--- title: "晶泰控股首份盈利年報：AI for Science，開始進入兑現期" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/39546236.md" description: "3 月 25 日晶泰控股發了 2025 年財報。扭虧為盈利不算意外，畢竟月初發過預告。不過 AI for Science 這條過去偏概念化的路線，第一次比較完整地落到了一家上市公司的財務報表、客户交付和研發閉環上，還是值得一看的。現在看 AI 公司，最怕兩件事：一是隻有故事，沒有報表；二是隻有技術，沒有商業化。晶泰給出這份報告，算是消除了市場這兩個擔心，而且年報裏面提到，公司現有智能體體系..." datetime: "2026-03-26T12:51:18.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/39546236.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/39546236.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/39546236.md) author: "[有鱼喂猫](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/22949346.md)" --- # 晶泰控股首份盈利年報：AI for Science，開始進入兑現期 3 月 25 日晶泰控股發了 2025 年財報。扭虧為盈利不算意外，畢竟月初發過預告。不過 AI for Science 這條過去偏概念化的路線，第一次比較完整地落到了一家上市公司的財務報表、客户交付和研發閉環上，還是值得一看的。 現在看 AI 公司，最怕兩件事：一是隻有故事，沒有報表；二是隻有技術，沒有商業化。晶泰給出這份報告，算是消除了市場這兩個擔心，而且年報裏面提到，公司現有智能體體系，已經可以每週獨立自主推進上萬次化合物合成實驗。這不是 PPT 裏的概念，而是已經在運轉的生產力。 **先總體看下財務情況** 2025 年公司實現收入 8.026 億元，同比增長 201.2%，高於此前市場預期的 7.8 億元；其中藥物發現解決方案收入 5.379 億元，同比增長 418.9%，AI for Science 智慧解決方案收入 2.647 億元，同比增長 62.6%。兩條業務線同時增長，整體商業化能力在抬升。 利潤端，公司年內利潤 1.346 億元，高於此前 1 億元左右的預期；經調整淨利潤加回股份支付等非現金項目為 2.582 億元；從經營利潤口徑看，從 2024 年的虧損，改善到 2025 年的盈利 5520 萬元。 結合研發開支來看，2025 年同比增長 36.1%，達到 5.692 億元。一邊加大投入，一邊扭虧為盈，説明公司已經跨過了平台建設期，開始進入 “投入—產出—再投入” 的正循環。平台飛輪開始轉起來了。 資產負債情況。截止 2025 年末，現金餘額合計約 70.686 億元，另外 2026 年 1 月又完成可轉債發行，淨額約 25.368 億元。對於一家還在持續投入 AI 模型、機器人實驗室和 Agent 體系的平台型公司來説，彈藥充足得有些 “奢侈”。 值得一提的是，2025 年來自美國的收入約 4.583 億元，佔比 57.1%；中國內地約 2.261 億元；其他地區約 1.182 億元。對於一家想做科研基礎設施平台的公司來説，全球化收入結構更有説服力。畢竟，真正的 “基礎設施” 不會只在一個市場被驗證。 **如何理解晶泰** 市場過去幾年看晶泰，最大的偏差是經常給它找一箇舊框架。有人把它往 CRO 裏裝，有人把它往 Biotech 裏裝，也有人把它理解成 AI 製藥軟件公司。 個人感覺這幾個標籤都沾邊，但都不夠。 根據晶泰在年報裏的描述，智能體模塊已覆蓋藥物發現、採購決策、實驗執行、數據管理和結果驗證等多個環節。我的理解是，晶泰在重塑科研流程，把 AI 模型、機器人濕實驗、數據反饋和 Multi-Agent 調度串成一個閉環，讓科學研發從 “人力主導試錯” 的手工作坊，過渡到 “系統主導迭代” 的工程化解決方案。 