--- title: "唯品會：再現負增長？別怕，有 10% 股東回報救場" description: "$唯品會(VIPS.US) 於 2 月 26 日晚，發榜了 2025 年 4 季度財報，雖然此前公司已調低了業績指引，實際表現還是要更差一些，收入再回負增長，但靠控費節流，仍保證了利潤的正增長，具體來看：1、核心經營指標 -- 唯品會的 GMV 本季增長再度陷入停滯，同比增速不足 1%，不及市場預期。背後原因是活躍用户再度流失，本季同比減少了約 40w，同時單用户下單頻次也明顯下滑，導致訂單量同比" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/38920500.md" published_at: "2026-02-26T15:24:51.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 唯品會：再現負增長？別怕，有 10% 股東回報救場 $唯品會(VIPS.US) 於 2 月 26 日晚，發榜了 2025 年 4 季度財報，雖然此前公司已調低了業績指引，實際表現還是要更差一些，收入再回負增長，但靠控費節流，仍保證了利潤的正增長，具體來看： **1、核心經營指標 -- 唯品會的 GMV 本季增長再度陷入停滯，同比增速不足 1%，**不及市場預期**。** 背後原因是**活躍用户再度流失，本季同比減少了約 40w，**同時單用户下單頻次也明顯下滑，導致**訂單量同比負增了 5%。**背後核心原因是今年 4 季度氣温偏暖，同時春節又較晚，導致國內新裝&冬裝需求在 4Q 沒有充分釋放。 所幸客單價本季明顯走高，對沖了單量下滑，勉力保住了 GMV 的正增長，應當歸功於 SVIP 等高價值用户和高客單商品（奢侈品等）的佔比提升。 **2、**由於 GMV 增長近乎停滯，**本季唯品會總收入由此陷入負增長，同比下滑了約 2%，**相比已下調的預期（+1% yoy）還是跑輸**。**不過一個好消息是**，本季 GMV 和收入間的增速差進一步收窄到不足 3pct**，退貨率走高的影響看起來開始消退。 **3、**此前**毛利率持續走低的趨勢，在本季也出現了企穩的跡象**。本季**毛利率為 22.9%，同比僅略下季了 0.1pct**，好於市場預期**。**結合上文，本季客單價明顯提升應對是主要原因之一。 同時在收入負增長的困境下，公司又**“熟練” 地通過優異的費用控制保住了利潤。**本季**總費用支出同比負增長 3.7%**，比收入的跌幅更高**。** 具體來看，**研發、營銷和管理費用支出同比跌幅都在 5% 以上，**只有和業務量直接相關的履約費用更加剛性。 **5、**由於毛利率近乎止跌，同時費用控制又非常優異，**本季經營利潤 29 億，同比仍正增長 1.7%，反跑贏市場預期。** **6、股東回報上，**過去一年累計回購約 7 億美金 + 約 2.5 億的股息，累計股東回報超 9.5 億，達成此前承諾。相當於當前市值的 11%，對股價有充分的支撐。同時也宣佈了將在明年發放的 25 年年度股息，約$3.05 億，比去年股息上漲了 22% **海豚研究觀點：** 唯品會本季的業績表現原本應當是相當負面的，在已和市場溝通調低了指引的情況下，各項經營指標近乎全面低於預期 -- 用户流失、訂單萎縮、GMV 近乎零增長，導致收入再度同比下滑。以上這些情況，無疑是相當負面的。 然而憑藉公司應對外部衝擊的充足經驗，和客户 & 商品結構的改善，推動客單價提升、進而帶動毛利率止跌。再通過優異控費，成功實現逆風翻盤。 橫向對比來看，相比美團、阿里等因外賣、AI 等方面的高額投入，近乎把利潤打光或大幅虧損。憑藉遠遠更多的業務體量，卻仍能實現單季 20~30 億左右的利潤，並維持正增長。在泛電商板塊能甚至已算得上佼佼者。 對後續的判斷上，公司對下季度的指引仍是預期營收同比增長 0%~5% 之間，即預期下季度營收大概率會止跌轉長。這點從春節時間較晚，雖不利於 4Q 新裝銷售，但對 1Q 會是利好，已可以預見。因此，下季度的業績大概率會較本季有所改善。 因此，對本季度的業績低點是可以 “look-through”，直接看下季業績如何的。 估值上，保守參考 25 年的淨利潤（大約為 74 億），假設 26 財年利潤在 75~80 億左右，那麼公司當前市值對於估值約 7.6x PE ~ 8x PE 之間，大致處在公司歷史估值的中性稍偏高區間。 但相當一部分唯品會的投資者，或許本也不那麼追求資本升值，更多側重於股東回報。而公司今年約佔市值 10% 的回報率，無疑是所有中概資產中的佼佼者，僅靠此就足以吸引眾多投資者，並支撐股價了。 **以下為財報核心圖表** **一、經營指標全線走弱** **二、收入增長再轉負，但毛利率止跌** **三、優異控費節流，保住利潤** <全文結束> **海豚研究過往【唯品會】研究：** 2025 年 8 月 15 日點評**《**[**唯品會：小而美爬出低谷，坐看巨頭 “生死戰”**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33008100)**》** 2025 年 8 月 15 日電話會《[**唯品會（紀要）：預計 3、4 季度收入增長都為正**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33011595)》 2025 年 5 月 20 日電話會**《**[**唯品會（紀要）：期待下半年重回正增長，回報利潤的 75% 給股東**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29851832)**》** 2025 年 5 月 20 日點評**《**[**唯品會：再度跌向谷底，這次還有回購託底嗎？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29849385)**》** 2025 年 2 月 21 日點評《[**唯品會：哪怕業績起起伏伏，幸有股東回報救場**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27421950)**》** 2025 年 2 月 21 日電話會《[**唯品會（紀要）：盡力實現 25 年利潤正增長**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27424078)》 2024 年 11 月 19 日電話會《[**唯品會：2025 年會變好嗎？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/25613094)》 2024 年 11 月 19 日點評**《**[**唯品會：躺平苟住，不想贏也就不會輸**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/25605215)**》** 2024 年 8 月 21 日電話會《[**唯品會：下半年利潤會不會下滑？**](https://longportapp.com/zh-CN/topics/23303904)**》** 2024 年 8 月 21 日財報點評**《**[**唯品會：傾巢之下，只會弱者更弱？**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/23291234?app_id=longbridge)**》** 2024 年 5 月 23 日電話會**《**[唯品會：短期保持謹慎，注重股東回報](https://longportapp.com/zh-CN/topics/21318596?app_id=longbridge)**》** 2024 年 5 月 23 日財報點評《[唯品會：指引 “放雷”？不怕，有回購救場](https://longportapp.com/zh-CN/topics/21312836?app_id=longbridge)》 本文的風險披露與聲明：[海豚研究免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [VIPS.US - 唯品會](https://longbridge.com/zh-HK/quote/VIPS.US.md) - [01519.HK - 極兔速遞-W](https://longbridge.com/zh-HK/quote/01519.HK.md) - [03690.HK - 美團-W](https://longbridge.com/zh-HK/quote/03690.HK.md) - [83690.HK - 美團-WR](https://longbridge.com/zh-HK/quote/83690.HK.md) - [HMTD.SG - Meituan HK SDR 5to1](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HMTD.SG.md) - [MPNGY.US - 美團(ADR)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MPNGY.US.md) - [09988.HK - 阿里巴巴-W](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09988.HK.md) - [89988.HK - 阿里巴巴-WR](https://longbridge.com/zh-HK/quote/89988.HK.md) - [HBBD.SG - Alibaba HK SDR 5to1](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HBBD.SG.md) - [BABA.US - 阿里巴巴](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BABA.US.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。