市場洞察力的較量。

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