--- title: "Block：美版支付寶暴力裁員 40%! 算力替代人力論成真？" description: "美版支付寶--$Block(XYZ.US)（XYZ.US）今早（2.27）美股盤後，宣佈了 2025 年的 4 季度財報，相比業績表現，突然宣佈整體裁員 40% 的爆炸消息更加的抓人眼球，部分受此驅動業績後股價直升 20% 以上。我們照例還是現分析下當季業績表現，後續在觀點討論中再來談談對這近乎把公司 “砍掉一半” 大膽舉措的看法：1、核心營收和調整後利潤都好於預期：整體業績上..." type: "topic" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/38941588.md" published_at: "2026-02-27T11:47:28.000Z" author: "[Dolphin Research](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # Block：美版支付寶暴力裁員 40%! 算力替代人力論成真？ 美版支付寶--$Block(XYZ.US)（XYZ.US）今早（2.27）美股盤後，宣佈了 2025 年的 4 季度財報，相比業績表現，突然**宣佈整體裁員 40% 的爆炸消息更加的抓人眼球**，部分受此驅動業績後股價直升 20% 以上。 我們照例還是現分析下當季業績表現，後續在觀點討論中再來談談對這近乎把公司 “砍掉一半” 大膽舉措的看法： **1、核心營收和調整後利潤都好於預期：**整體業績上**，**剔除比特幣後的核心收入同比增長 22%，增長相比上季繼續加速（+5pct），明顯好於市場預期。上季確立的增長再提速勢頭，本季得以延續。 盈利層面，公司主要關注的**調整後經營利潤約$5.9 億，同比增長 46%**，同樣好於市場預期的 5.5 億。調整後經營利潤率（按經營利潤/毛利潤）為 20.5%，同比環比角度都在走高，經營槓桿也得以釋放。 **2、Square 板塊實際表現平平：**分業務板塊看， **Square 本季的營收和毛潤增長都低於預期，且同比增速反較上季有所放緩。** 變現不及預期的原因是，**核心指標 Square GPV 同比增速從上季 12% 下滑到了 10%**。其中，**美國市場的增速是從約 9% 放緩到了 7%**。 而國際市場 GPV 在恆定匯率下的增速雖是持平，換算為美元后也是放緩的。應當是公司的國際業務集中於歐洲，而 4Q 季度內歐元兑美元確實是走低的，從而導致了不同尋常的匯率逆風。 **3、Cash App 增長強勁：**集團整體表現不錯，主要靠 Cash App 板塊的拉動**，剔除 BTC 的核心營收增速接近 29%，毛利潤增速更是近 35%，都顯著提速且遠超預期。** 不俗業績增長背後，是 Cash App 生態的繼續向好。 本季**Cash App 的月活環比繼續增加了 100 萬人到 5900 萬**。App 內交易數（Banking Activities）同比高增 22% vs. 上季 18%。 此外，**信貸和先買後付這兩個相對新業務也貢獻了過多的變現渠道，本季通過 Cash App 的新增消費貸達到 185 億，同比高增長了 69%。** **4、費用增長稍高：**一個小缺陷是，本季**合計費用同比增長近 4%**，**稍高於預期**（部分是因預期太低、負增長 2%）。 具體來看，實際上**研發和管理費用本季都已同比顯著下滑，在大裁員宣佈前，公司已在大力削減內部支出**。主要是對外的營銷費用同比高增了近 19%，和信用損失近乎翻倍增長，拉動的整體費用支出。 **海豚研究觀點：** 1、除了大裁員外，Block 本季還做了**另一個重要調整 -- 修改了業績披露時的分類口徑。**概括來看，板塊分類仍是保持了此前的 Square 商家板塊 / Cash App 消費者板塊 / 其他板塊 這三個大類未變。 主要變化是在收入類型的分類上從此前的 交易型/服務型/硬件/加密貨幣，這四個分類轉變為 商務相關/金融相關/比特幣相關 3 個分類。 此此變更的主要目標是，**把金融、借貸相關的收入從此前的籠統的服務型收入中剝離出來，獨立披露，以便市場能更清晰的跟蹤這一公司後續的主要增長方向。** （下圖是目前新口徑下的業務分類，以供參考） 2、概括上文可見，本季度 Block 的業績表現還是不錯的，雖然 Squre 板塊的表現只是平平，但公司目前的增長主力 -- **Cash App 板塊表現強勁，業務生態、收入增長和利潤釋放都不錯**。帶動集團整體本季的收入和利潤都好於預期，讓管理層上次業績時承諾的 -- 公司的業績趨勢已完成築底、將逐步向上，確實得到了驗證。 3、對於後續的指引上，首先下季度，**下季毛利潤 28 億，同增 22% 維持相對高增長，比預期高約 3%。指引調整後經營利潤 6 億，同樣高於預期的 5.75 億。**（隱含經營利潤率是和預期相當的，因此還是因毛利潤增長較強的帶動），下季的業績表現還是向好。 **長期指引上，公司預期 26 全年毛利潤同比增長 18% 到 122 億，調整後經營利潤約 32 億，利潤率 26%，即較本季的 20.5% 會繼續提升。**相比此前的指引和市場預期，主要是調高了調整後經營利潤（原為 27 億左右）。 4、由以上可見，**公司的業績趨勢自上季度以來，確實是呈現向好的趨勢**，值得市場的肯定。並且在上季（3Q）不錯的業績後，受市場情緒影響**公司的股價實際還回調了 15% 上下。也創造了一個易於觸底反彈大漲的基礎。** 不過在業績之外，本次最吸入人眼球的還算，**宣佈一口氣將全集團員工裁去 40%，總員工數從略超 1w，裁減至 6000 左右**。近乎把公司砍去一半，相當 “驚悚”。 根據管理層的聲明，由於公司的經營情況在向好的，因此裁員並非出於財務原因，而是由兩個主要動機： a. **通過大幅削減員工（和組織層級），蜕變回 “創業型” 氛圍，以便在決策&執行上都更為迅捷；類似的，拋去一些非核心部門 & 崗位後也能更聚焦於核心業務和目標。