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title: "英偉達：業績狂熱 vs 股價冰冷，宇宙第一股就此失寵？"
description: "英偉達 (NVDA.O) 北京時間 2026 年 2 月 26 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第四季度財報（截至 2026 年 1 月），具體內容如下：1.核心經營指標：$英偉達(NVDA.US) 總收入 681 億美元，好於上調後的買方預期（670 億美元），其中季度環比增長 111 億美元，基本都來自於數據中心業務中 Blackwell 量產增加的帶動。本季度毛利率為 75%，環比提升 "
type: "topic"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/38895732.md"
published_at: "2026-02-26T00:58:47.000Z"
author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
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# 英偉達：業績狂熱 vs 股價冰冷，宇宙第一股就此失寵？

英偉達 (NVDA.O) 北京時間 2026 年 2 月 26 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第四季度財報（截至 2026 年 1 月），具體內容如下：

**1.核心經營指標**：$英偉達(NVDA.US) **總收入 681 億美元，好於上調後的買方預期（670 億美元）**，其中季度環比增長 111 億美元，基本都來自於數據中心業務中 Blackwell 量產增加的帶動。

**本季度毛利率為 75%，環比提升 1.6pct，基本符合市場預期（74.8%）**。隨着 B300 量產爬坡，公司毛利率再次提升至 75% 附近。

**2.數據中心**：**本季度收入 623 億美元，環比增量為 111 億美元**，主要是 B300 系列芯片交付上量，Blackwell 架構已成為覆蓋所有客户類別的主導產品。

**細分來看：本季度計算收入 513 億美元，網絡業務收入 110 億美元。**其中本季度計算收入環比增長提升至 83 億美元，是公司收入增長的最大增量。隨着下半年 Rubin 新品開啓量產，公司數據中心業務將繼續保持高增表現。

**3.遊戲業務**：**本季度收入 37 億美元，同比增長 46%，**受益於下游對公司 RTX50 等產品的需求推動。相比於 AMD 單季約 8 億美元的收入，英偉達在遊戲顯卡市場仍具有明顯優勢。

**4.利潤**：**公司本季度核心經營利潤 442 億美元，同比增長 84%，**主要受益於收入端的快速增長和毛利率的回升，**本季度核心經營利潤率已經回升至 65%**。

**5.下季度指引**：**公司預期 2027 財年第一季度（即 1Q26）收入 780 億美元，環比增長 110 億美元**，指引中不含中國的數據中心算力營收，好於上調後的買方預期（730-760 億美元）；**下季度毛利率（GAAP）為 74.9%，環比提升下降 0.1pct**，基本符合市場預期（75%）。

**海豚君整體觀點：短期表現拉滿，ASIC 競爭仍是 “潛在危險”**

英偉達本次財報數據依然是相當不錯的，其中收入端本季度環比增長 111 億美元，基本都來自於數據中心業務中 Blackwell 系列量產增加的帶動，公司毛利率也重新回到了 75%。

**對於下季度指引，公司預計收入端將繼續提升至 780 億美元（正負 2%），繼續環增百億美元，好於上調後的買方預期（730-760 億美元）。當前公司的主力產品是 B300/GB300，隨着下半年 Rubin 新品的推出，公司有望延續高增長的表現。**

由於老黃已經給出了公司**AI 業務的展望**，預計**Blackwell+Rubin 至 2026 年底累計達到 2000 萬顆的出貨指引（大致對應 5000 億美元的收入），因而市場對於公司在 2027 財年的表現其實並不擔心**。

**在本季度的業績和指引之外，市場其實更關心 AI 芯片競爭及客户自研的影響、2026 年之後的毛利率情況和下游客户 AI Capex 等方面的情況：**

**a）大廠資本開支（主要購買方）**：近期谷歌、Meta 等大廠在對 2026 年展望中，紛紛表示將繼續加大對 AI Capex 的投入。

**結合各家資本開支及展望，海豚君預計四大核心雲廠商（谷歌、Meta、微軟和亞馬遜）在 2026 年的資本開支有望提升至 6600 億美元以上，同比增長 62%。**

**雲服務大廠是公司 AI 芯片當前的主要購買方，也是英偉達業績增長的核心 “基本盤”，為英偉達的業績增長奠定了基礎。**

**b）AI 芯片的市場競爭**：如果將 AI 芯片市場中各個公司的數據中心收入放到一起，英偉達佔據着 7 成以上的份額，是行業中的絕對領導者。

**這一方面體現了英偉達的產品力並獲得了較高的毛利率（70%+），而另一方面下游客户也會覺得錢都被你賺走了，進而會尋求自研芯片/定製 ASIC 等 “更具性價比” 的替代方案。**

近期 AMD 與 Meta 也簽訂了 “類似於 Open AI” 的 6GW 合作協議。其中首批 1GW 預計於 2026 年下半年開始交付，將採用基於 MI450 和第六代 AMD EPYC 處理器。作為協議的一部分，AMD 將向 Meta 授予一份為期 5 年的認股權證。

