--- title: "利空出盡之後，燦谷輕裝上陣？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/39741933.md" description: "最近燦谷連續披露公告，股價跌破 1 美元，觸發紐交所上市標準了，行業下行週期這種事，算預期當中吧；另外 2 月有披露管理層要注資，3 月 31 日算是落地了。希望這次是利空出盡，輕裝上陣，聊下看法。1.整改期關於 1 美元上市標準這類，我是傾向於認為有修復預期，畢竟 IPO 一次也不容易，包括從去年解除 ADR，直接上市這個做法，公司還是希望能夠更國際化吧。我看了眼股東情況，截至去年 Q4 數據..." datetime: "2026-04-07T12:15:35.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/39741933.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/39741933.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/39741933.md) author: "[少年维特](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/24775693.md)" --- # 利空出盡之後，燦谷輕裝上陣？ 最近燦谷連續披露公告，股價跌破 1 美元，觸發紐交所上市標準了，行業下行週期這種事，算預期當中吧；另外 2 月有披露管理層要注資，3 月 31 日算是落地了。 希望這次是利空出盡，輕裝上陣，聊下看法。 # **1.整改期** 關於 1 美元上市標準這類，我是傾向於認為有修復預期，畢竟 IPO 一次也不容易，包括從去年解除 ADR，直接上市這個做法，公司還是希望能夠更國際化吧。我看了眼股東情況，截至去年 Q4 數據，老股東里面，除了騰訊清倉了，其他沒怎麼動，新進了挺多國際資本。 按照 3 月 10 日正式發函時間節點算，180 天，也就是今年 9 月，大概率是一個再定價窗口，月末收盤價大於 1 美元，外加 30 日平均價大於 1 美元。 再不濟，當前每股淨資產還有 1.11 美元，我傾向於回來的概率大。 # **2.注資和可轉債** 關於管理層 6500 萬美元新投資，外加 1000 萬美元可轉債。簡單算一下稀釋賬和估值錨。 6500 萬美元主要是來自董事長 Mr.Xin Jin 和另外一名董事 Mr.Chang-Wei Chiu，上月底已經完成交割，隱含發行價約 1.32 美元/股。現在公司股價跌破 1 美元、且面臨紐交所整改期壓力，管理層高於 1 美元注資，可以理解為是給估值背書強信號。 本輪新增 49,242,424 股 A 類普通股，目前我看網上股本數據好像還不太準。如果按照去年 11 月直接上市時候披露過的 3.56 億股不變，目前總股本應該是大約 4.052 億股。 關於 1000 萬可轉債，應該也是 Chang-Wei Chiu 牽進來的，他同時持有燦谷 11.99% 股份，另外還有德林 3.12%。這個德林控股，我簡單查了一下，主要是偏家族辦公室模式，管理規模 35 億美金左右，投行業務多，喜歡做轉型類小市值公司博弈，這輪發債核心是資本結構設計。 核心條款大致情況： 1000 萬美元可轉債，0 利率，違約的話按照 6%。期限是 2+1 年；一年後（也就是 2027 年 4 月 1 日）可以轉股，對應轉股價是 1.62 美元/股；如果股價超過轉股價 130%，燦谷可以強制贖回。 另外還有個 2.7 美元行權價對應 370,370 股的期權，現在是虛值，我理解期權費也是含在 1000 萬可轉債裏面了，條款沒提。至於額外的諒解備忘錄，説潛在 1000 萬美元的戰略投資，太遠就先不説了。 如果把可轉債轉股和權證全部執行，最終股本大約在 4.12 億股左右，整體稀釋不到 2%，比例很小，外加轉股也做了 1 年期鎖定的限制，所以短期砸盤情況不太會出現，主要關注下定價： 按照當前股本，對應幾個關鍵價格區間大概做了個測算，這幾個點，算是不同階段的估值錨。 我個人傾向於認為中期 2.11 美元會是一個比較可預期的價格，畢竟認購的 0 息可轉債，圖的就是轉股溢價，而且這個價位會進入公司與 DL 之間的贖回與轉股博弈區。 總體看這套資本結構算是比較剋制，對散户影響不大，另外資金用途被嚴格限定在礦業優化和 AI 投入上，也算是釋放了接下來公司轉型大致邏輯，當然了礦企優化這塊是前提，基本盤不能出問題。 # **3.挖礦業務** 這輪屬於明顯週期下行，算力價格在 2025 年 7 月一度接近 63 美元/PH/天的高位，之後一路回落，到 2025 年底已經跌到 35 美元區間，2026 年一季度進一步下探到 28–30 美元，基本是減半之後的最低水平。 