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title: "未來屬於流媒體，但需要合理運營（迪士尼 1Q23FY 電話會紀要）"
description: "謹慎投資，迴歸創意本身。"
type: "topic"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/3946516.md"
published_at: "2023-02-09T09:09:03.000Z"
author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
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# 未來屬於流媒體，但需要合理運營（迪士尼 1Q23FY 電話會紀要）

***以下為***$迪士尼(DIS.US) ***1Q23FY 業績電話會紀要內容，財報點評可參考《***[***傳奇迴歸，迪士尼開始變變變***](https://longportapp.com/topics/3945212?invite-code=032064)***》***

**一、季報核心數據 vs 市場預期速覽**

1\. 營收端：季度營收 235.12 億美元，YoY7.8%，基本符合市場預期 (+0.48% 符合)。

2\. 經營利潤率：季度經營利潤率 12.9%，YoY+2pct，高於市場預期 (+2.3pct beat)。

**3\. 收入指引：**

**（1）2023 財年現金****內容支出保持 300 億美元的水平（與 2022 年持平）****；****資本支出總額將為 60 億美元（yoy+20%）****，低於之前的指引 67 億元，主要是國內公園業務上的資本支出減少。**

**（2）****2Q23 有線電視營收同比減少約 10 億美元（yoy-14%）****，其中 ESPN 頻道減少 5 億美元、廣播及其他國內有線網絡減少 3 億美元、國際渠道減少 2 億美元，****2023 財年下半年同比跌幅將顯著降低；**

**（3）影視內容銷售大致達到收支平衡。**

**二、業績會重點**

1\. 架構調整，整個集團由三個核心業務部門組成——【迪士尼娛樂】、【ESPN】和【迪士尼公園、體驗及產品部門】，相比之前，**最大的變化在於將 ESPN 以及體育相關的業務都拆分出來重新整合了。**

**（1）Disney Entertainment**

包含原來的「有線電視媒體」、「影視內容銷售」、「流媒體」（除 ESPN+ 之外）

**（2）ESPN**

包含「ESPN 網絡頻道」、「ESPN+ 流媒體」、「國際體育頻道」

**（3）Disney Parks，Experiences and Products**

基本上原來的「DPEP」部門，包括主題公園、酒店、遊輪、消費品、遊戲等發行業務

2\. 今年年成本支出削減 55 億美元。其中 30 億美元來自內容部分 (不含體育版塊)，其餘 25 億美元來自非內容部分，包含 50% 的市場推廣費用、30% 的員工薪資成本、20% 的技術成本、採購成本以及其他費用減少。自上季度開始，已減少約 10 億美元的成本。

3\. 裁員 7000 人，主要為 DMED 部門的員工（有線電視、流媒體以及影視內容等業務人員）。

**4\. Disney+ 將於 2024 財年末實現盈利的目標不變。**

5\. 董事會最近成立了繼任計劃委員會，由 Mark Parker 擔任主席，他將在年會後成為公司董事會主席。

6\. 暫不考慮單獨拆分 ESPN 出來成立獨立的公司。

**三、業績會原文**

**（一）管理層發言（Robert A. Iger, CEO）**

**1\. 前言**

很榮幸能在迪士尼 100 週年生誕 (2022 年) 重返這家傑出的公司擔任 CEO。自 2005 年成為 CEO (前次任期: 2005-2020 年)，已領導迪士尼進行了 2 次重大的轉型。

**第一次，賦予創意業務更大的控制權和權力**，專注於品牌和特許經營，旨在擁抱新技術和拓展國際市場，這使迪士尼決定收購 Pixar、Marvel 和 Lucasfilm。

**第二次轉型發生在 2016 年，彼時公司決定推出流媒體平台**，恰逢從 21st Century Fox 收購眾多資產的機會，而這次收購使公司擁有了更豐富的內容庫、更多的特許經營權、更廣泛和全球影響力、兼具才華和經驗的管理團隊，助力公司輸出更高質量的內容。2019 年，Disney+ 推出了近 500 部電影和 7500 集電視劇。3 年後，它的飛速崛起鑄造了媒體業務歷史成功轉型的里程碑。

**現在，是時候進行第三次轉型。這次轉型將使流媒體業務合理化，走上開支減少、持續盈利的道路，以更好地應對未來競爭和全球經濟挑戰。**同時，將創造力重新置於公司中心，加強問責，以確保內容和娛樂體驗的質量。

**2\. 業務細述**

（1）重組

**迪士尼的基石是故事和創意，而傳播創意的最佳方式是賦予管理創意過程的人權力。**因此，新結構將向創意總監歸還大部分權力，同時讓他們對內容的財務表現負責。具**體而言，今後創意團隊將決定內容製作、分發、營銷和變現，其責任為管理成本、最大限度地提高收入和內容**。