**各家大廠（谷歌、Meta、微軟、亞馬遜及 Open AI）都已經開始自研 AI 芯片，尤其是在 “訓練轉向推理” 的趨勢下，定製 ASIC 與英偉達 GPU 之間差距正在縮小，大廠更注重於 “性價比” 的考量。**

當前 “谷歌 Gemini+ 博通” 已經佔據將近一成左右的市場份額，將逐漸對英偉達在 AI 市場上產生挑戰，**有可能進一步影響英偉達在 AI 芯片市場的份額及毛利率（市場擔心毛利率在 2026 年之後出現下滑）**。

**c）Rubin 新產品的進展**：當前英偉達的主要產品是 B300 系列，而**公司計劃將在 2026 年下半年推出 Rubin 和 CPX 產品，屆時將開始採用台積電 3nm 工藝**，接着公司還將在 2027 年繼續推出 Rubin Ultra 產品。

**老黃在 CES2026 上披露，公司 Rubin GPU 的算力將達到 Blackwell 系列的 5 倍（在 NVFP4 推理模式下），將繼續在 AI 芯片賽道領跑**。

**綜合（a+b+c）來看，當前英偉達在 AI 芯片市場中依然具有明顯領先的優勢，但大廠的投入還需要考慮經濟性（投入產出比）。在英偉達高達 75% 的毛利率背後，意味着產業鏈上大部分的錢都被英偉達賺走了，那麼一旦下游經濟性不足就會影響大廠的進一步投入。**

**正因如此，各家大廠都在自研 AI 芯片並尋求 “性價比” 的解決方案，市場也認為英偉達 “一家獨大” 的市場格局是 “難以持續” 的。只有下游應用場景落地、大廠模型實現經濟性的 “正向循環”，行業才能實現健康發展。**

參考英偉達當前市值（4.75 萬億美元），對應公司 2028 財年淨利潤約為 16 倍 PE（假定兩年營收復合同比 +55%，毛利率 74%，税率 18%）。**由於老黃此前給出了 AI 業務展望（Blackwell+Rubin），公司在 2027 財年實現高增長也是市場的一致預期，分歧主要在 2027 財年之後。**

單看英偉達的 PE 估值，在 AI 產業鏈中是明顯偏低的，這主要是因為市場對公司在 2028 財年及之後的不確定性（下游資本開支及公司的競爭力）。**尤其是在公司經歷 2027 財年高增長後，市場普遍擔心公司的增速將出現明顯回落，並在 ASIC 芯片等對手的衝擊，市場份額和毛利率也將出現下滑。**

**正因如此，即使近期大廠上調資本開支，公司股價並沒有上漲，基本處於區間震盪的狀態。對於當前的英偉達，可以給予公司 2028 財年 15-20 倍的參考 PE，大致對應每股 175-240 美元區間。**

**相比於下游的資本開支，市場更希望公司管理層能明確打消 “毛利率和市場競爭” 的擔憂，這能幫助公司擺脱當前 “相對悲觀估值” 的狀態。另一方面，即使公司面臨着 ASIC 等競爭加劇的擔憂，短期內的業績確定性為提供了公司有效的支撐，使得公司的股價也很難跌破 170 美元。**

