--- title: "戴爾 DELL：翻倍成長的 AI，能打消 “存儲緊張” 的擔憂嗎？" description: "戴爾公司 (DELL.N) 北京時間 2 月 27 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第四季度財報（截至 2026 年 1 月）：1.核心業績：$戴爾科技-C(DELL.US) 本季度收入 334 億美元，同比增長 39.5%，好於市場預期（318 億美元）。公司本季度環比增長將 64 億美元的收入，主要來自於 AI 服務器出貨的貢獻。公司本季度毛利率 20.2%，環比下滑 0.5pct， 略低" type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/38932092.md" published_at: "2026-02-27T02:39:17.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 戴爾 DELL：翻倍成長的 AI，能打消 “存儲緊張” 的擔憂嗎？ 戴爾公司 (DELL.N) 北京時間 2 月 27 日凌晨，美股盤後發佈 2026 財年第四季度財報（截至 2026 年 1 月）： **1.核心業績：**$戴爾科技-C(DELL.US) **本季度收入 334 億美元，同比增長 39.5%，好於市場預期（318 億美元）**。公司本季度環比增長將 64 億美元的收入，主要來自於 AI 服務器出貨的貢獻。**公司本季度毛利率 20.2%，環比下滑 0.5pct， 略低於市場預期（20.4%）**。相比於服務性收入，AI 服務器等產品毛利率相對較低，隨着 AI 服務器相關產品的收入增加，結構性拉低了整體毛利率。 **2.ISG 業務（基礎設施解決方案）：本季度收入 196 億美元，環比增長 55 億美元，好於市場預期（186 億美元）。本季度的環比增量，都來自於 AI 服務器的帶動。** **①AI 服務器部分：公司本季度 AI 服務器收入約為 89.5 億美元，不及市場預期（94 億美元）。** **但公司本季度 AI 新增訂單達到 341 億美元，遠好於市場預期（110 億美元），本季度末的積壓訂單達到 430 億美元。海豚君預估公司下季度 AI 服務器收入將達到 130 億美元以上，大幅超出原有市場預期（75 億美元），為下季度貢獻主要增量。** **②其他部分：**除 AI 服務器以外，保持相對穩定。傳統服務器相關業務大約貢獻了 58.5 億美元收入，同比增長 27%；存儲業務大約貢獻了 48 億美元左右的收入，同比增長 2%**。** **3.CSG 業務（客户端解決方案）：本季度收入 135 億美元，同比增長 13.6%，好於市場預期（125 億美元）。**具體來看：**戴爾公司的客户端業務仍以商用客户為主。本季度商用客户收入為 116 億美元，同比增長 16%**；而個人消費者端的收入僅為 19 億美元，同比基本持平。 **4.戴爾公司下季度指引：公司預計 2027 財年第一季度收入 347-357 億美元，大幅超出市場預期（292 億美元）。**結合公司本季度將近 430 億美元的積壓訂單來看，公司指引上調主要是受 AI 業務的帶動（預估環增 20 億美元左右）。**公司下季度 EPS（GAAP）為 2.55 美元**，好於市場預期（2 美元）。 **海豚君整體觀點：“炸裂” AI 訂單，增長開啓提速** 戴爾公司本次業績相當不錯，收入端環比增長 63 億美元。公司本季度增長，主要來自於 ISG 業務（服務器）出貨的帶動。 ①公司本季度 AI 業務實現收入 89.5 億美元，環比增長 33 億美元。**公司本季度 AI 新增訂單達到創紀錄的 341 億美元，遠好於市場預期（100-110 億美元）。在本季度末的積壓訂單已經增加 430 億美元，這為公司之後的高增長奠定基礎**。 ②相比於本季度數據，公司給出的指引更是 “驚喜”。**公司預計下季度收入將達到 347-357 億美元，區間中值環比增長了 20 億美元，明顯好於市場預期（318 億美元）。**結合在手訂單情況，**海豚君預估公司下季度的 AI 收入有望達到 130 億美元以上，環增 40 億美元以上，這也是公司下季度收入指引提升的主要原因。** **此前公司管理層上調了長期指引（2026-2030 年收入端複合增速 7-9%），股價也一度達到 165 美元。之後股價再次下滑，主要是受以下幾方面的擔憂：** **a）存儲市場更為 “緊張”**：在 AI 服務器等需求的帶動下，**存儲價格從 2025 年下半年開始出現了 “劇烈上漲” 的情況。**由於 PC 本身是存儲的主要終端場景之一，“存儲價格的持續上漲”，將直接影響了公司傳統 PC 業務的表現。 **結合高通等廠商的看法，當前存儲的問題已經從 “漲價” 升級成 “短缺”。這意味着即使廠商 “加錢”，也不一定能拿到貨，對 PC 市場的展望都是相對謹慎的。