成本結構的變化更直觀。根據 Coinshares 測算，在大約 30 美元/PH/天的算力價格下，如果礦機性能低於 S19 XP，同時電價在 0.06 美元/kWh 及以上，基本就是負利潤運行，而負利潤運行的這一類算力大約佔全球 15%–20%。 另外 Core Scientific、Bitdeer、Riot Platforms 等上市礦企，包括燦谷都在持續賣幣換現金，累計拋售規模已經超過 15000 枚 BTC，都是典型的去槓桿行為。 全網算力和挖礦難度持續上行，比特幣價格從高點回落約 30%，同時鏈上手續費長期佔比很低，而成本端並沒有同步下降，很多礦工被殺到了關機價。 這個背景下燦谷也不追求算力規模了，轉向現金流優先。目前公司應該是在主動剝離低效礦機，控制資本開支。從公司公開的 3 月的數據看，截至 2 月運營算力到了 34.5EH/s。另外近期管理層對外口徑來看，短期主要是保證礦業業務可以自持，不拖累整體現金流。 挖礦目前是一個穩態業務，核心是控制成本、維持現金流。 # **4.AI 算力** 燦谷當前推進 AI 算力這條線，節奏偏剋制，更多是在現有礦場基礎上做改造，把資金集中投向電力接入、機房條件和基礎設施升級。雖然擴張慢了點，但對資金依賴更低。 像 IREN、TeraWulf、Cipher Mining 等公司，通過可轉債或債券背上數十億美元負債，這種模式本質上是用槓桿換算力，用時間換空間，但也把行業風險從 “幣價波動” 升級為 “現金流與負債匹配” 的問題。 現在燦谷已有電力和場站可以直接複用，邊際成本更低、落地更快，另外公司從推理算力切入，也避開了訓練側與頭部雲廠商的正面競爭。比較期待燦谷的第一波 AI 側訂單或收入披露。 # **寫在最後** 雖然説現在的環境確實對 AI 算力非常友好，但礦業本身仍然是一個高度依賴比特幣價格的生意。一旦幣價回升、算力價格反彈，挖礦的回報率重新變得有吸引力，部分運營商很可能會重新調整資源配置，在 “繼續挖礦” 和 “投入 AI 算力” 之間做再平衡。 當前這波礦企轉型做 AI/HPC，更多是相對收益變化驅動的結果。如果把時間拉長來看，純粹依賴挖礦的公司佔比大概率會下降，取而代之的大概率會是像燦谷這種，擁有 “礦業 +AI 算力” 的混合型基礎設施公司，一邊維持礦業現金流，一邊可以根據週期動態切換到更高回報的算力業務。$燦谷(CANG.US) $Bitdeer Tech(BTDR.US) $Riot Platforms(RIOT.US) ### 相關股票 - [CANG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CANG.US.md) - [CIFR.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CIFR.US.md) - [IREN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IREN.US.md) - [CORZ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CORZ.US.md) - [RIOT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/RIOT.US.md) - [00700.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00700.HK.md) - [80700.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/80700.HK.md) - [TCTZF.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCTZF.US.md) - [TCEHY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TCEHY.US.md) - [BTDR.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BTDR.US.md) - [CORZW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CORZW.US.md) - [CORZZ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CORZZ.US.md) - [HTCD.SG](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HTCD.SG.md)