Coinbase 4Q25 火線速讀：Q4 業績並不好，低於市場預期。但當下股價已經基本與財報脱節，主要是因為 2 月以來 Coin 股價隨着加密貨幣市場進一步深度回調，而分析師預期大多是 1 月份給的。Coinbase 中大多數收入都與市場掛鈎：

（1）佔比 55% 的交易收入不用説了。而從交易量來看，Coinbase 平台環比下滑 8%，要比行業的 7% 略微高一些，體現份額稍有下滑；截止 Q4 末，整個平台客户資產環比縮水 27%。

（2）訂閲服務收入雖然不與交易直接相關，但同樣會在行業情緒顯著波動期間，跟着劇烈變化。其中佔總營收 10% 的區塊鏈獎勵收入，與 ETH 和 SOL 的價格息息相關，而這兩類資產在 Q4 都是巨幅下跌。

（3）除了收入佔比 20% 的穩定幣利息分成，這種幾乎公開可算的收入和預期一致外，其他細項基本 miss。

跳出預期來看，目前公司正處於一個積極投入為未來擴張做準備的階段，通過收購、自研產品等方式涉足股票交易、股權永續合約、市場預測交易等領域，因此費用看到明顯增長。

這導致在慘淡的市場行情下，加劇了短期利潤的塌方——Q4 EBITDA 環比下滑 30%，同比去年的鼎盛時期更是下滑 56%。從公司指引的 Q1 經營費用來看，投入力度並不會因為市場低迷而收縮。$Coinbase(COIN.US)