傳統 CRO 的本質，更接近以人力、流程和工時換收入，每增加一個項目就需要相應增加人力，在已經極度優化的高效管理下，邊際成本幾乎不變；而晶泰的邏輯，是把研發過程做成標準化、自動化、可複製的系統能力，再通過交付不斷積累數據、訓練模型、強化平台，邊際成本遞減，數據資產與算法優勢遞增。這是兩種完全不同的商業模型。 晶泰賣的顯然不是 CRO 那種單點服務，而是一整套可複用的研發產能，並基於這種從 0 到 1 的創新主心骨能力，獲得更高的平台溢價和潛在重磅藥的未來銷售分成。以 AI4S 智能服務為例，年報披露整體復購率已經超過 75%，SureRXN 在真實項目中反應成功率超過 85%，圖譜分析算法可實現 70% 以上樣本自主標註。這些數字背後，是大量研發項目、數據滋養下沉澱的平台底氣。 如果按照 Biotech 公司看，通常是在押幾條管線，雖然賠率高，但波動也大；而 CRO 更多是在賣效率，天花板受制於人力與項目結構。 晶泰這種偏平台公司的做法，在商業本質上是在擴大概率，公司相當於是把底層技術能力分散到更多項目、更多行業、更多里程碑節點上，讓收益來源從單點爆發，變成組合兑現。所以有部分投資者把晶泰當成孵化平台，其實有一定的道理，晶泰非傳統醫藥服務公司的業務邏輯。但更準確的定位或許是，一套正在被多個行業複用的研發操作系統。 **雙輪驅動如何兑現** 目前公司收入構成看，主要是兩塊。 **先看藥物發現解決方案。**這塊是 2025 年最亮眼的收入引擎。全年收入 5.379 億元，同比增長 418.9%。增長主要來自多個項目達到階段性交付里程碑，以及抗體業務收入顯著增加。 這裏的關鍵不是增速本身，而是收入結構的變化。晶泰的藥物發現業務，並不只是拿基礎服務費，而是在往 “節點收費 + 長期經濟權益” 的方向走。 目前公司已賦能和孵化 5 款以上全球 first-in-class 或 best-in-class 創新管線進入臨牀或 IND-enabling 階段。相比單純講 “AI 提升效率”，這些項目的進展直接證明晶泰已經開始參與到藥物價值鏈的後端兑現。 從具體項目看，既有已經進入臨牀階段的 PRMT5 抑制劑 PEP08、罕見病方向 RTX-117，也有 SIGX1094、SIGX2649 等仍在推進中的腫瘤管線。合作模式上，當這些管線進入臨牀階段，公司不僅獲取服務收入，更有機會獲得里程碑付款甚至長期權益，這和傳統 CRO 的一次性交付，是兩種完全不同的商業邏輯。 這裏需要特別提的一點就是，晶泰同時在拓展細胞治療、材料、新能源等方向，AI 平台能力也在快速外溢。 比如 2026 年 1 月，晶泰與晶科能源子公司簽署戰略合作協議，瞄準的是包括鈣鈦礦疊層電池在內的下一代光伏技術，推進 AI 與自動化驅動的疊層太陽能電池高通量研發，聯合建立閉環的智能製造研發線。據管理層介紹，該管線可把無效組合數量減少 50%-90%，實驗次數壓縮約 90%，讓 AI 和機器人自己去迭代探索鈣鈦礦材料更優的結構、配方、工藝、表徵、器件，自動化平台每天可完成千次以上實驗，效率遠超人工體系。這是把藥物研發的整套方法論，平移到了新能源賽道。 **再看 AI for Science 智慧解決方案。**這塊 2025 年收入 2.647 億元，同比增長 62.6%。智慧解決方案一般更偏長期複用，會放大晶泰的平台價值。其中 AI4S 智能機器人實驗室，主要把實驗室這件事做成可本地化部署的研發基礎設施，替代傳統人工實驗室，提升研發效率，並積累高質量數據。後者是 AI 在產業端、科研端真正實現落地的核心稀缺要素。 管理層對未來兩年對增長有非常強的信心，並透露大型國際藥企來訪和談合作的節奏也很密。 AI4S 智能服務這塊業務更像基於 AI+ 機器人 + Multi-Agent 智能化研發一體化平台。這類業務被大客户驗證以後，已經進入復購、數據增強、模型迭代、再復購的正循環。復購率 75% 以上，就是這個循環已經轉起來的證據。 **AI for Science 研發範式的變革** 現在市場對 AI 商業化的一個共識是，泛化意義不大，真正容易跑出來的大概率是高價值、強反饋、重閉環的垂直領域。而科研天然就是一個不斷提出假設、做實驗、拿數據、再迭代的過程，它對效率提升極其敏感，是極少數可以排除大部分噪音，快速實現數字化、工程化的場景，只要能把試錯成本打下來，以超高通量和質量的數據訓練 AI 模型，就可以量變促質變，價值釋放很直接。 