--- title: "曦智科技已過聆訊：AI 光算力獨角獸的估值迷思" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/39884703.md" description: "近日，曦智科技已通過港交所主板上市聆訊，擬以特專科技公司（P 身份）登陸港股市場，有望成為全球 AI 硅光芯片第一股。作為聚焦光電混合算力的硬科技獨角獸，曦智此次闖關成功，既踩中了港交所 18C 章特專科技上市通道的政策紅利，也站在了 AI 算力爆發與光互連技術替代的行業風口。但其上市前融資高昂的估值、商業化進度、技術落地風險與激烈的全球競爭，或也為其上市後的估值帶來一重不確定性..." datetime: "2026-04-14T02:33:16.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/39884703.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/39884703.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/39884703.md) author: "[财华社](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/11651030.md)" --- # 曦智科技已過聆訊：AI 光算力獨角獸的估值迷思 近日，曦智科技已通過港交所主板上市聆訊，擬以特專科技公司（P 身份）登陸港股市場，有望成為全球 AI 硅光芯片第一股。作為聚焦光電混合算力的硬科技獨角獸，曦智此次闖關成功，既踩中了港交所 18C 章特專科技上市通道的政策紅利，也站在了 AI 算力爆發與光互連技術替代的行業風口。但其上市前融資高昂的估值、商業化進度、技術落地風險與激烈的全球競爭，或也為其上市後的估值帶來一重不確定性。 **“P 身份”：曦智的上市賽道與同行圖譜** 曦智選擇的港交所 18C 章特專科技上市通道，是港交所為未盈利、高研發投入的硬科技企業量身打造的 “綠色通道”，核心分為已商業化公司（最近一年收入≥2.5 億港元）與未商業化公司（收入＜2.5 億港元）兩類，曦智的 2025 年營收僅 1.06 億元（單位人民幣，下同），以未商業化特專科技公司（P 身份）申報上市。 這一通道自 2023 年落地以來，已成為 AI、半導體、先進硬件企業的上市首選。截至 2026 年 4 月，已上市的 18C 章企業包括 AI 大模型$MINIMAX-W(00100.HK) ——自今年 1 月上市以來，股價已累漲超 4 倍，當前市值超三千億港元，以及 AI 藥物發現平台$晶泰控股(02228.HK) ，均已在上市後 “去 P”，AI 驅動的納米藥物遞送系統劑泰科技也以 “P” 身份遞表。 **主營業務：光互連 + 光計算雙輪驅動，錨定 AI 算力瓶頸** 曦智的核心業務圍繞光電混合算力展開，以自研硅光芯片為基礎，形成光互連與光計算兩大產品線，精準解決當前 AI 大模型訓練與推理中的算力傳輸、計算效率瓶頸。 光互連是曦智當前的收入主力，主打 Scale-up（機櫃內/板內）光互連方案，核心解決 AI 超節點內部 GPU、芯片間的高速、低功耗通信問題，已實現三款核心產品商業化： 1）Scale-up EPS（帶電子分組交換機的光互連）：2024 年實現商業化，通過光交換與電子分組結合，提升機櫃內算力集羣的通信帶寬與效率； 2）Scale-up OCS（帶光路交換的光互連）：2025 年商業化，主打全光交換，進一步降低通信延遲與功耗； 3）支持 NexusBench 的智能收發器：2025 年推出，適配 AI 算力集羣的高速光傳輸需求，提升收發器的智能化適配能力。 此外，該公司已佈局 Scale-out（跨機櫃/跨機房）光互連產品，2025 年實現小規模收入，未來將作為光互連業務的補充增長點。 光計算是曦智的長期技術壁壘，主打光電混合計算加速，通過光子矩陣運算替代傳統電子計算，提升 AI 推理與訓練的能效比，已實現四款核心產品商業化： 1）OptiHummingbird（基於片上光網絡的加速卡）：2022 年首次商業化，面向科研與早期企業客户； 2）PACE 系列（光電混合計算加速卡）：PACE 於 2022 年商業化，PACE 2（曦智天樞）於 2025 年推出，主打 AI 大模型推理加速，是光計算業務的核心產品； 3）Gazelle（光學處理器評估套件）：2024 年商業化，為客户提供光計算技術驗證與開發平台。 根據公司規劃，光互連將是未來 2 年的短期收入核心，光計算則需 3-5 年實現深度商業化，PACE 3 等新一代產品將成為長期增長引擎。 **快速起量但仍處早期，能否復刻 MiniMax 速度？** 從收入數據看，曦智的商業化已進入快速增長期：2023-2025 年營收分別為 0.38 億元、0.60 億元、1.06 億元，複合年增長率達 66.79%；光互連業務從 2023 年的 0 收入增長至 2025 年的 8,427.7 萬元，成為絕對主力。但對比 MiniMax，曦智的商業化仍存明顯差距：MiniMax 上市前已實現大規模商業化收入，上市後快速兑現業績，而曦智當前收入規模較小，且高度依賴光互連單一產品線，光計算增長雖快，但尚未貢獻顯著收入。 更關鍵的是，曦智的商業化面臨兩大現實障礙：一是客户驗證週期長，光互連方案需與客户硬件、軟件、系統集羣深度適配，大規模部署或需 1-2 年驗證時間；二是光計算軟件生態不成熟，開發者對光計算技術熟悉度低，軟件棧不完善，限制了光計算產品的快速普及。因此，曦智或難以復刻 MiniMax 的 “快速商業化” 速度，未來 2-3 年仍需以光互連為核心，逐步推進光計算落地。 **競爭力與競爭對手** 在全球光互連與光計算賽道，曦智的核心競爭力或在於聚焦 Scale-up 細分場景，避開華為等巨頭的全棧優勢，同時深耕光電混合計算這一前沿方向。與同行相比，曦智的產品已實現大規模部署，技術落地能力領先多數初創公司。 曦智在國內的競爭對手為華為和光本位科技，前者為全球 ICT+AI 巨頭，業務覆蓋光通信、AI 芯片、算力基礎設施全棧，在 Scale-out 光互連領域具備絕對優勢，與曦智在 Scale-up 光互連、CPO/NPO 領域直接競爭，憑藉全棧生態、自研芯片與客户資源形成碾壓性優勢；2022 年成立的光本位科技聚焦光計算芯片研發，主打相變材料 + 硅光技術路線，與曦智在光計算加速卡領域形成直接競爭，是國內光計算賽道的新鋭對手。 海外競爭對手或包括 Lightmatter，核心產品 Envise 光計算芯片、Passage 光互連繫統，與曦智技術路線高度重合，是曦智全球範圍內最核心的競爭對手，在海外市場與客户資源上具備先發優勢。 **估值與風險：73 倍市銷率是否過高？多重風險懸頂** 曦智提交的申請文件顯示，該公司於 2025 年 4 月的 C4 輪融資，投後估值 78 億元人民幣，2025 年全年營收為 1.06 億元人民幣，對應市銷率約 73.58 倍。 從估值邏輯看，接近 74 倍的市銷率對比於 MiniMax 這類 AI 大模型公司雖不算高——後者市值超 3000 億港元對應 2025 年營收 7,904 萬美元（約合 6.19 億港元），但勝在後者已實現大規模商業化收入，而曦智仍處商業化早期，收入規模仍相對較小、盈利更遙遙無期（2025 年經營虧損超 5 億），高估值完全依賴未來增長預期。若光互連商業化不及預期、光計算落地延遲，估值或面臨大幅回調風險。 **核心潛在風險：技術、商業化、競爭三重壓力** 光互連產品大規模部署需客户長期驗證，若客户採用速度放緩，收入增長將失速；光計算軟件生態不成熟，PACE 系列產品商業化或晚於規劃，難以貢獻預期收入。 光計算屬於前沿技術，存在技術路線不確定性，若行業標準變更，曦智現有產品或面臨淘汰風險。 華為等巨頭憑藉資金與生態優勢，有能力通過降價擠壓曦智市場份額；初創公司扎堆入場，行業同質化競爭加劇，毛利率或持續下滑。 公司當前仍處大幅虧損狀態，研發投入佔比超 450%，若上市後融資不及預期，現金流將面臨斷裂風險。 全球 AI 算力投資週期波動、半導體行業政策變化，均可能影響曦智的客户需求與訂單穩定性。 **前景展望：光互連短期託底，光計算決定長期價值** 短期來看（1-2 年），曦智的業績增長或依賴於 Scale-up 光互連產品。隨着 AI 大模型訓練需求持續爆發，機櫃內光互連市場處於關鍵拐點，曦智憑藉已落地的產品與頭部客户合作，有望實現光互連收入持續放量，支撐公司短期業績與估值。 中期來看（3-5 年），光計算業務或將決定曦智的最終價值。若公司能攻克光計算軟件生態難題，推動 PACE 3 等新一代產品實現深度商業化，在 AI 推理、科學計算等場景形成規模化替代，有望成為全球光計算賽道的龍頭企業，打開千億級市場空間；但若光計算落地不及預期，或難以支撐當前高估值。 作者：吳言 ### 相關股票 - [02228.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02228.HK.md) - [00100.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00100.HK.md) - [HUAWEI.NA](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HUAWEI.NA.md)