海豚君對英偉達財報的具體分析，詳見下文：

**一、英偉達的業務情況**

隨着英偉達數據中心的持續增長，當前已經成為公司收入中最大的一項，佔比已經接近 9 成。作為公司此前主要收入來源的遊戲業務，佔比已經被壓縮至 1 成左右。

具體業務來看：

**1）數據中心業務：**是當前最主要的關注點，其主要產品包括 Blackwell、Hopper 等算力芯片，公司的核心客户是亞馬遜、微軟、谷歌等雲服務大廠；

**當前公司數據中心業務處於 Blackwell 產品週期中，主力產品是 B300/GB300。隨着下半年 Rubin 新品量產，公司的產品週期將從 Blackwell 系列切往 Rubin 系列。**

**2）遊戲業務**：公司在獨顯市場依舊處於領先地位，當前主要產品是 RTX40 和 RTX50 系列，主要客户是遊戲玩家和 PC 製造商等；

**3）專業可視化和汽車業務**：兩項業務當前佔比較小，都在 1-2% 左右。其中的專業可視化業務主要客户有皮克斯、迪士尼等。汽車業務主要以 Orin 芯片、Thor 芯片為主，客户主要為比亞迪、小米、理想等車企。

**二、核心業績指標：收入季增百億，毛利率重回 75%**

**2.1 營業收入**：**2026 財年第四季度（即 4Q25）英偉達公司實現營收 681 億美元，同比增長 73%，好於上調後的買方預期（670 億美元）**。公司本季度環比增長的 110 億美元，基本上都來自於數據中心業務及 Blackwell 系列量產爬坡的帶動。

**展望下季度，公司給出了 780 億美元的收入指引，環比增長 99 億美元，好於上調後的買方預期（730-760 億美元）。**公司下季度增長仍主要來自於 B300/GB300 的推動，而 Rubin 新品將在 2026 年下半年開啓量產。

**2.2 毛利率（GAAP）：2026 財年第四季度（即 4Q25）英偉達實現毛利率（GAAP）75%，符合市場預期（74.8%）。**此前公司毛利率的 “閃崩”，主要是受 H20 禁令的影響。

**對於下季度公司預期毛利率 (GAAP) 為 74.9%**，符合市場預期（75%）。**隨着 Blackwell 量產爬坡，公司的毛利率已經重回 75% 附近**。

**公司管理層在此前交流中提到，2027 財年的目標毛利率為 75%。這在一定程度上給予了市場信心，但市場仍在擔憂 2027 財年之後的毛利率滑坡情況。**

**三、核心業務進展：Blackwell 產品週期，數據中心強勁增長**

在 AI Capex 的帶動下，英偉達的數據中心業務（Compute+Networking）的收入佔比已經超過了 9 成，而遊戲業務的佔比被擠壓至一成以下。

**3.1 數據中心業務：2026 財年第四季度英偉達數據中心業務實現營收 623 億美元，同比增長 75%。**數據中心業務仍然是公司的最大關注點，本季度增長主要是由 Blackwell 系列產品量產增加的帶動，其中受加速計算和人工智能的推動。

具體來看：**①計算業務收入本季度為 513 億美元，環比增加 83 億美元，其中 B300 在本季度的加速量產貢獻了最主要的增量**；**②網絡業務收入**本季度為 110 億美元，環比增長 28 億美元。

當前雲服務廠商依然是公司 AI 芯片的最大購買方，因而下游雲廠商的資本投入構成了公司數據中心業務增長的基礎。**而結合四家公司（谷歌、Meta、微軟和亞馬遜）的管理層交流，海豚君預期四大廠商在 2026 年的資本開支有望達到 6600 億美元以上，同比增長 62%**，這也為公司 2027 財年的業績高增長帶來了保障。

**相比於下游的資本開支，市場其實更關注 ASIC 等對手的競爭危險。因而，即使近期各家大廠都上調資本開支，英偉達的股價也並未出現上漲。**

在當前 AI 芯片市場的核心玩家有英偉達、博通和 AMD，這三家基本佔據了市場 90% 以上的份額。**由於大模型分為訓練和推理兩個階段，雖然英偉達 GPU 在訓練階段仍有明顯優勢，但在推理階段對部分性能要求較低，而博通的定製 ASIC 或 AMD 的產品是更具 “性價比” 的選擇。**