** b. **通過 AI 工具，公司已能夠用更少的團隊規模，完成和有更多員工時一樣，乃至更多的工作。** 那麼大裁員對公司可能的影響是什麼？ a. 在實際的業績上，如果在裁去 40% 員工的大動盪後，公司的經營果真能不受影響，那麼至少意味着員工薪酬&相關支出的大幅下滑，會體現在研發、管理、營銷等各項費用上，促進利潤率進一步提升。 b. 但目前更讓市場激動的，或許是這個大裁員完美的切中了當前市場 “AI/算力取代人力” 的宏大敍事。給了市場暢想在高效且無休的 AI 幫助下，公司的經營槓桿會提升到什麼高度。 然而，海豚君想要提醒的是，雖然**b 理由看起來更讓人激動，但實際上，a 可能才是更底層的原因。**畢竟目前 AI 是不是真已進化到能替代近一半員工仍需要打個問號。 且實際上，**從 19 年底到 22 年底，Block 在疫情期間的員工總數從不到 4000 人，大幅增長到了超 1.2w 人。** 但是**從 23 年到最近兩個季度出現改善跡象前，Block 的經營並不好**。這從 23 年到 25 年，公司的總營收只從約 220 億增長到了 240 億，可見一斑。 換言之，**即便 AI 並沒有能真正替代人力，Block 本身就有精簡有些臃腫的規模和組織架構，以修復公司執行力的需求**，即上面提到的動機 a。所有對這次的大裁員，還是要保持冷靜看待。 估值上，按照公司最新 26 財年 32 億的調整後經營利潤，盤後市值對於税後利潤大約為 14x~15x PE。對偏金融機構而言屬於比較合理的估值，對科技型企業，則可以説不算貴。觀察在大裁員落地後如果，公司的經營趨勢仍舊向好的話，那麼可能是個機會。 以下是關鍵圖表**：** **一、Square 板塊** **二、Cash App 板塊** **三、毛利表現** **四、費用支出** <正文完> **海豚研究過往【Block】分析：** **財報點評** 2025 年 11 月 7 日紀要《[**Block（紀要）：即將推出比特幣支付功能**](https://longbridge.com/zh-CN/topics/36139000)**》** 2025 年 11 月 7 日財報點評**《**[**暴跌 15%，北美支付寶 Block“罪不致此”**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36138884)**》** 2025 年 5 月 6 日財報點評《[**Block：暴跌 20%，逆風之下 “小角色” 更受傷**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29378345)》 2025 年 2 月 21 日電話會紀要《[**Block（紀要）：預計 1Q 是增長低點，後續會逐步提升**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27426116)》 2025 年 2 月 21 日財報點評**《**[**Block：業績指引雙差，沒有亮點！**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/27422860)**》** 2024 年 11 月 08 日財報點評**《**[**Block：Square 深陷泥潭，Cash App 獨木難撐**](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/25232783)**》** 2024 年 08 月 02 日財報點評《[Block：控費能擠利潤，但並非長遠之計](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/22891092)》 2024 年 05 月 05 日財報點評《[Block：總算擠出了利潤，但烏雲隱現？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/20907713?app_id=longbridge)》 2024 年 02 月 23 日財報點評《[美股亢奮，上竄下跳的 Block 靠不靠譜？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/11713252?app_id=longbridge)》 **深度** 2022 年 7 月 19 日《[有奔赴沒兑現，Square 的泡沫還得擠](https://longbridgeapp.com/topics/3148314)》 2022 年 6 月 21 日《[支付的 “萬億選擇”，Square 和 PayPal 誰能脱穎而出](https://longbridgeapp.com/topics/2942886)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### Related Stocks - [XYZ.US - Block](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XYZ.US.md) - [CASH.US - 米塔金融](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CASH.US.md) - [BTC.US - Grayscale Bitcoin Mini Trust ETF](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BTC.US.md) - [SQ.US - Block](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SQ.US.md) --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。