--- title: "阿斯麥 ASML：有 AI 高燒在，光刻機只是假摔？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/39928768.md" description: "阿斯麥（ASML）於北京時間 2026 年 4 月 15 日下午的美股盤前發佈了 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下：1、收入&毛利率：a）$阿斯麥(ASML.US) 本季度收入 87.7 億歐元，同比增長 13%，符合市場預期（87 億歐元），其中公司本季度的增長，主要來自於韓國客户對 EUV 的需求和服務收入的增長。b）本季度毛利率 53%，達到公司指引區間上限（51-53%）..." datetime: "2026-04-15T10:59:40.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/39928768.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/39928768.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/39928768.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 阿斯麥 ASML：有 AI 高燒在，光刻機只是假摔？ 阿斯麥（ASML）於北京時間 2026 年 4 月 15 日下午的美股盤前發佈了 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下： **1、收入&毛利率：a）**$阿斯麥(ASML.US) **本季度收入 87.7 億歐元，同比增長 13%，符合市場預期（87 億歐元）**，其中公司本季度的增長，主要來自於韓國客户對 EUV 的需求和服務收入的增長。**b）本季度毛利率 53%，達到公司指引區間上限（51-53%），**主要毛利率相對較高的服務收入佔比提升的帶動**。** **2、費用端及利潤**：公司本季度實現淨利潤為 27.6 億歐元，同比增長 17%，其中淨利率為 31%。公司本季度的經營費用率有所回落，帶動了本季度淨利率的提升。 **3、具體業務情況**：**其中光刻系統收入 63 億歐元，同比增長 9%**；**服務收入 25 億歐元，同比增長 24%**。**兩項業務的比例接近於 7:3**。本季度收入增長主要受服務性業務的帶動，公司光刻系統收入增速較低。 **1）光刻系統收入**：**EUV 和 ArFi 是光刻系統中最主要的收入來源**，兩項合計佔比將近 89%。其中 EUV 本季度收入約為 41 億歐元，浸沒式 DUV-ArFi 的收入約為 14 億歐元； **2）光刻系統出貨量**：公司本季度 EUV 出貨 16 台，出貨量環增 2 台，主要由韓國存儲客户的出貨帶動。ArFi 本季度出貨 17 台，環比減少 20 台，主要是受中國地區客户採購變動的影響。 **3）光刻系統均價：EUV 的均價明顯高於 ArFi**。**海豚君測算公司本季度 EUV 均價維持在 2.6 億歐元左右，ArFi 的單台價格大約在 0.85 億歐元**，兩者的價格比例還是在 3:1 左右。 **4、阿斯麥 ASML 核心關注點：** **a.地區收入**：韓國地區是本季度最主要的收入來源（45%），大約貢獻了 39.5 億歐元；**中國大陸地區本季度貢獻了 16.7 億歐元左右的收入，佔比為 19%，低於公司此前提到的 “25%”。** **b.訂單指標**：公司在本次財報中並未明確披露訂單數據。**公司上季度的新增訂單達到 130 億歐元，公司也解釋了其中大部分新訂單都是 2027 年的，關注公司管理層在電話會的表述。** **5、阿斯麥（ASML）業績指引**：2026 年第二季度預期收入 84-90 億歐元（低於市場預期 91 億歐元）和毛利率（GAAP）為 51-52%（低於市場預期 52.5%）。 **公司管理層本次上調了 2026 年全年指引，公司預期全年收入有望達到 360-400 億歐元，同比增長 10%-22%，全年毛利率維持在 51-53% 區間。** **海豚君整體觀點：給了全年指引，短期業績影響不大，關注訂單數據。** **阿斯麥 ASML 本次財報相當一般，**雖然收入和毛利率都符合了公司指引，但未給出明顯超預期的表現。公司本季度的增長主要來自於韓國存儲廠商對 EUV 需求增加及服務收入的增長。 **相比於本季度財報數據，市場更加關注於訂單情況和未來經營面的指引：** **①訂單情況：公司本季度並未在財報中披露具體的訂單情況，**而上季度公司的淨訂單額達到了 130 億歐元，其中主要來自於存儲廠商的加單（預計大部分在 2027 年出貨）。 **訂單數據，往往是公司業績的前瞻指標，**關注後續電話會交流中，公司管理層是否披露具體的訂單情況（關注海豚君後續管理層交流紀要）。 **②未來經營面指引：公司管理層預期下季度收入將達到 84-90 億歐元，**低於市場一致預期（91 億歐元）。**由於公司管理層已經給出了 2026 年的全年指引，下季度指引並不重要。** **公司將 2026 年全年指引提升至 360-400 億歐元（此前為 340-390 億），同比增長 10-22%，表明了公司對自身經營面的信心。**其實此前主流機構普遍將公司全年增速區間提升至 10-25%，這也符合市場期待的。 **結合公司的指引情況看，阿斯麥 ASML 的增長主要來自於下半年，可以預計公司下半年的收入將達到 180-220 億歐元，明顯高於上半年（單季度不到 90 億），**這也意味着各家晶圓廠資本開支也將結構性集中在下半年。 **2026 年 4 月 2 日美國國會提出了 MATCH 法案，核心目標是正式化並加速美國與荷蘭、日本的先進半導體設備出口管制協同，封堵現有管控漏洞**。 該法案中明確將**浸潤式 DUV 光刻設備及相關維保服務納入出口管制清單，主要針對於中國 7nm 以下先進邏輯、存儲芯片晶圓廠的產能擴張**。目前法案處於提出階段，，還未成為正式法律，**但這可能會一定程度上促使中國客户對 DUV 的採購計劃提前**。 對於阿斯麥 ASML 的財報之外，市場關注於以下幾方面： **a）下游資本開支：前瞻性指標** 台積電、英特爾、三星等晶圓製造廠是公司的主要客户，下游晶圓廠的資本開支展望，是阿斯麥 ASML 業績的前瞻性指標。 綜合核心廠商資本開支的展望，**海豚君預估 2026 年邏輯類廠商的資本開支增速有望達到 20% 左右；而存儲類廠商的資本開支增速將接近於 60%**。下游資本開支的增長，來自於台積電和存儲廠商的加大投資，都是本輪 AI Capex 的主要受益者。 **b）High-NA EUV 進展：下一代製程的核心設備** **當先進製程開始進入 2nm 以下的階段，High-NA EUV 將逐漸成為下一階段的核心設備。**台積電、英特爾都已經採購了公司最高端的 High-NA EUV，以此來進行下一代製程的研發和生產。 結合各公司的情況來看，海豚君認為台積電初期的 2nm 和英特爾的 18A 都仍將採用原有的 Low-NA EUV 進行生產，來保證較好的良率表現。**採購的 High-NA EUV 設備，主要是用於台積電下一代 2nm 和英特爾 14A 的研發和試產，阿斯麥 ASML 的 High-NA EUV 設備出貨高峰將在 2027 年及之後，受核心客户的下一代製程量產進展的影響。** 阿斯麥 ASML 當前市值（5980 億美元），對應 2026 年税後核心利潤約為 40 倍 PE 左右（假定營收同比 +20%，毛利率 52.6%，税率 17.2%，歐元/美元=1.2）。**參考公司歷史 PE 區間大多位於 30X-45X 之間，當前 PE 處於區間中樞位置附近**。 阿斯麥 ASML 本次明確給出了 360-400 億歐元的全年指引，全年增長大約在 10-22%，這主要得益於台積電和存儲廠商資本開支的增加。即使在 2026 年的高增之後，隨着面向 2nm 以下節點的 High-NA EUV（2 億歐元/台-\>4 億歐元/台）使用的增加，仍有望推動公司業績的繼續增長。 在現階段，台積電和阿斯麥 ASML 在 AI 產業鏈中都具有相對確定性。