$心動公司(02400.HK) 發了 2025 年的業績預告，單看下半年的表現有好有壞：

1、收入 miss：全年不低於 57 億，同比增長 14%，算得下半年收入 26 億多，同比還下滑了 5%。但市場預期相對而言就顯得很激進，預計下半年收入達到 34 億。

其中的預期差可能來自於《伊瑟重啓日》流水預期（去年 6 月國際服、9 月國服），市場基於對《出發吧麥芬》、《火炬無限》等遊戲的出色表現，抬高了伊瑟預期。實際情況是，雖然《伊瑟》開頭炮還不錯，但持續性欠佳，可能是同類競爭的影響。

此外就是《心動小鎮》國際服的上線，推遲到了今年 1 月。不過遊戲流水由於有公開數據，不能説全部，但至少大部分影響已經在流水下滑的過程逐步定價了。

2、淨利潤 beat：全年不低於 15.8 億，超出機構預期的 14-15 億，結合收入端情況，因此利潤率比市場預想明顯高出不少。

這裏面有多方面原因，（1）自研遊戲佔比增多，相比於獨佔遊戲而言，對整體毛利率會有所抬升；（2）TapTap 這種更高變現效率的廣告收入，應該是增長不錯，超出市場預期。（3）除此之外，小部分推動可能來自於外部買量支出控制，以及產品開發、公司運營的效率提升等。

3、目前估值相對 26 年預期 18x P/E，稍高於港股同行，但因為有 TapTap 變現成長預期，因此算合理。今年看點包括 TapTap 加深商業化（ADN 營銷 & 遊戲創作 Agent）+《心動小鎮》國際服，以及收購火炬 IP（去年底 12 月）使得版税分成節省後對利潤率的提升等。