** 在本輪存儲漲價週期中，公司的傳統 CSG 業務（客户端解決方案）將持續面臨壓力。 **b）AI 服務器：在傳統業務承壓的情況下，AI 進展是公司最大的看點。** 近期雲服務大廠紛紛提高了資本開支展望，**海豚君預估四大核心雲廠商（谷歌、Meta、微軟和亞馬遜）在 2026 年的資本開支有望達到 6600 億美元以上，同比增速將達到 62%**。 如果戴爾公司管理層後續不提高 AI 指引，結合此前指引（2026-2030 年 AI 業務的複合增速為 20-25%）來看，**意味着兩種可能性①資本開支增速之後將出現明顯回落；②戴爾公司在 AI Capex 中的份額將下滑。** 另一方面，英偉達是戴爾 AI 服務器的核心合作伙伴。在大模型的重心從 “訓練轉向推理” 的階段中，ASIC 等產品將對英偉達 GPU 帶來挑戰。如果英偉達競爭力下滑，市場也會擔心戴爾 AI 服務器的增速表現。**由於公司在業務上相對更聚焦於企業級客户和主權/政府客户，有助於公司 AI 業務實現穩步增長。** 當前戴爾 DELL 公司市值為 805 億美元，對應 2027 財年税後核心經營利潤約為 9 倍 PE 左右（假定營收增長 29%，毛利率 19.5%，税率 18.5%）。參考公司歷史估值區間，大多都位於 8-20xPE 之間。 **當前公司估值處於估值區間下限附近，主要是受存儲漲價及 PC 市場承壓的影響。在當前存儲 “漲價甚至缺貨” 的情況下，行業中對 PC 市場的展望都比較謹慎，這也將持續給公司的傳統業務帶來壓力**。 **在傳統業務承壓 “難以避免” 的情況下，公司最大的看點就是 AI 業務。公司本季度給出了 341 億美元的 AI 服務器新增訂單，大幅好於市場預期（110 億美元）。本季度末公司積壓訂單達到 430 億美元，這為公司 AI 業務高增長奠定了基礎。** **公司管理層也給出了 2027 財年的全年指引，全年收入有望達到 1380-1420 億美元，其中 AI 收入將達到 500 億美元，同比翻倍，遠好於市場預期（350-400 億美元）。在 AI 業務實現翻倍增長的帶動下，公司整體業績也將迎來加速增長。** **當前公司較低的估值中，已經包含了市場對 “存儲緊張導致傳統業務承壓” 的擔憂。而今，AI 業務的 “亮眼” 表現，能讓市場明確看到公司 AI 業務的成長性，推動公司業績和估值的回升。由於存儲本身具有周期性特徵，當存儲壓力出現緩解的情況下，公司估值還有望進一步迎來向上修復的機會。** 以下是海豚君關於戴爾公司（DELL.N）的詳細內容： **一、戴爾 DELL 整體業績** **1.1 收入端** **戴爾 DELL 在 2026 財年第四季度（即 25Q4）實現營收 333.8 億美元，同比增長 39.5%，** 好於市場預期（318 億美元）**。**公司本季度環比增長 64 億美元，來自於 ISG 業務（基礎設施解決方案）和 CSG 業務（客户端解決方案）兩業務的雙雙帶動**，其中 AI 收入環增 33 億美元。** **1.2 毛利端** **戴爾 DELL 在 2026 財年第四季度（即 25Q4）實現毛利 67.3 億美元，同比增長 15.5%。** **其中公司在本季度的毛利率為 20.2%，環比下滑 0.5pct，**略低於市場預期（20.4%）**。**受毛利率相對較低的 ISG 業務佔比提升的影響，對整體毛利率有結構性的稀釋效果。 **1.3 經營費用** **戴爾 DELL 在 2026 財年第四季度（即 25Q4）的經營費用為 36.4 億美元，同比增長 3%。在規模效應的影響下，本季度經營費用率下降至 10.9%。** 其中**1）研發費用：本季度公司的研發費用為 8 億美元，同比增長 3%，公司對研發費用依然保持增長的態勢**；**2）銷售及管理費用**：本季度公司的銷售及管理費用為 28.4 億美元，同比增長 3 %。 **1.4 淨利潤** **戴爾 DELL 在 2026 財年第四季度（即 25Q4）核心經營利潤為 31 億美元，同比增長 34%**，本季度核心利潤率提升至 9.3%**。本季度利潤端的增長，主要是受收入增長和利潤率回升的帶動。** **二、戴爾 DELL 核心業務情況** 從戴爾 DELL 的分業務情況看，**在 AI 服務器增長的帶動下，公司的 ISG 業務（基礎設施解決方案）呈現提升的趨勢，本季度佔比達到了 58.7%**。 結合公司此前給出的增長指引，**2026 財年-2030 財年間 ISG 業務複合增長（11-14%）將明顯高於 CSG 業務（2-3%），ISG 業務的佔比仍將繼續走高**。 ISG 業務是公司最重要的部分，具體細分來看： **2.1 ISG 業務（基礎設施解決方案）** **戴爾 DELL 的 ISG 業務在 2026 財年第四季度（即 25Q4）實現營收 196 億美元，同比增長 72.7%，**好於市場預期（186 億美元）**。