--- title: "在 “衝突與緩和” 中，重估有色 | 華寶基金 ETF 熱點π" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/39829151.md" description: "2025 年，有色金屬板塊以 94.73% 的漲幅領跑全部 31 個申萬一級行業，穩坐行業漲幅頭把交椅，強勢行情延續至 2026 年初，1-2 月再度錄得 25.21% 的漲幅，表現持續居前。然而，有色板塊的高光時刻卻被中東炮火打斷，深跌之後，這輪有色金屬狂潮究竟是盛宴終結，還是中場休息？有色升勢能否在下階段重啓？帶着這些疑問..." datetime: "2026-04-10T09:55:36.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/39829151.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/39829151.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/39829151.md) author: "[同壁财经](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/26505347.md)" --- # 在 “衝突與緩和” 中，重估有色 | 華寶基金 ETF 熱點π 2025 年，**有色金屬板塊**以 94.73% 的漲幅**領跑**全部 31 個申萬一級行業，**穩坐行業漲幅頭把交椅**，強勢行情延續至 2026 年初，1-2 月再度錄得 25.21% 的漲幅，表現持續居前。然而，有色板塊的高光時刻卻被中東炮火打斷，深跌之後，這輪有色金屬狂潮究竟是盛宴終結，還是中場休息？**有色升勢能否在下階段重啓？** 帶着這些疑問，**華寶基金 “ETF 熱點π” 第四期**特邀國信證券研究所副所長篤慧與華寶基金姜志展開實戰對話，系統解析**全球資源博弈**對主要有色金屬**供給格局、貿易流向**及**投資範式**的深遠影響，重塑產業分析框架。 對話中，篤慧提出鮮明觀點：當前全球經濟正處於康波週期蕭條期，而歷史規律表明，**康波蕭條期往往是新一輪資源繁榮的醖釀階段**。 **為什麼康波蕭條期，大宗商品有望迎來牛市？** 答案在於，在康波蕭條期，大宗商品的**金融屬性**和**實物屬性**將在此階段形成**共振**，驅動大宗商品的**系統性行情**。 理解這一判斷，需先回到**康波週期**的基本框架。一輪完整的康波週期約**歷時 50 至 60 年**，涵蓋**重大技術革命**的 “回升 - 繁榮 - 衰退 - 蕭條”**四個階段：** ①**“回升期”**：指的是新的一輪工業革命在**主導國的工業應用**，例如 1982 年 IBM 首台個人電腦問世，開啓本輪康波週期 “技術信息時代” 的回升期； ②**“繁榮期”：**指的是主導國的技術應用從工業端**下沉至民用端**，即，90 年代，作為主導國的美國普通民眾用上了電腦； ③**“衰退期”：**指的是技術向追趕國擴散，進入**追趕國的工業應用**階段。即，主導國的技術經歷工業應用、民用之後，向周邊國家擴散，例如中國作為最大的追趕國，2003 年迎來工業化騰飛期； ④**“蕭條期”：**指的是**追趕國的民用完成**，這一階段會誕生一種 “集成式商品”，將本輪技術革命的成果濃縮其中——上一輪是電視機，這一輪是智能手機。當**該商品在追趕國的滲透率見頂**，意味着技術紅利已惠及全球大多數居民。正如當下，不僅美國人，中國也已全面接入互聯網。 **康波蕭條期的本質**，是**追趕國**工業化成熟後，啓動產業升級，而**主導國**卻陷入技術瓶頸，競爭壓力急劇放大。就主導國而言，**貿易赤字**與**財政赤字**隨之而來。為化解雙赤字困局，主導國往往訴諸**貿易壁壘**乃至**戰爭手段**，例如： **1930 年代康波蕭條期**：主導國**英國**，團結所有殖民地，對追趕國**美國**進行脱鈎。 **1970 年代康波蕭條期**：主導國**美國**對追趕國**日本**祭出 “301 條款”，以貿易、匯率、法律、產業四重手段組合施壓——遏制出口、逼升日元、強開市場。 回到當下，本輪康波蕭條期中，主導國**美國**再度直面雙赤字難題，而美國貿易赤字的深層根源在於財政赤字——**當財政赤字走向貨幣化，主權信用被稀釋**，**資本的避險與保值需求**將**系統性地激發黃金、有色金屬等大宗商品的金融屬性**。