戰略重組後，公司將有 3 個核心業務部門 Disney Entertainment、ESPN 和 Disney Parks Experiences and Products (迪士尼娛樂、ESPN 和迪士尼公園、體驗及產品部門)。Alan Bergman 和 Dana Walden 將擔任迪士尼娛樂娛樂的聯合主席，此部門包括全球娛樂、媒體和內容業務；James Pitaro 繼續擔任 ESPN 主席，此部門包括 ESPN 網絡、ESPN+ 和國際體育頻道；Josh D’Amaro 繼續擔任迪士尼公園、體驗及產品主席，此部門包括主題公園、郵輪航線，及產品、遊戲和出版業務。上述組織變革立即實施，並於本財年末使用新業務結構進行報告。

本次重組將使公司運營方式更具成本效益、更協調、更精簡。特別是如今處於充滿挑戰的經濟環境中，公司致力於更有效地運營業務。

在提升效率方面，公司目標是削減 55 億美元成本費用。其中 30 億美元來自內容部分 (不含體育版塊)，其餘 25 億美元來自非內容部分。自上季度開始，已減少約 10 億美元的成本。總的來説，節約主要來自 SG&A 及其他運營成本的減少。為實現目標，公司決定裁員 7000 人。

（2）內容

期望未來數年內，一年的內容投入額減少 30 億美元 (不含體育板塊)。

（3）流媒體業務

1）業務變動

為自 3 年前推出 Disney+ 至今取得的成績感到自豪，目前正以多種方式向更多地方和觀眾提供高質量內容。

與同行相似，為擺脱對短期季度指標的強調，將不再提供長期用户指引，但會提供相關驅動因素的信息。

公司優先事項是，流媒體業務的持久增長和盈利能力。目前公司內部預測表明，Disney+ 將於 2024 財年末實現盈利。

【1】將更加專注於一直帶來高回報的核心品牌和特許專營權。

【2】積極提高一般娛樂內容的質量。

【3】重新評估覆蓋市場，平衡全球和本地內容。

【4】評估和調整定價策略；微調所有流媒體平台的廣告計劃。

【5】改善營銷，更好地平衡平台和程序化營銷；同時利用傳統分銷平台進行營銷和節目製作，如更多地利用傳統的發行機會，以實現增加收入和更有效地攤銷內容投資。

如前文所述，新組織結構將重建內容、決策和財務表現之間的直接聯繫——這是改善流媒體業務經濟性的首要任務。公司專注於實現流媒體業務的成功，及為股東創造長期回報。

2）業績表現

James Cameron's Avatar: The Way of Water 輕鬆成為本季度最成功的電影，目前已是全球有史以來第四大電影，迄今為止獲得了近 22 億美元的票房。以 Avatar 為靈感所打造的沉浸式主題展 Avatar: Explore Pandora 在迪士尼樂園向遊客開放，向影迷提供參與電影的機會。Avatar 在全球影院和 Disney+ 都創造了強勁的觀影記錄，迪士尼樂園將繼續向影迷帶來激動人心的 Avatar 體驗，更多細節稍後公佈。正如以往所看到的，Avatar 是迪士尼的又一個核心特許經營權。公司擁有獨特的方式，在多個業務實現長期佳績。

迪士尼以獲得最多奧斯卡提名而領跑同行，包括 2 個最佳影片提名: (20th Century Studios Avata) The Way of Water 和 (Searchlight Pictures) The Banshees of Inisherin；(Marvel) Black Panther Wakanda Forever 獲得 5 項奧斯卡提名。Black Panther Wakanda Forever 除了收穫 8.4 億美元票房外，上週在 Disney+ 上映後，迅速成為最成功的 Marvel 電影之一。

即將上映的新電影陣容依然精彩：首先是下週上映的 (Marvel)《蟻人與黃蜂女》，隨後《小美人魚（the Little Mermaid）》、《銀河護衞隊 3》、(Pixar)《奪寶奇兵（Elemental Indiana Jones and the Dial of Destiny）》和 (Disney)《幽靈公館（Haunted Mansion）》。(Lucasfilms)《曼達洛人（the Mandalorian）》系列是 Disney+ 的開山之作，備受期待的第 3 季將於 3 月初播出。此外，動畫工作室正為最受歡迎的特許經營動畫製作續集，包括《玩具總動員（Toy Story）》、《冰雪奇緣（Frozen）》和《（瘋狂動物城），更多細節稍後公佈，這也説明公司正向無可匹敵的品牌和特許經營權傾斜。