** **具體來看：①AI 服務器業務本季度收入 89.5 億美元左右，環比增長 33 億美元，貢獻了公司本季度 ISG 業務的主要增量；**②傳統服務器及相關業務本季度收入 58.5 億美元，同比增長 27%；②存儲業務本季度收入 48 億美元，同比增長 2%。 本季度 ISG 業務的增長來自於 AI 服務器的帶動，當前 AI 業務在 ISG 業務中的佔比已經提升達到了 4 成以上。 在本季度 AI 收入之外，公司管理層還給出了 AI 新增訂單和積壓訂單情況，**這是前瞻性指標**。**本季度公司新增 AI 訂單為 341 億美元，遠好於市場預期（110 億美元），本季度末的積壓訂單更是達到了 430 億美元，這為公司 AI 業務在 2027 財年實現高增長奠定了基礎**。 由於英偉達和戴爾是核心夥伴關係，此前市場也有擔心 ASIC 對英偉達鏈上戴爾 AI 服務器的衝擊，而從本季度公司 AI 業務的進展來看，戴爾 AI 業務依然是持續向好。**公司更是給出了 2027 財年 AI 收入 500 億美元的指引，這意味着戴爾的 AI 業務將實現翻倍增長，為市場注入了更為明確的 “AI 信心”。** **2.2 CSG 業務（客户端解決方案）** **戴爾 DELL 的 CSG 業務在 2026 財年第四季度（即 25Q4）實現營收 135 億美元，同比增長 13.6%，** 好於市場預期（125 億美元）**。** 具體來看：**戴爾公司的客户端業務仍以商用客户為主。本季度商用客户收入為 116 億美元，同比增長 16%**；而個人消費者端的收入為 19 億美元，同比基本持平。 **結合全球 PC 市場數據，2025 年第四季度全球 PC 出貨量 7640 萬台，同比增長 11%，有所回升。其中戴爾 DELL 的出貨量為 1170 萬台，同比增長 17%，表現好於行業平均水平，這也使得公司在 PC 市場的份額回升至 15%。** 結合高通等廠商的交流來看，**當前存儲的問題從 “漲價” 升級為 “短缺”**。這意味着即使廠商 “加錢”，也不一定能拿到貨，對 PC 市場的展望都是相對謹慎的。 **在這情況下，戴爾的 PC 類產品，一方面會通過漲價將部分成本壓力轉嫁至下游市場（2026 年 1 月 6 日已經統一調價）；另一方面還要努力獲得更多的存儲產品，保證供應鏈安全。** **前者會影響終端需求，後者則表現出供給端的不確定性。在 “存儲緊張” 的大環境下，公司的 CSG 業務仍將承壓。** <此處結束> 海豚君關於戴爾公司 (DELL.N) 相關文章回溯： 財報 2025 年 11 月 26 日電話會《[戴爾 Dell（紀要）：公司的價值在 L11 及以上級別的整體解決方案](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36730886)》 2025 年 11 月 26 日財報點評《[戴爾 DELL：存儲漲價添堵？AI 指引再撐腰](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36727893)》 2025 年 8 月 29 日電話會《[戴爾（紀要）： AI 服務器，上下半年發貨量相對均衡](%E6%88%B4%E7%88%BE%EF%BC%88%E7%B4%80%E8%A6%81%EF%BC%89%EF%BC%9A%20AI%20%E6%9C%8D%E5%8B%99%E5%99%A8%EF%BC%8C%E4%B8%8A%E4%B8%8B%E5%8D%8A%E5%B9%B4%E7%99%BC%E8%B2%A8%E9%87%8F%E7%9B%B8%E5%B0%8D%E5%9D%87%E8%A1%A1)》 2025 年 8 月 29 日財報點評《[戴爾公司：AI 服務器 “瘋狂交單”，只是 “曇花一現”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/33471980)》 深度： 2025 年 7 月 11 日公司深度《[AI 雙 Buff 加持，戴爾將再迎 “春天”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/31713972)》 2025 年 7 月 9 日公司深度《[戴爾：AI 浪起，老廠要來個回馬槍？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/31614330)》 本文的風險披露與聲明：[海豚君免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [DELL.US - 戴爾科技-C](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DELL.US.md) - [TECH.US - Bio-Techne](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TECH.US.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。