---
title: "阿里這份財報，表面是利潤崩了，實則是在 “主動換擋”"
type: "Topics"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/39444915.md"
description: "先把最核心的數據擺出來：阿里巴巴-W（09988.HK）這一季營收 2848 億元，同比增長只有 2%，略低於市場預期；經營利潤更是隻剩 106 億元，同比大跌 74%。這個降幅，放在過去幾年裏確實非常少見，利潤直接從 “幾百億級別” 掉到了 “百億出頭”。如果只看這一段，很容易得出一個結論：阿里的基本盤是不是出問題了？但把財報拆開看，你會發現，這根本不是一條線上的問題，而是兩條完全不同的邏輯..."
datetime: "2026-03-23T09:36:58.000Z"
locales:
  - [en](https://longbridge.com/en/topics/39444915.md)
  - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/39444915.md)
  - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/39444915.md)
author: "[Elena mi](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/25148023.md)"
---

# 阿里這份財報，表面是利潤崩了，實則是在 “主動換擋”

先把最核心的數據擺出來：**阿里巴巴-W（09988.HK）這一季營收 2848 億元，同比增長只有 2%，略低於市場預期；經營利潤更是隻剩 106 億元，同比大跌 74%。**  
這個降幅，放在過去幾年裏確實非常少見，利潤直接從 “幾百億級別” 掉到了 “百億出頭”。

**如果只看這一段，很容易得出一個結論：阿里的基本盤是不是出問題了？**  
但把財報拆開看，你會發現，這根本不是一條線上的問題，而是兩條完全不同的邏輯，正在阿里內部同時發生。

* * *

## 一邊在 “失血”：電商和外賣，正在壓利潤

傳統電商這塊，已經明顯進入慢車道。

這一季**客户管理收入同比只增長 1%**，表面上看不算太差，但核心原因其實很簡單：  
**一是大盤成交節奏偏弱，二是過去那些平台收費優化帶來的紅利，正在逐步消退。**

説白了就是一句話：**該賺的錢，阿里之前基本都賺過一輪了；現在再往上走，難度明顯更高。**

更致命的是利潤端，阿里被即時零售，尤其是外賣業務，狠狠幹了一刀。  
補貼大戰大家都知道，但這次市場真正意外的地方在於：**燒錢強度比預期更高，而且持續性更強。**  
這就不是 “打一陣子促銷” 那麼簡單了，而是直接把利潤壓扁。

再疊加資產處置帶來的收入變化，比如零售業務剝離之後的影響，其他板塊整體也出現了明顯收縮。**這一塊對報表的拖累，是實打實的。**

* * *

## 另一邊在 “造血”：雲和 AI，開始接管增長邏輯

但如果你只盯着利潤，就會錯過這份財報真正的變量。

這次最亮眼的，其實是**雲業務**：  
**收入 433 億元，同比增長 36%。**  
這個增速，放在阿里這種體量的業務裏，已經不是 “穩健增長” 了，而是**明顯重新提速**。

更重要的是，雲業務背後已經不只是雲，而是 AI 生態在一起發力：

**自研芯片開始規模化，算力底座在補齊；**  
**通義千問持續迭代，模型能力在提升；**  
**開源生態不斷擴張，下載量已經破 10 億；**  
**C 端應用千問 App 的月活，已經衝到 3 億級別。**

這意味着什麼？  
一句話：**阿里已經不只是 “在做 AI”，而是在搭一個從底層算力到模型，再到應用的完整閉環。**

而且這裏有個很關鍵的地方：**阿里正在把技術優勢，逐步轉成用户規模。**  
這比單純講 AI 故事，要紮實得多。

* * *

## 這份財報的核心矛盾，其實就一句話

**短期利潤被戰略投入 “吃掉” 了，但長期增長引擎正在成型。**

所以市場會天然分成兩派：

**看短期的人，會覺得業績崩了；**  
**看長期的人，會覺得這是主動換擋。**

這也是為什麼財報出來後，市場反應會這麼劇烈。因為這不是一個簡單的 “賺多賺少” 問題，而是**阿里到底還算不算傳統電商公司**的問題。

* * *

## 華爾街怎麼看？

幾家主流機構的觀點，其實相當一致。

**高盛把這次利潤大跌定義為 “盈利重置”**，認為 AI 投入是主動行為，而且未來幾個季度還會持續。  
**摩根大通的表述更直接：核心邏輯沒變，只是電商進入週期性放緩階段，同時雲和 AI 在加速。**

他們重點看了幾個信號：

**雲業務增速繼續抬升，AI 驅動很明確；**  
**電商增速有望從低位回暖；**  
**即時零售雖然還在燒錢，但已經給出了盈利時間表。**

換句話説，機構並沒有把這份財報理解成 “基本面惡化”，而更像是一次**結構切換**。

* * *

## 股價跌了，是情緒定價，不一定是終局

財報後股價下跌，港股一度跌近 10%，這個反應其實很典型：  
**利潤太難看，市場先砸再説。**

但如果把時間拉長一點，這裏更像是一個選擇題：

**如果你認為阿里還是一家純電商公司，那這份財報確實不好看；**  
**如果你認為它正在變成一家雲 + AI 驅動的平台型公司，那這份財報更像是在為未來買單。**

* * *

## 最直白的結論

這份財報的問題，不是**賺不到錢**，而是**選擇先不賺錢**。

錢去哪了？  
**去打外賣，去砸 AI，去建算力。**

短期看，確實肉疼；  
但長期看，**如果這些投入跑通，是有可能重新定義阿里的增長天花板的。**

所以，這份財報最值得被記住的，不是那 74% 的利潤跌幅，而是阿里正在用真金白銀告訴市場：  
**它不想只做一家會賺錢的電商公司，它想重新定義自己。**

至於值不值得，就看你更在意**下一季度利潤**，還是**下一輪技術週期**。  
**市場從來不會給你一個兩全其美的答案。**

### 相關股票

- [09988.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09988.HK.md)
- [BABA.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BABA.US.md)
- [89988.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/89988.HK.md)
- [KBAB.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/KBAB.US.md)
- [BABO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BABO.US.md)
- [BABX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BABX.US.md)
- [HBBD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HBBD.SG.md)