迪士尼獲得的金球獎也多於同行，截至今年共獲得 9 個金球獎。其中，Abbott Elementary 是近 10 年來第一個獲得金球獎最佳劇集的廣播節目。在線性頻道和直接面向消費者業務 (D2C) 的助力下，特別是從 Fox 收購的資產，迪士尼的電視業務首屈一指。好節目會帶來高回報的內容庫，並因其高質量而經久不衰：The Simpsons 就是最好的例子——Disney+ 早在 2019 年就已播出 30 多季，今天它依然是表現最好的節目之一；ABC News 仍然是美國第一大新聞節目。

**ESPN 也繼續為公司創造回報。2022 年，ESPN 線性收視率上升 8%，其中黃金時段上升 14%；**流媒體平台增長同樣強勁。目前，公司正在選擇性地進行版權續約，並嚴謹地進行版權收購。公司專注於推動 ESPN 傳統線性和流媒體平台兩方面的發展。ESPN 不僅僅是網絡，公司團隊正在利用創新技術，向與品牌和內容有着深厚聯繫的觀眾提供精彩的報道和娛樂內容。

**（4）公園**

雖為維護參園體驗繼續把控遊客數量，上個月宣佈調高園區價格，但主題公園 1Q 依然表現出色。公司積極聽取遊客反饋，致力於不斷提高參園體驗。

**（5）分紅**

在前次任期內，當投資核心業務和收購新業務時，公司會回購股票並向股東分紅。受疫情影響，自 2020 年春天開始暫停分紅。目前疫情已告一段落，故將在本年底前恢復分紅。得益於成本削減計劃，分紅成為可能，雖然目前金額不大，但期望未來可以逐漸提高。

**（6）繼任**

董事會最近成立了繼任計劃委員會，由 Mark Parker 擔任主席，他將在年會後成為公司董事會主席。

**（二）問答環節**

**（1）戰略**

**Q：30 億美元內容成本削減對 DTC 業務利潤率的影響**

**A：**首先，審慎評估所有工作的成本。同時，嚴謹審視製作數量。一般娛樂通常是無差別的，而公司的核心特許經營權和品牌因其差異化和質量，多年來創造了高額回報。因此，將通過更積極的管理降低一般娛樂方面的數量和成本。

此外，新組織架構將所有國際節目內容投資的責任置於 1 個部門上，以使更好地實現全球和本地內容分發和消費的平衡。疊加削減成本，期望能在 2024 財年末實現 Disney+ 盈利的目標。

**Q：自您 (Robert A. Iger, CEO) 前次任期結束至本次重返 CEO，公司所處環境發生了巨大變化，您認為重組中的哪些措施可以快速看到成效，而哪些需要較長時間才能得到收穫呢**

**A：**確實，時代在變化。如今，競爭更加經歷；受疫情影響，宏觀經濟環境充滿挑戰。

儘管如此，迪士尼依然是以創意為中心的公司，並正在連接創意和分發、變現，這將有力推動重組成效的顯現。公司有能力實現內容分發平台的平衡 (傳統平台、影院、多頻道電視、流媒體)，這有助於推動廣告業務、變現、營銷的發展。

即使身處艱難環境，重組與核心特許經營權、品牌相結合，當正確的創意迸發，迪士尼依然能實現強勁回報。

**Q：授權費業務是否是大的潛在利潤點**

**A：**是潛在利潤，其大小暫無法估計。

Fox 收購大大增強了電視和電影製作能力，為公司帶來了電影和電視方面的優秀人才。公司不會放棄此業務，但會更謹慎地規劃業務發展。公司將認真地利用這些優秀人才，以創造業務增長。

**（2）流媒體**

**Q：對流媒體逐漸取代線性電視的看法**

**A：**技術進步推動權力從內容生產者和分發者向消費者轉移，人們可以自由地以較低價格訂閲和取消訂閲節目。流媒體正在侵蝕線性份額，未來將以流媒體為主。目前，處於十分有趣的過渡階段。

媒體形式的演變與重組戰略直接相關。公司將重新平衡有線頻道、影院和流媒體，事實上傳統平台依然擁有強大的變現能力，並能使公司在多個平台上更好地攤銷內容成本，同時創造 Marketing Cloud (營銷雲)。

如，Abbott Elementary 先在 ABC 電視台播出，接着上線 Hulu；其 ABC 電視台觀眾年齡約為 60 歲，而 Hulu 的觀眾年齡則約為 30 歲。這説明，線性平台依然擁有觀眾和變現能力，而公司能有效推動其貨幣化的實現。

