--- title: "上市 33 年來首虧，豫園股份的 “中年危機” 與 “第二曲線”" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/39474129.md" description: "摘要：斷腕之後，能否重生？來源：朝陽資本論作者：沒有壞玉米圖源：公司官網一場上市 30 餘年來的首次年度虧損，正在倒逼這家老牌消費巨頭完成一場脱胎換骨的轉型。3 月 24 日，豫園股份（600655.SH）交出了一份令市場唏噓的成績單：2025 年歸母淨利潤虧損 48.97 億元，同比驟降 4009.26%。這是公司自 1992 年登陸上交所以來的首次年度虧損。然而，穿透這份慘淡的財報..." datetime: "2026-03-24T09:02:40.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/39474129.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/39474129.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/39474129.md) author: "[朝阳资本论](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/26763750.md)" --- # 上市 33 年來首虧，豫園股份的 “中年危機” 與 “第二曲線” **摘要：斷腕之後，能否重生？** **來源：朝陽資本論** **作者：沒有壞玉米** 圖源：公司官網 一場上市 30 餘年來的首次年度虧損，正在倒逼這家老牌消費巨頭完成一場脱胎換骨的轉型。 3 月 24 日，豫園股份（600655.SH）交出了一份令市場唏噓的成績單：2025 年歸母淨利潤虧損 48.97 億元，同比驟降 4009.26%。**這是公司自 1992 年登陸上交所以來的首次年度虧損。** 然而，穿透這份慘淡的財報，我們看到的不只是業績觸底，更是一個時代的轉折。**當土地紅利消退、消費邏輯重構，豫園股份正通過剝離歷史包袱，在文化出海中尋找第二增長曲線。** **一個 “老字號帝國” 的產業版圖** 如果用一個詞來概括，豫園股份就是一座 “老字號的集成器”。 圖源：公司官網 截至 2025 年末，公司旗下擁有 19 箇中華老字號品牌，包括家喻户曉的 “老廟黃金”“亞一金店”、百年餐飲品牌 “南翔饅頭店”“松鶴樓”、國產腕錶 “海鷗表”“上海表”，以及國藥老字號 “童涵春堂”。 從收入結構看，珠寶時尚板塊是公司的絕對核心。 2025 年，該板塊實現營收 227.34 億元，佔總收入的 62.5%。其中，“老廟黃金” 貢獻了絕大部分收入，其產品覆蓋從婚嫁金飾到日常佩戴的各類黃金珠寶，銷售場景包括遍佈全國的近 4000 家門店，以及天貓、抖音等線上渠道。 2025 年，受國際金價高位震盪影響，該板塊營收同比下降 24.16%，但毛利率逆勢提升至 8.34%。 物業開發與銷售板塊曾是公司的另一大支柱，2025 年營收 80.49 億元，佔比 22.1%。 這部分業務主要包括住宅地產開發和商業地產運營，最具代表性的項目是上海地標 “大豫園片區”——一個融合了明代園林、商業街區和文化活動的大型文旅綜合體。**然而，正是這個板塊，在 2025 年成為公司業績的最大拖累。** 文化飲食板塊和國潮腕錶板塊雖然收入佔比較小，分別約 2.3%、1.6%，但承載着公司品牌價值的重要部分。 松鶴樓面館、南翔饅頭店等餐飲品牌正從傳統的堂食模式向 “堂食 + 外賣 + 零售” 的複合模式轉型；海鷗表和上海表則在 70 週年之際推出了多款高複雜功能腕錶，夯實其 “國產腕錶技術天花板” 的定位。 簡單來説，豫園股份的商業模式可以概括為：**以黃金珠寶為現金牛，以老字號餐飲腕錶為品牌壁壘，以地產為歷史包袱。**當前，它正處於**“卸下包袱、聚焦主業”**的關鍵轉型期。 **一場 “主動” 與 “被動” 疊加的業績地震** 2025 年 48.97 億元的虧損，是豫園股份上市 33 年來的首次年度虧損。這並非單一因素導致，而是主動戰略調整與被動宏觀衝擊共同作用的結果。 **地產減值的 “一次性清算” 是虧損的第一重原因。** 2025 年，豫園股份對部分房地產項目計提了高達 18.89 億元的資產減值準備，佔全年虧損總額的近四成。其中，存貨跌價準備高達 12.68 億元，主要針對開發成本和開發產品。 公司在年報中解釋稱，計提原因系 “受到目前房地產行業宏觀調控和信貸環境收緊的影響，新房銷售放緩及價格下行壓力較明顯”。 這並非豫園股份獨有的困境，而是整個房地產行業深度調整的縮影。但對公司而言，這一輪減值更像是一次 “主動出清”——將歷史遺留的風險一次性暴露，為未來的輕裝上陣創造條件。 **投資收益的 “結構性消失” 是第二重原因。