與此同時，追趕國工業化成熟後的產能出清與供給剛性，又從實物屬性端形成支撐。兩股力量共振，正是蕭條期大宗商品行情的底層邏輯。 **一、金融屬性：美元信用體系鬆動，激活大宗商品金融屬性** **歷史上，黃金與美元曾五次出現同步上漲。前四次的經驗表明，這種非常規的同漲格局一旦確立，隨後往往伴隨着美元的大幅貶值。其背後的邏輯在於，市場對美元信用的透支與財政赤字貨幣化（即政府越過發債環節，由央行直接印鈔為財政支出買單）進行了提前定價。** 過去這套機制之所以能夠循環往復，核心在於**“中美鏡像”**：**美國**作為全球最大逆差國輸出美元，**中國**作為最大順差國，再將貿易盈餘以購買美債的形式回流美國。然而近兩年，全球最大順差國中國的策略發生了根本轉向——**不再執着於積累西方債權，而是將順差轉化為對 “一帶一路” 沿線國家的股權**。中國停止增持美債，實質上切斷了美元回流的關鍵閉環，這使得美元體系的 “龐氏循環” 難以為繼。 從承接主體看，美債在 2022 至 2023 年尚依賴**美國居民部門**接盤，2024 年後則轉向向**盟友國家**轉嫁壓力。隨着邊際買家愈發枯竭，最終的結局極大概率指向**央行印鈔兜底**。 當**主導國**以印鈔作為化解債務壓力的終極手段時，**存量財富的稀釋**便不可避免。在這種預期下，資本天然會尋求**新的財富儲存載體**。而**黃金、白銀等資產**所具備的量大、流動性佳、持有成本低且價值穩定的**特性**，恰好契合了這一避風港需求。換言之，在財政赤字貨幣化的宏觀環境中，**大宗商品的金融屬性**正被系統性激發，其**定價邏輯**正從單純的供需基本面，轉向**對主權信用風險的對沖與重估**。 **二、實物屬性：產能建設週期長，供應缺口推升價格** 中國工業化成熟之後，面臨經濟轉型。2000 年-2010 年，中國處於 “工業化起飛期”，當時是**外需**主導的經濟體，經濟的火車頭是**出口**。2010 年之後，中國演變為**內需**主導的經濟體。2010 年-2020 年，中國經濟的火車頭是**房地產和基建**，地產好，中國經濟就好。而到了 2020 年底，中國進入**工業化成熟期**之後，投資失去效用，需要做**需求側改革**。 經濟驅動力從房地產、基建向消費切換的過程中，傳統投資對經濟增長的邊際拉動效應遞減，這使得市場關注點**從需求總量的擴張，逐漸轉向供給端的結構性矛盾**。尤其在需求側改革背景下，國內對能源、基礎原材料的絕對消費量雖增速放緩，但需求仍維持高位平台期；而此時，前期資本開支的長期低迷，正悄然改變上游資源行業的供需格局。正是工業化成熟期 “重質輕量” 的發展特徵，疊加了礦業長達近十年的**投資滯後效應**，才為後續的**資源品價格的系統性重估**埋下了伏筆。 **礦業投資週期**一般是 8 年左右，時間比較長，上一輪礦業投資週期啓動於 2006 年和 2007 年，對應的供給釋放是 2014 年和 2015 年。2014-2015 年供給釋放，導致上游資源品過剩，由於資本回報低，減少了資本開支，對應到 2022-2023 年以後**沒有了新增供應，產生了缺口，供不應求，推升資源品價格**。 綜上所述，**康波蕭條期的資源繁榮**，核心在於**金融屬性**與**實物屬性**的同頻共振——前者源自**主導國信用體系的鬆動**，後者生於**供給出清後的產出缺口**。雙輪驅動之下，**大宗商品在蕭條期反而走出強勁行情**。 **有色金屬行情解讀與市場展望** **1、黃金：流動性擾動不改上行邏輯** 近期金價波動主要源於流動性衝擊，**金價上漲的中長期邏輯並未被破壞**。今年黃金經歷了兩輪劇烈震盪：第一次源於市場對沃什出任美聯儲主席後可能縮表的擔憂，但從財政赤字貨幣化的內在要求看，政策方向更傾向於擴表而非緊縮，縮表預期較難兑現；第二次則由美伊中東地緣衝突觸發，本質上仍屬流動性層面的衝擊——當股票等抵押物出現減值，機構往往被迫拋售各類資產換取現金以應對流動性壓力。**待流動性衝擊平息後，至今年年底，對黃金仍可持樂觀判斷**。 **2、白銀：金融屬性或將重歸主導** 近兩年，受益於新能源產業發展，白銀的實物需求佔比有所提升。但在主導國美國步入債務週期晚期、美元貨幣信用體系趨於紊亂的背景下，**白銀的金融屬性有望重新成為定價的核心力量**，由此催生的囤積需求或將遠超實物屬性的邊際貢獻。 **3、銅：供給剛性支撐高位** 中國在工業金屬（如，銅）上的消耗佔全球一半以上，中國佔據了絕對主導力量，；美國則更多體現邊際變量——中國決定基本面，美國影響情緒面。