**上游英偉達芯片的高毛利率，帶走了產業鏈中的大量利潤，這直接影響到了下游的經濟性。**

**如果下游經濟性難以體現，那麼客户未來 AI Capex 的持續性也將面臨挑戰。因而從產業鏈的角度出發，在英偉達超高的毛利率情況，各家廠商都有動力去自研芯片或尋求 ASIC 等替代方案，來實現 “降本” 的訴求。**

**對於公司當前 75% 的毛利率能維持到什麼時候，這是市場最為擔心和顧慮的方面，尤其是對 2027 財年之後業績的不確定性。當前主流機構對公司 2028 財年及之後毛利率預期都是逐步下滑的。**

**3.2 遊戲業務：2026 財年第四季度英偉達遊戲業務實現營收 37 億美元，同比增長 46%，**主要是受公司 RTX50 等系列產品的出貨帶動。遊戲業務在公司整體收入中佔比已經不足一成，公司當前業績重心依然是數據重心業務。

**就遊戲業務看，相比於 AMD 遊戲業務 8.4 億美元的季度收入，英偉達在遊戲顯卡市場仍具有明顯的領先優勢。**

**四、主要財務指標：規模效應下，利潤端持續向好**

**4.1 核心經營利潤率**

**2026 財年第四季度英偉達核心經營利潤率為 65%，繼續提升**，主要是受毛利率回升以及經營費用率下降的影響。

從核心經營利潤率的構成來分析，具體變化情況：

**“核心經營利潤率=毛利率 - 研發費用率 - 銷售、行政等費用佔比”**

**1）毛利率：本季度 75%**，環比提升 1.5pct，主要是得益於 Blackwell 系列產品量產爬坡的帶動；

**2）研發費用率：本季度 8.1%**。雖然公司的研發投入環比提升 8 億美元，但在收入快速增長的影響下，研發費用率繼續回落；

**3）銷售、行政等費用佔比：**在 Blackwell 產品週期中，公司當前的銷售及管理等費用保持相對平穩，**本季度在收入中佔比下降至 1.9%**。

**公司預計下季度經營費用指引的數值繼續走高至 77 億美元，結合收入指引看，下季度經營費用率將小幅下滑至 9.9%，繼續受規模效應的影響。**

**4.2 核心經營利潤**

2026 財年第四季度英偉達淨利潤 430 億美元，同比增長 94%。本季度淨利率為 63%。

**由於淨利潤還受到非經營性項目的影響，海豚君相對更關注於公司的核心經營利潤（毛利- 研發費用- 銷售、行政等費用）。公司本季度核心經營利潤 443 億美元，同比增長 84%。**核心經營利潤率提升至 65%。

公司當前的業績增長，主要受 Blackwell 產品週期的帶動。結合公司此前給出的 AI 業務展望，隨着下半年 Rubin 新品的量產，公司在整個 2027 財年都將持續高增長的表現。

<此處結束>

海豚君英偉達歷史相關文章回溯：

**熱點**

2026 年 1 月 7 日老黃 CES 大會《[老黃解鎖 Rubin，AI 存儲又添 “一把火”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37619252)》

2025 年 12 月 7 日貿易管制《[H200 放行：英偉達 6 萬億市值路的 “穿雲箭”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/37006873)》

2025 年 10 月 29 日 GTC 大會《[GTC 大會：明年出貨 “甩王炸”，英偉達天空才是界限？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/35717574)》

2025 年 9 月 10 日 CPX 發佈會《[英偉達：Rubin CPX 登場！要和博通 ASIC“掰掰手腕”](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33832831)》

2025 年 9 月 1 日小會《[英偉達（小會）：2026 年目標相對謹慎，2030 年市場達到 3-4 萬億](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33512525)》

**財報季**

2025 年 11 月 20 日電話會《[英偉達（紀要）：明年目標毛利率 75%，Open AI 的合作並不盲目](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36541927)》

2025 年 11 月 20 日財報點評《[比非農還重要！英偉達能再拯救美股嗎？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36534778)》

2025 年 8 月 28 日電話會《[英偉達（紀要）：GB300 已經出貨，Rubin 按原計劃明年量產](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33413942)》

2025 年 8 月 28 日財報點評《[英偉達：宇宙第一股，不夠炸裂就是罪？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33409211)》

2025 年 5 月 29 日電話會《[英偉達（紀要）：對中國的出貨比例不變](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27615752)》

2025 年 5 月 29 日財報點評《[英偉達：別質疑，還是那個宇宙第一股！](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/30140007)》

2025 年 2 月 27 日電話會《[英偉達（紀要）：對中國的出貨比例不變](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27615752)》

2025 年 2 月 27 日財報點評《[英偉達：Deepseek，戳破了老黃的 “皮衣”？](%E8%8B%B1%E5%81%89%E9%81%94%EF%BC%9ADeepseek%EF%BC%8C%E6%88%B3%E7%A0%B4%E4%BA%86%E8%80%81%E9%BB%83%E7%9A%84%20)》

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