** 2025 年，公司投資收益由 2024 年的盈利 19.68 億元轉為虧損 12.14 億元，同比鋭減約 31.8 億元。這一變化與公司近年來推行的 “瘦身健體” 戰略直接相關。 自 2022 年以來，豫園股份陸續出售了金徽酒部分股權、招金礦業股權、IGI 集團股權、日本北海道星野度假村等非核心資產，累計回籠資金超過 140 億元。 2025 年 12 月，公司又以 1.5 億元出售了寧波星健蘭庭康養項目——一個連續虧損的養老資產。 這些資產處置雖然為公司帶來了現金流，但在會計處理上，部分處置項目確認了虧損，疊加前幾年處置收益的減少，導致投資收益項由正轉負。 **主業經營的普遍承壓是第三重原因。** 在兩項財務因素集中爆發的同時，核心業務也面臨嚴峻的市場環境。 珠寶時尚板塊營收同比下降 24.16%，主要受國際金價高位劇烈震盪影響，消費者購買意願明顯下降。餐飲板塊營收下降 28.6%，度假村板塊更是腰斬式下滑 47%。 圖源：東方財富網 值得注意的是，公司扣非淨利潤已連續兩年為負——2024 年為-21.09 億元，2025 年進一步擴大至-40.99 億元。 這組數據揭示了一個殘酷的現實：**即便剔除地產減值和資產處置的影響，公司主營業務的盈利壓力實際上在 2024 年就已顯現，2025 年的鉅虧更像是 “舊傷” 與 “新痛” 的集中爆發。** **三個新引擎能否驅動 “困境反轉”？** 財報的另一面，是豫園股份正在悄然構建的增長新動能。 來源：東方財富網 開源證券在最新研報中指出，公司 “資產剝離為後續經營減負”，預計 2026 年歸母淨利潤將修復至 2.36 億元。支撐這一判斷的，是三個正在啓動的增長引擎。 **首先是出海戰略，它承載着公司從 “中國文化” 走向 “全球消費” 的宏大願景。** 豫園股份探索出的出海模式被業界稱為 “零文化折扣”——不做刻意本土化改造，而是專注對中國文化的本真呈現。 以 “豫園燈會” 為核心的 “山海奇豫記” IP，已成功出海法國巴黎和泰國曼谷。2025 年 6 月至 8 月，曼谷燈會在 50 天展期內吸引超過 400 萬人次參觀，全球傳播聲量近 12 億。 實體品牌的出海步伐緊隨其後。松鶴樓面館海外首店落户倫敦唐人街，南翔饅頭店曼谷首店於 2026 年 1 月亮相 Terminal 21 商場。珠寶品牌老廟則採取了更穩健的路徑，先通過國內免税店試水，再落子澳門，2025 年 9 月在馬來西亞吉隆坡開設了首家海外門店。 2025 年 11 月，豫園股份與泰國頂尖商業集團協成昌達成戰略合作，直接嫁接其在東南亞深耕數十年的分銷網絡，解決了渠道與本土化運營的痛點。 **其次是產品升級，核心是從 “賣黃金” 轉向 “賣文化”。** 在國內市場，豫園股份正推動珠寶業務從同質化競爭向差異化價值轉型，核心策略是提升 “一口價” 產品的銷售佔比，推動業務向高毛利轉型。 2025 年，這一策略初見成效。公司推出的 “古韻金·作” 系列和 “一串好運” 系列新品市場表現良好，其中 “一串好運” 系列上市以來實現銷售超 1.5 億元。 更具突破性的是與國創動畫 IP《天官賜福》的聯名合作，相關金運禮盒在天貓首發當天銷售額破百萬，位居 IP 聯名黃金品類 TOP1，標誌着老廟品牌正在從傳統的婚嫁場景向年輕化、日常化的消費場景延伸。 **最後是瘦身健體，它為前兩個引擎的啓動贏得了寶貴的時間窗口。**“瘦身” 本身並非增長，但它為增長創造了條件。 2025 年，公司管理費用同比大幅減少 5.4 億元，降幅近 20%。截至 2025 年末，公司賬面貨幣資金達 110.5 億元，在手現金充沛。這意味着，經過數年的資產處置，豫園股份已儲備了足夠的 “彈藥” 來支持核心業務的轉型和擴張。 當然，轉型之路並非坦途。公司在年報中明確列出了四大風險：**市場競爭加劇、國際金價波動、多元化業務轉型、房地產行業政策**。其中，金價波動對珠寶業務的影響最為直接——如果 2026 年金價繼續高位震盪，終端消費的復甦可能不及預期。 圖：豫園股份市值 但一個值得注意的信號是：2025 年第四季度，珠寶板塊單季毛利率已提升至 10.96%，環比大幅改善。這或許預示着最困難的時期正在過去。 ### 相關股票 - [600655.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600655.CN.md) - [603919.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/603919.CN.md) - [01818.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/01818.HK.md) - [IGI.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IGI.US.md)