瑞幸咖啡 4Q25 火線速讀：整體上，四季度在外賣補貼力度減弱疊加瑞幸自身補貼收縮的背景下，收入增速明顯有所放緩，而 “外賣大戰” 導致配送費用飆升的影響在四季度仍然侵蝕了利潤，導致公司 “增收不增利”，整體表現低於市場預期。

1、Q4 收入增速為 32.9%，從體現收入的核心指標同店銷售額增速（SSSG）上看，增速環比二三季度明顯下滑。拆分來看，由於四季度瑞幸收縮了補貼力度，進行了結構性提價，但從最終的同店表現上看説明提價難度較大，消費者整體的價格敏感度仍然較高，導致杯量不及預期。

2、開店上，四季度新開門店 1884 家（其中海外新開 42 家），開店速度也明顯放緩，海豚君推測核心原因在於，由於外賣大戰帶來的門店履約費用的飆升，門店經營利潤率下滑，公司主動放緩了開店節奏以優先保障單店盈利質量。

3、毛利率基本保持平穩，對費用端拆分看，除了外賣業務佔比增加導致配送費用率仍處於高位外，其他費用整體保持平穩，最終實現 Non-GAAP 下經營利潤 9.6 億元，同比下滑 13%。$瑞幸咖啡(ADR)(LKNCY.US)