--- title: "宇通客車的利潤魔術：當國內市場見頂，它憑什麼讓淨利潤跑贏營收三倍？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/39827488.md" description: "2025 年的客車行業，有壓力也有驚喜。而無論什麼時候，龍頭企業總是能提供最可靠的參考。比如，宇通客車。國內新能源公交車滲透率已經超過 81%，每賣出 10 輛公交車，有 8 輛是新能源。然而當行業普遍認為國內客車市場已經摸到天花板，宇通客車卻在這一年交出了一份近乎反常的成績單：營收 414.26 億元，增長 11.31%；淨利潤 55.54 億元，暴增 34.94%..." datetime: "2026-04-10T08:51:01.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/39827488.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/39827488.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/39827488.md) author: "[松果财经Pinecone](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/26955235.md)" --- # 宇通客車的利潤魔術：當國內市場見頂，它憑什麼讓淨利潤跑贏營收三倍？ 2025 年的客車行業，有壓力也有驚喜。而無論什麼時候，龍頭企業總是能提供最可靠的參考。比如，宇通客車。 國內新能源公交車滲透率已經超過 81%，每賣出 10 輛公交車，有 8 輛是新能源。然而當行業普遍認為國內客車市場已經摸到天花板，宇通客車卻在這一年交出了一份近乎反常的成績單：營收 414.26 億元，增長 11.31%；淨利潤 55.54 億元，暴增 34.94%。 利潤增速是營收增速的三倍還多，盈利能力的質變一覽無餘。尤其是它還對應着一個關鍵變化——宇通的海外收入首次超過國內，達到 211 億元。毫無疑問，它對外輸出產品和方案的能力又上了一個台階。 按照最新公佈的一季度數據來看，宇通客車 1-3 月累計生產客車 8429 輛，同比下降 5.65%；累計銷售 7652 輛，同比下降了 15.08%，3 月單月的生產和銷售數量也同比分別下降 12.41% 與 15.79%。不過，這更多是因為高基數和行業總體的調整影響。同行業金龍汽車的產銷也出現了類似變化。 穿透數據，宇通真正的核心競爭力，以及近幾年跨越式發展背後的戰略思維，依然還在生效。 **一、利潤率跳漲的秘密，海外提供了彈性** 為什麼宇通的利潤增速能跑贏營收這麼多？我們不妨回到客車這個行業的商業模式上去，它和其他賣產品的製造業並沒有什麼懸殊的差距，所以，答案就藏在兩個容易被忽視的數據裏。 第一，2025 年宇通海外出口 17149 輛，同比增長 22.49%，海外收入 211 億元，增長超過 30%。海外收入增速明顯高於銷量增速，這意味着單車均價在提升，宇通正在賣出更貴、更高端的產品，自然贏得了利潤空間。 第二，2025 年 4 月，宇通發佈了海外服務品牌 EnRoute+，目標是提供全生命週期綜合解決方案。在客車行業，或者説在一切看重後續運營維護的行業，面向這類資產開展的售後服務、配件供應、車輛運營管理的收入，毛利率往往比整車銷售高出不少，而且也有持續性。 可以説，宇通正在做一件普通製造業企業最不願意做，也最難做好的事：從原本一次性銷售產品的模式，延伸出提供服務、創造長期價值的方案。 這個轉型並不簡單，從前文披露的客車行業情況可以看出，全行業正處於增長換擋時期，對公司運營水平提出了很高的要求。從同行業來看，2025 年，金龍汽車雖然出口量大增且利潤水平也大增，但規模不能和宇通相比；中通客車出口銷量僅增長 1.85%，遠低於行業 26.68% 的平均增速。 客車行業的分化正在加劇，而分化的核心變量，不是產能，不是價格，而是誰能把服務做成一門可持續的生意。 宇通的 EnRoute+ 服務框架包括六大模塊：廠家直服、配件保障、智能診斷、運營支持、金融服務、二手車處置。這套體系的本質是鎖定客户的全生命週期價值。和單純的產品零售不同，在客車這種看重服務能力、有可能產生持續復購的行業，全生命週期的關注尤為重要。 