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title: "【港股 IPO】華沿機器人、德適簡評"
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description: "華沿機器人：優勢：1、基石不錯，有高瓴、大摩、廣發等，而且因為是 18C，佔比 56%，錨定大散户們手上的貨比較少，公配足有 8 萬手，比一些 AH 還多。2. 熱度為當前這一批最高，截至今天下午 2 點，326 倍孖展，224 億孖展金額，是第二名極視角金額的 3 倍多。3. 營收增長挺漂亮，營收 2022-2024 年年化增長 68%，經調整扣非淨利潤 2024 年剛剛扭虧，約 250 萬..."
datetime: "2026-03-23T11:04:53.000Z"
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author: "[每天打个新](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/16231871.md)"
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# 【港股 IPO】華沿機器人、德適簡評

華沿機器人：

**優勢：**

1、基石不錯，有高瓴、大摩、廣發等，而且因為是 18C，佔比 56%，錨定大散户們手上的貨比較少，公配足有 8 萬手，比一些 AH 還多。

2\. 熱度為當前這一批最高，截至今天下午 2 點，326 倍孖展，224 億孖展金額，是第二名極視角金額的 3 倍多。

3\. 營收增長挺漂亮，營收 2022-2024 年年化增長 68%，經調整扣非淨利潤 2024 年剛剛扭虧，約 250 萬，2025 年前三季度則有 2345 萬，正處於剛剛扭虧後的業績爆發期。

PS：2023 年公司經調整淨利潤 7147 萬，但這是因為買了個子公司賺了 1 億，實際扭虧時間點在 2024 年。

4\. 根據招股書，公司在全球協作機器人市場排名第五，全國第二，且為全球前五大協作機器人中增長最快的公司，根據這個邏輯，預計 2025 年公司就能佔據中國協作機器人龍頭的寶座。

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/185dd56fb8bb0976e10d539724302d87?x-oss-process=style/lg)

5\. 協作機器人雖然行業規模增速很快，但這是個非常小的細分市場，2024 年中國行業規模僅 22 億，短期內發展有天花板。不過我認為公司的想象力並不在單純的協作機器人，而是機器人零部件業務，該業務從 2024 年開始放量增長，2025 年前三季度同比增長 56.6%（基數小也是一個原因）。

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/7ddea517c410175d31381fa1a2ec2409?x-oss-process=style/lg)

招股書中也顯示，公司 2025 年開始作為人形機器人的供應商供應電機和協作機器人。

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/e902a581c0089698ab5e1d6a670ffb45?x-oss-process=style/lg)

跟越疆很相似的路徑，越疆 2024 年上市的時候才 23 倍 PS，不久後蹭上人形機器人，PS 一度漲到 90 倍，後來回落到 36 倍。

6\. 公司的復購率 80% 以上，在業內算較高水平，超過極智嘉的 75%，遠超凱樂士的 60%（不過這倆是倉儲機器人，對比僅供參考）

**風險：**

1\. 按照財報上數據，公司營收 2022-24 年年化增長 68.6%，但五大客户中大族激光和公司 2023 年賣的子公司 Neura Robotics 常年在列，如果剃掉，年化增長就只剩 32%，雖然也不錯，但沒有之前那麼亮眼。

至於淨利潤，2025 年，去掉關聯方（或曾關聯方）貢獻的 4000 萬毛利，公司淨利潤還差 1700 萬扭虧。

2\. 海外營收佔比約 4 成，地緣 zz 和外圍的不確定性，以及油價的上漲，可能會直接影響公司利潤。

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/0775c8a5cddc0583491ec71eea36ea26?x-oss-process=style/lg)

3\. 4 年報告期，僅 2024 年 CFO 為正，公司造血能力十分不穩定，依然依賴外部輸血（CFF 淨流入）。

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/efd1b1f365e6764c1536db5257c516d9?x-oss-process=style/lg)

4\. 一年以內存貨佔比從 93% 下降至 80%，説明公司存在存貨壓力，有一部分貨物積壓賣不出去。

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/3d28dd66151078dadedb8c343a73a10a?x-oss-process=style/lg)

**估值：**

本次公司 90 億估值，32 倍 PS，跟上文提到的越疆相比會便宜一些，但港股人形機器人代表公司優必選也就 30 倍 PS，人形機器人約 30 倍定價，公司作為正在起步階段的上游供應商，如果同等體量，公司預計還達不到這個水平。

不過公司市值小，潛力更高，綜合下來，合理估值估計在 28-35 倍左右。

如果市場化，不會有太多空間，但打新炒個情緒，孖展很高的話，可以參與，不要貪就能賺錢走人。

打新指數：★★★~★★★★（最終策略及評級發 xing 球）

**德適：**

1\. 公司驅動，一是體外檢測（軟件和醫療設備），二是 iMedImage 模型授權。其中軟件和 MaaS 能蹭上點 AI。

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/15b74e2627ebe83e1f9331581319e9c2?x-oss-process=style/lg)

2\. 模型授權許可收入 2024 年 4 季度開始放量，2025 年佔比 51.4%，首次超過軟件及醫療成本。這項業務毛利極高，高達 95% 以上，受益於此，2025 年前九個月毛利率高達 75.9%，同比上升 33 個百分點。

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/1ab1844d5ac7b964c96760abec7b9154?x-oss-process=style/lg)

3\. 但是上述基本面大家看看就好，並不是很重要，原因很簡單，這是個非常小的市場，2024 年中國染色體核型分析市場規模才 1.6 億，而公司憑藉 7035 萬的營收能佔 30%。

那他這次賣多少錢？99 億港幣，是 2025 年預期市場規模的 30 多倍。

不過，這裏面沒有算 MaaS 的收入貢獻，這個賽道有多大規模，沙利文沒寫，我也不知道，包括給多少估值，基本上也是拍腦袋決定的。

而且，公司 2023 年估值 11 億人民幣，短短 2 年多，翻了約 9 倍。

可以説，這個票的估值區間非常大，特別適合炒作。

那這個票有沒有值搏率呢？我們看兩點。

首先，無綠鞋無基石，新規後這樣發的無一不是妖股。

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/1e4ba645ad0fa6fbca1eebee37d96000?x-oss-process=style/lg)

其次，這次的賬簿管理人和承銷商有一個熟悉的名字，大家來看看它的過往歷史：

賬簿管理歷史：

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/eb7804df8ba89639341925233259da66?x-oss-process=style/lg)

承銷歷史：

![圖片](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/0416e7ffd58e2948766c3df22da2932e?x-oss-process=style/lg)

而且，據説滴普貌似也是它們家的。

所以我個人認為，賭票無疑，但是值博率還是有，不要貪。

打新指數：★★★~★★★★（最終策略及評級發 xing 球）

PS：今天兩個暗盤沒啥想説的，主力票會怎麼走我也不知道。不過那個澤景很好笑，FT 是兩倍做多 HL 是吧。

$德適-B(02526.HK)$華沿機器人(01021.HK) $優必選(09880.HK) $越疆(02432.HK)

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