當前階段，中國傳統領域及 AI 相關方向對銅的需求保持相對穩定。供給端，**礦業投資的長週期特徵**，意味着 2023 年後新增產能已顯不足，**下一輪投資帶來的供給釋放至少還需八年**。當前全球銅產值（銅價×產量）佔全球 GDP 的比重已接近 2008 年高點，表明**銅價大概率將在較長時間內維持高位**，但進一步大幅向上突破的阻力相對較大。 **4、鋁：短期彈性突出，中長期持續性略遜於銅** 中東地緣衝突導致當地鋁產能大面積停擺，中國電解鋁由此獲得階段性受益。然而從中長期視角看，鋁的行情持續性可能不及銅，原因在於銅的**重置難度**更高——新建銅礦項目的週期與壁壘遠高於鋁廠。因此，短期受供給衝擊驅動，**鋁價彈性或更足**，但持續性相對有限。 **總結：康波蕭條期的資源繁榮有望到來** 綜合來看，當前階段正步入康波蕭條期。 **實物屬性維度：**康波蕭條期的需求端彈性有限，大規模投資與需求擴張需待下一輪康波回升期方能開啓。當前需求相對穩定，而供給端受制於資本開支長期不足，產出缺口逐步擴大，**供不應求格局持續推升價格**。 **金融屬性維度：**美元信用體系趨於弱化。在國家債務週期行至尾聲之際，主導國美國面臨追趕國的競爭擠壓，深陷財政赤字與貿易赤字並存的結構性困局。在國內外均缺乏充足債務承接主體的背景下，通過印鈔稀釋債務或成最終選項。由此，**資本的避險與保值需求**將**系統性激發黃金等大宗商品的金融屬性**。 中長期而言，**康波蕭條期**內，大宗商品的**實物屬性**與**金融屬性**有望**形成共振**，共同**驅動有色金屬價格中樞上行**。 **有色風口已至，“超級週期” 勢不可擋。**配置方面，攬盡有色金屬行業龍頭的**有色 ETF 華寶（159876）及其聯接基金（A 類：017140，C 類：017141）**標的指數全面覆蓋**銅、鋁、黃金、稀土、鋰**等行業，涵蓋貴金屬（避險）、戰略金屬（成長）、工業金屬（復甦）等**不同景氣週期**，**全品類覆蓋**能夠更好把握整個板塊的**貝塔行情**。同時，該 ETF 是**融資融券**標的，是一鍵佈局有色金屬板塊的高效工具。 截至 3 月底，有色 ETF 華寶（159876）最新規模**18.91 億元**，近 1 個月日均成交額**超 1 億元**，在全市場跟蹤同標的指數的三隻 ETF 產品中，**規模、流動性**均居**首位**。 ETF 費用相關説明：投資者在申購或贖回基金份額時，申購贖回代理機構可按照不超過 0.5% 的標準收取佣金，場內交易費用以證券公司實際收取為準。ETF 不收取銷售服務費。 聯接基金相關費用説明：華寶中證有色金屬 ETF 發起式聯接基金（A 類）申購費率為申購金額 200 萬元（含）以上時 1000 元/筆，100 萬元（含）~200 萬元時 0.6%，100 萬元以下時 1%；贖回費率為持有天數 7 日以下時 1.5%，持有天數 7 日（含）以上時 0%，不收取銷售服務費。華寶中證有色金屬 ETF 發起式聯接基金（C 類）不收取申購費，贖回費率為持有天數 7 日以下時 1.5%，持有天數 7 日（含）以上時 0%；銷售服務費為 0.3%。 風險提示：有色 ETF 華寶被動跟蹤中證有色金屬指數，該指數基日為 2013.12.31，發佈於 2015.7.13，指數近 5 個完整年度的漲跌幅為：2021 年，35.89%；2022 年，-19.22%；2023 年，-10.43%；2024 年，2.96%；2025 年，91.67%，指數成份股構成根據該指數編制規則適時調整，其回測歷史業績不預示指數未來表現。本文中指數成份股僅作展示，個股描述不作為任何形式的投資建議，也不代表管理人旗下任何基金的持倉信息和交易動向。基金管理人評估的該基金風險等級為 R3-中風險，適宜平衡型（C3）及以上的投資者，適當性匹配意見請以銷售機構為準。任何在本文出現的信息（包括但不限於個股、評論、預測、圖表、指標、理論、任何形式的表述等）均只作為參考，投資人須對任何自主決定的投資行為負責。另，本文中的任何觀點、分析及預測不構成對閲讀者任何形式的投資建議，亦不對因使用本文內容所引發的直接或間接損失負任何責任。基金投資有風險，**基金的過往業績並不代表其未來表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成基金業績表現的保證，基金投資須謹慎。** ### 相關股票 - 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