--- title: "從賣零件到賣系統，AMD 的全棧野心，能否坐穩算力第二把交椅？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/39335079.md" description: "2026 年 2 月，Meta CEO 馬克·扎克伯格宣佈與 AMD 達成多年合作協議，將其定性為"Meta 實現計算多元化的重要一步"。微軟在 Azure 上同時部署 AMD 和英偉達的 GPU。亞馬遜在加速自研芯片的同時，也在持續採購外部 GPU。幾乎所有頭部雲廠商，都在做同一件事：不把雞蛋放在一個籃子裏。AMD，正是那個被越來越多人放進第二個籃子的選擇。一、不是要打敗英偉達..." datetime: "2026-03-18T10:04:00.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/39335079.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/39335079.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/39335079.md) author: "[Sam港美日记](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/13275072.md)" --- # 從賣零件到賣系統，AMD 的全棧野心，能否坐穩算力第二把交椅？ 2026 年 2 月，Meta CEO 馬克·扎克伯格宣佈與 AMD 達成多年合作協議，將其定性為"Meta 實現計算多元化的重要一步"。微軟在 Azure 上同時部署 AMD 和英偉達的 GPU。亞馬遜在加速自研芯片的同時，也在持續採購外部 GPU。幾乎所有頭部雲廠商，都在做同一件事：不把雞蛋放在一個籃子裏。 AMD，正是那個被越來越多人放進第二個籃子的選擇。 # 一、不是要打敗英偉達，而是要成為結構性需求 很多人分析 AMD，習慣從"能不能幹掉英偉達"這個角度出發。但這個問題本身就問錯了。 2025 年，全球七大科技巨頭在 AI 基礎設施上的投入超過 3000 億美元。預計到 2026 年，僅其中四家市值最大的公司，投入就將超過 6250 億美元。花這麼多錢的人，最不願意看到的局面是：關鍵供應鏈被一家公司掐住命脈。 所以真正的問題是：超大規模數據中心們，是否需要一個可靠的第二供應商？答案顯然是肯定的。 而在這個位置上，AMD 幾乎沒有競爭對手。英特爾有 GPU 產品線，但在 AI 加速器市場幾乎沒有存在感。博通做定製 ASIC，但不賣通用 GPU。谷歌的 TPU 是內部產品，不對外銷售。放眼全球，能夠在一個集成平台上同時提供 CPU、GPU 和機架級系統的公司，只有英偉達和 AMD 兩家。 # 二、CPU 打開門，GPU 走進來 AMD 真正被市場低估的地方，在於它的 CPU 業務正在為 GPU 業務鋪路。 2017 年，AMD 在 x86 服務器 CPU 市場的份額幾乎為零。到 2025 年第四季度，這個數字變成了 28.8%，按營收計算更高達 41.3%——AMD 在高核心數、高單價的高端細分市場佔據了優勢地位，而這恰恰是利潤率最高的區間。 競爭對手英特爾的處境則每況愈下。2025 財年，英特爾全年營收 529 億美元，創下 2010 年以來的最低水平。更糟糕的是，其 CFO 在財報電話會議上坦承，公司是靠消耗倉庫裏的積壓庫存來撐過下半年的。那些庫存，現在已經用完了。英特爾的下一代產品反覆跳票，至少要到 2026 年底才能量產——這給了 AMD 一個難得的窗口期，競爭壓力比過去幾年都要小。 但 CPU 故事的真正價值，不只是市場份額本身。 一旦數據中心的機架裏裝了 AMD 的 EPYC 處理器，供應商關係就建立起來了，軟件棧也完成了驗證。此後在同一機架裏部署 AMD 的 GPU，路徑會大大縮短。AMD CEO 蘇姿豐在財報會議上提到，AI 智能體處理的大量任務本質上是 CPU 任務，而這些任務幾乎全部運行在 x86 架構上。CPU 的強勢，為 GPU 的滲透鋪好了路。 Meta 就是一個活生生的案例：他們同時採購了 AMD 第六代 EPYC 處理器 Venice 和定製版 MI450 GPU。買的不是單獨的 GPU，而是整個平台。 # 三、Helios：從賣零件到賣系統 AMD 的野心，不止於此。 今年，AMD 推出了名為 Helios 的機架級 AI 系統，圍繞 72 顆 MI455X GPU、EPYC Venice CPU 和 Pensando 網絡構建，目標是直接對標英偉達的 NVL 平台。這是一個從芯片到機架的全棧解決方案，意味着 AMD 正在從"賣零件"升級為"賣系統"。 這背後有一筆值得細看的收購。AMD 以約 44 億美元收購了 ZT Systems，隨即將其製造業務以約 14 億美元出售給 Sanmina，自己留下了設計工程團隊和機架級知識產權。算下來，AMD 實際花了不到 10 億美元的淨成本，就獲得了一支成熟的機架設計團隊和完整的技術積累。如果從頭自建，這至少需要數年時間。 Sanmina 成為首選製造合作伙伴，AMD 掌握設計，留任的 ZT 工程師成為 AMD AI 系統業務的核心。輕資產、重研發，這是 AMD 一貫的風格——也是它能在沒有自建晶圓廠的前提下，保持 55 億美元自由現金流的原因。