當然，服務收入的規模化，需要龐大的海外服務網絡作為支撐。宇通在 16 個國家和地區建立了 KD 工廠，在 40 多個國家設立了直營服務站。這種重資產投入，短期會吞噬利潤，長期才能釋放價值。 **二、中國式公共交通解決方案，對外輸出成功** 如果説服務化轉型是宇通的軟實力，那麼 KD 工廠佈局就是它的硬支撐。 KD（Knocked Down，散件組裝）模式不是什麼新鮮事，但宇通的操作方式值得細品。不同於直接在海外建廠的高成本、高風險路徑，宇通選擇在哈薩克斯坦、巴基斯坦、墨西哥、尼日利亞等十餘個國家推行 KD 組裝合作，由當地合作伙伴提供廠房和基礎勞動力，宇通輸出技術、標準和管理體系。 這種模式的好處顯而易見：規避了直接投資的風險，降低了關税成本，還滿足了部分國家本地化生產的政策要求。 但更深層的意義在於，KD 工廠正在成為宇通輸出中國式公共交通解決方案的載體。 一個容易被忽略的細節是：宇通在 2025 年推出了 U12DD 純電雙層巴士、26 米純電動雙鉸接公交車等高端產品，並獲得了歐洲市場的認可。這些產品不是簡單的性價比競爭，而是針對特定場景——比如歐洲城市狹窄的街道、高頻次的公交運營——進行的定製化開發。 宇通稱之為 “一國一策、一城一策”，數據上表現得很實在：2025 年上半年，宇通在中亞區域斬獲超 2000 台訂單，這種規模化、集中化的需求爆發，與宇通的批量生產能力、快速交付能力形成共振。 謹慎地看，宇通的 KD 模式雖然降低了初期投資，但也意味着對合作夥伴的依賴度較高。這也才顯得它對客户全生命週期的關注有意義——在任何時候，都確保客户利益能得到保證，用服務鏈的完整性和可靠性，對沖潛在的風險，並實現長期可持續合作。於出海而言，這給製造業的其他企業提供了重要參考。 **三、宇通的估值，該重構了？** 按照傳統制造業的邏輯，客車企業的合理市盈率應該在 10 到 15 倍之間。畢竟這是一個增長有限、資本開支大、週期性強的行業。但宇通目前的市值對應的市盈率，顯然高於這個區間。 市場在押注什麼？ 押注的是宇通從客車製造商向全球移動出行服務商的轉型。如果服務收入佔比持續提升，如果海外高毛利市場持續擴張，如果 EnRoute+ 真的能鎖定客户的全生命週期價值，那麼宇通的估值邏輯就不應該只停留在製造層面，因為持續性收入和強大的品牌效應，一方面會帶來一定的溢價，另一方面會拉高未來發展的預期，使其安全邊際強於同行業的其他公司。 事實上，如果只看短期，這個估值邏輯的切換存在一定的不確定性。 首先是國內市場的天花板。2025 年新能源公交車滲透率已經超過 81%。繼續提升的空間非常有限。宇通在國內的份額雖然穩居第一，但增長乏力是不可迴避的現實。海外市場的成功，某種程度上是在對沖國內市場的萎縮。2025 年的財報也顯示了這一點。 其次是海外競爭的白熱化。比亞迪、金龍、中通都在加速出海，2025 年客車出口總量達到 7.8 萬輛。同比增長 26.68%。當所有人都湧向同一個賽道，價格戰的風險就會上升。宇通的高利潤率能否維持，取決於它能否在服務層面建立真正的護城河，而不是僅僅依靠先發優勢。 最後是技術路線的風險。宇通在氫燃料客車、智能網聯等領域也有佈局，但相比比亞迪在電池領域的垂直整合優勢，宇通的技術壁壘不能説是牢不可破。不過，客車領域並不會有太大的技術顛覆風險，而且宇通本身具備紮實的應用經驗，這方面的 “危機感” 相對不會太重。 所以，宇通客車的故事，給所有身處傳統制造業的從業者提供了一個值得思考的樣本：任何一個國內市場見頂、行業有內卷預期的行業，當所有人都在喊不出海就出局時，宇通的服務化轉型 + 產業鏈出海的組合拳，都能在跳出傳統制造業增長陷阱方面帶來啓示。 它的成功，不在於賣了多少輛車，而在於證明了中國製造可以通過服務升級和模式創新，在全球市場獲得更高的附加值。考慮到行業的特殊性，宇通正在走的路，沒有現成的地圖。而正是這種不確定性，讓這個故事值得被持續關注。 ### 相關股票 - [600066.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600066.CN.md) - [000957.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/000957.CN.md) - [600686.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600686.CN.md)