藥物研發尤其如此。Deloitte 在 2025 年發佈的報告提到，全球大型藥企 2024 年單個研發資產的平均成本已經達到 22.3 億美元。 成本上去，回報壓力就會同步上來；而成本高企的背後，恰恰是低效試錯、低質量數據和冗長流程的綜合結果。站在這個背景下看，誰能把模型預測、實驗執行、結果反饋和決策調度真正串起來，誰就更有機會切中行業痛點。 所以 AI for Science 這個方向，關鍵是在於有沒有穩定、高質量、可持續供給的數據，以及有沒有把模型建議真正執行到物理世界裏的能力。很多公司停在 dry lab，單純給建議這一步。然而 “ppt 上談來終覺淺”，給建議的人很多，能把建議幹成的人還很少。 晶泰的稀缺性，在於它把機器人實驗室這條腿也補上了，25 年中報時官宣的 AI Agent 也已成長為 Multi-Agent 的超級項目經理。管理層多次強調，公司護城河包含了三方面能力。第一是全棧能力，軟件算法和硬件實驗體系要同時做；第二是數據壁壘，實驗室是 7×24 小時的數據生產線；第三是全球頭部客户的高標準驗證，和國際大藥企、材料龍頭做項目，用最嚴的驗收標準打磨自己的可複用平台和交付能力。 這也是為什麼我覺得晶泰的價值，不能只按一家 AI 製藥公司去看。醫藥只是它最早、最深的場景，材料、新能源、化工、消費品研發，理論上都可以套用同樣的方法論。 一個比較典型的消費品案例，晶泰基於 AI+ 機器人 +Multi-Agent 分子研發平台，開發出針對生髮固發需求的小分子 Remeanagen™（XTP-118）和多肽 AquaKine™（XTP-016），並通過孵化品牌 Groland 推進商業化。這套產品已經完成美國 FDA 化妝品設施註冊和產品列名，同時進入 INCI 國際原料體系，並在加速國內備案，目前位列天貓國際同類產品新品榜首位，並獲多家頂尖時尚媒體的報道。 技術路徑上和藥物研發幾乎是同一套邏輯：從 AI 篩選關鍵生物靶點，到分子結構設計，再到實驗驗證和迭代優化，用交付過多款首創新藥的平台，針對消費品進行多目標優化，最終形成 “透皮吸收好 - 安全性高 - 起效快” 的黃金三角。對應到效果端，第三方測試數據顯示，部分用户在 14 天內觀察到毛囊密度改善，45 天內超過 90% 受試者出現肉眼可見的髮量提升，同時具備良好的安全性表現。 從藥物發現到新材料研發再到消費品，底層共通點都是複雜結構關係建模、數據稀缺下的實驗迭代，以及從原理到工程的快速閉環。 所以説晶泰在做的 AI4S，不是一條賽道，而是一種研發範式。 **估值邏輯** 關於 2026 年規劃，公司很明確繼續往 “AI+ 機器人 +Multi-Agent” 的全棧平台上加槓桿，同時用現金換時間，把這套能力做厚。子彈充足，基本研發和投入會放在模型、機器人實驗室、Multi-Agent 這三塊，核心是把整套研發系統做成基礎設施。 公司目前覆蓋全球前 20 大藥企中的 17 家，且不只是單點合作，而是多場景交付；同時累計沉澱了 200+ 行業 AI 模型，這些能力本質上都是在為平台化打底。當一家公司開始被全球最挑剔的客户反覆採購時，它的技術壁壘就不再是 “自説自話” 了。 此前主流券商基本都在用 PS 框架來給晶泰定價，可比公司錨定的是 Schrodinger、Recursion、Tempus AI 這類 “AI+ 科研平台型公司”。 考慮到 2025 年實際收入為 8.026 億元，若以 30% 計算，對應 2026 年 PS 則為 33 倍。 但這裏有一個容易被忽視的點：晶泰的收入結構中，平台授權、里程碑付款和銷售分成的佔比正在提升。這部分收入具有 “非線性” 特徵——一旦管線推進到臨牀後期或獲批上市，分成收益可能遠超基礎服務費。用單純的 PS 框架來定價，可能會低估這部分 “期權價值”。 晶泰正在用一份財報告訴市場：它不是 “養蝦” 的跟風者，而是那個真正開始 “收網” 的人。作為仍處在定價切換早期的公司來講，長期發展值得期待。$晶泰控股(02228.HK) ### 相關股票 - [02228.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02228.HK.md)