相比之下，英特爾 2025 年的資本支出高達 177 億美元，調整後自由現金流仍然為負。 # 四、推理時代，AMD 的真實機會在哪裏 AI 計算的重心正在從訓練轉向推理。德勤預測，到 2026 年，推理將佔所有 AI 計算支出的三分之二，而 2023 年這一比例只有三分之一。 推理市場對 AMD 更友好。訓練階段極度依賴英偉達的 CUDA 生態，切換成本極高；推理階段對 CUDA 的依賴相對較低，PyTorch、vLLM 等框架越來越多地抽象了底層硬件，讓 AMD 的 ROCm 軟件棧有了更大的發揮空間。 扎克伯格在宣佈與 AMD 合作時説得很直白：他需要的不是用 AMD 來訓練最頂級的大模型，而是用 AMD 提供"高效的推理計算"——以更低的單次查詢成本，處理 Llama 模型的日常服務請求。這是一個規模巨大、成本敏感、且對軟件生態要求相對寬鬆的市場。 當然，CUDA 的護城河依然真實存在。英偉達的推理軟件棧開箱即用，中小型企業缺乏足夠的工程資源去針對 AMD 硬件做深度優化。AMD 在推理市場能真正拿到的份額，短期內主要來自那些擁有大量工程師的超大規模客户——Meta 和微軟是，OpenAI 也是。但這些客户的體量，已經足夠支撐一個相當規模的業務。 # 五、數字背後的信號 10-K 文件裏藏着幾個值得關注的細節。 AMD 披露了總計 122 億美元的採購承諾，其中 85 億美元將在 2026 財年兑現，主要是向台積電採購晶圓和基板。這意味着 AMD 已經鎖定了大規模產能，而鎖定產能需要對未來需求抱有極大的信心。公司通常不會僅僅憑着希望就做出如此規模的承諾。 估值層面，AMD 目前對應約 29.8 倍的 2026 年非 GAAP 預期市盈率，每股收益預期約 6.64 美元，較其過去五年平均預期市盈率 37.7 倍低了約 20%。而市場普遍預期，AMD 2026 年每股收益將增長 59%。遠期 PEG 比率約為 0.70。 一家處於十年來最強產品週期、已簽署多個超大規模數據中心合同、預計下半年加速放量的公司，以低於歷史均值兩成的價格在交易，這個錯位值得認真思考。 # 結語 AMD 的故事，本質上是一個關於"結構性需求"的故事。 不是賭它能打敗英偉達，而是相信：花數千億美元建設 AI 基礎設施的人，需要一個可靠的第二選擇。而 AMD 是目前唯一具備全棧能力的候選者。 CPU 業務提供了堅實的估值底線，GPU 業務提供了向上的彈性，Helios 機架系統提供了更長遠的想象空間。這三層邏輯疊加在一起，構成了一個在當前價格下值得認真對待的投資命題。 當然，認股權證的稀釋、台積電的產能瓶頸和 CUDA 的生態壁壘，是三把懸在頭頂的刀。但如果你相信 AI 基礎設施的建設浪潮會持續，相信巨頭們的"多元化"不只是説説而已——那麼，坐在英偉達旁邊的那把椅子，AMD 已經坐進去了一半。 $AMD(AMD.US) ### 相關股票 - [INTC.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/INTC.US.md) - [NVDA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDA.US.md) - [AMD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMD.US.md) - [AVGO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AVGO.US.md) - [AMZN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZN.US.md) - [NVDL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDL.US.md) - [07788.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/07788.HK.md) - [07388.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/07388.HK.md) - [NVDY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDY.US.md) - [NVDD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDD.US.md) - [NVDX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDX.US.md) - [NVDQ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDQ.US.md) - [AMDL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMDL.US.md) - [AMZU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMZU.US.md) - [04335.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/04335.HK.md)