未來是屬於流媒體的，但不會放棄傳統平台，它們依然可以為公司和股東創造回報。

**Q：流媒體業務展望**

**A：**首先，用户數量。目前，行業處於激烈的用户爭奪競賽中，用户數量在公司內部和投資界都成為了衡量成功的標準。但公司此前推廣力度過於激進，將對此進行審查。（公司不再給長期指引目標，意味着未來用户增長不是第一最優先的經營目標）

第二，定價。在大幅提高 Disney+ 的價格後，未受到任何影響，這説明激進的促銷活動並不必要。

若無用户增長，則無法實現盈利和增長。因此，雖然取消公佈訂閲用户數量，但依然追求訂閲用户的增長。專注於增加忠誠訂閲用户數量，而實際上公司亦有能力為忠誠客户羣體有效定價。

此外，將更多地依靠核心特許經營權和品牌。如，更好地利用 Disney、Pixar、Marvel 和 Star Wars 等工作室。同時，盡力降低成本。當期對內容十分滿意，但其成本已達過於高昂的程度。

總的來説，將繼續追求訂閲用户增長，但會更加審慎行事，減少內容和基礎設施方面的成本開支，重新平衡平台營銷和程序化營銷。

Nielsen 幾周前發佈了驚喜消息，Marijuana、Topia、Frozen、Turning Red and Encanto 上榜 2022 年美國流傳最廣 15 部電影的前 10，證明公司的品牌和特許經營權在流媒體平台表現十分喜人。此外，如前所述，Avatar 的表現也十分出色。

因此，核心品牌和特許經營權、更有效的定價、更強的營銷推廣相結合，將推動流媒體業務繼續增長，儘管是以犧牲線性節目為代價。不過，電視消費並沒有減少，反而在上升。

**（3）ESPN**

**Q：體育版權投資計劃中的必須及非必須**

**A：**目前已鎖定部分交易，如 SEC、NFL (美國職業橄欖球大聯盟)，迫在眉睫的是 NBA，其因高質量而倍受喜愛。

公司有選擇性地進行 ESPN 版權的購買。實際上，ESPN+ 已展示 ESPN 品牌流媒體的實力，公司將繼續把它作為 ESPN 脱離線性業務的潛在支點，但在清晰看到其經濟實力前不會貿然行動。

**Q：過往有許多針對 ESPN 是否需要拆分的討論，對 ESPN 發展前景的看法**

**A：**ESPN 是公司的相對特殊的存在，它是體育界最好的品牌之一，雖然受有線節目的影響而正經受挑戰，但它依然為公司創造巨大價值。目前需要思考的是，如何在這個充滿挑戰的環境中實現其貨幣化。

暫不考慮拆分 ESPN。

**Q：當從 ESPN 線性業務中看到什麼徵兆時，開始其向流媒體形式的轉變**

**A：****向流媒體轉變**是必須的，不過現在討論仍為時尚早。

這與訂閲用户數量和定價權相關，而這兩者與 ESPN 授權的體育項目相關。

**（4）主題公園**

**Q：1Q 主題公園錄得高利潤率，這是否長期可持續，及 2Q-4Q 主題公園利潤率趨勢展望**

**A：**1Q 主題公園的高利潤率未受到一次性會計項目的影響 (即主題公司利潤率恢復，長期可維持)。

前幾個季度，受疫情影響，國際園區表現落後於國內。而在本季度，國際園區表現亮眼。在巴黎園區，受益於 7 月 Avengers Campus 開幕式和舊酒店改裝未 Marvel 主題酒店，其同比表現出色。此外，東京園區的特許經營權的許可費收入龐大。

同時，每年 1Q 表現都較同年其他季度優秀，但今年 1Q 的表現格外出眾。

**Q：主題公園是否能保持健康增長，及其增長驅動因子是**

**A：**主題公園可以保持健康增長。

對主題公園發展前景的積極態度，不僅來源於疫情恢復帶來的影響，而更多是主題公園自身的高需求。增加進園遊客數量和降低定價以滿足高需求都不是聰明的做法，因其均會影響進園體驗。因此，實際上，在假日季節中公司減少了進園遊客數量，提升遊園體驗，與此同時保持了強勁盈利能力。

此外，之前察覺到定價造成與消費者疏遠的問題，“無過高消費負擔的隨心遊玩” 一直是迪士尼品牌的核心價值，因此我們將解決定價過高的問題。新的定價策略將最低價格可用時間從 15 天/年延長到 50 天/年，大大增加了最低價格的入園時間範圍，贏得消費者的積極反饋。這會轉化一些原本一生只會來一次迪士尼樂園的羣體成為年票持有者，而年票用户的人均消費往往更高。

同時，公司會更加謹慎地管理園區項目。實際上，當投資於擴建園區時，業務也會隨之發展。Star Wars Land、Pandora Animal Kingdom 等即為絕佳例子。也因此，如前所述，迪士尼樂園將推出一個「阿凡達（Avatar）」版本的遊玩項目體驗。

總的來説，在投資擴建的同時，保證遊客園區遊玩體驗。

**本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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