**相比於台積電的 PE（25 倍左右），ASML 的估值水位明顯更高，主要還是阿斯麥 ASML 的壟斷屬性更強，公司當前是全球唯一 EUV 設備提供商**。 至於本次財報中並未更新公司的訂單情況，結合公司上季度末的剩餘訂單達到 388 億歐元，為公司後續的增長奠定了基礎。**另一方面，也可以關注公司管理層是否會在後續交流中更新訂單情況（關注海豚君後續紀要內容）。** **公司本次財報給出的數據整體是符合期待的，是公司首次沒有在財報中直接披露季度訂單情況。如果公司在後續交流中也沒給出明確信息，這就成了一個 “不太好” 信號，對短期情緒面帶來影響。** 從公司指引來看，雖然一季度和二季度的表現相對平淡，但下半年有望迎來明顯增長。阿斯麥 ASML 當前受益於 AI Capex 帶動的資本開支上行週期，而在 2027 年及之後還有 “High-NA” 產品週期的接棒。 在兩週期疊加的影響下，本輪阿斯麥 ASML 依然具備 “相對的確定性”。從下半年開始，阿斯麥 ASML 的業績將實現明確的提升，PE 也有望從估值區間中樞繼續上行。 以下是海豚君對阿斯麥 ASML 的具體分析： **一、核心數據：小幅提高全年指引，訂單金額未披露** **1.1 淨訂單金額：**作為資本開支設備股，由於設備的生產週期較長需要提前下訂單，訂單到手，退貨機會很小。 **阿斯麥的訂單多數時間對股價的 “控制力” 遠強於收入。**在存儲和邏輯廠都紛紛上調資本開支的情況下，這不會形成立即的拉貨，但會直接反映在訂單之上。 **然而公司在本次財報中並未直接披露訂單情況，從此前的訂單機構看，存儲類客户加單趨勢更為明顯，這也符合三大存儲原廠提升資本開支的展望。關注晚些時候，公司管理層交流中是否更新訂單情況。** **1.2 收入端**：**阿斯麥（ASML）在 2026 年第一季度實現營收 87.7 億歐元，同比增長 13%，符合市場預期（87 億歐元）。**收入同比增長，主要來自於韓國存儲類客户對 EUV 的需求和服務業務的帶動。 **公司管理層本季度更新了收入展望，公司預計 2026 年全年收入有望達到 360-400 億歐元（此前展望為 340-390 億），大致符合主流機構的預期。** **由於公司明確給出了全年指引，因而本季度及下季度指引的影響相對弱化。將兩者結合起來，可以看到公司的增長將集中在下半年。** **1.3 毛利及毛利率**：**阿斯麥（ASML）在 2026 年第一季度實現毛利 46.5 億歐元，同比增長 11%。**其中毛利率方面，公司本季度**毛利率 53%，環比提升 0.8pct，達到公司指引區間上限（51-53%）**，**主要是受毛利率相對較高的服務收入佔比提升的帶動**。 **1.4 淨利潤端：阿斯麥（ASML）在 2026 年第一季度淨利潤為 27.6 億歐元，同比增長 17%，其中公司本季度淨利率為 31%。**其中公司本季度經營費用端有所增長，經營費用率維持在 17% 左右。 **由於公司已經明確給出了全年展望，2026 年全年收入 360-400 億歐元及毛利率 51-53%，公司本次財報數據影響並不大**。公司在 2026 年的增長，主要來自於台積電和存儲廠商資本開支的增加。 在本輪 AI Capex 週期中，阿斯麥 ASML 依然是產業鏈中具有 “確定性的一環”。**從公司上季度末 388 億歐元的積壓訂單和後續 High-NA EUV 的產品週期來看**，公司業績在後續有望繼續增長。 **二、細分數據情況：EUV 增長明顯，存儲需求上行** 阿斯麥（ASML）的業務由系統銷售收入和服務收入兩部分構成。**公司最核心的光刻系統銷售收入佔比在 7-8 成，服務收入是本季度增長的主要動力。** **2.1 各項業務情況** **1）系統銷售收入** **阿斯麥（ASML）的系統銷售收入在 2026 年第一季度實現 62.8 億歐元，同比增長 9%，**本季度主要來自於對韓國客户 EUV 設備出貨的增加。 系統銷售收入對應的就是通常説的 “光刻機”，**其中最大的收入來源於 EUV 和 ArFi 兩部分，兩者合計佔比接近 9 成**。 具體來看： **a）EUV：本季度收入 41 億歐元，同比增長 29%**。**EUV 本季度銷量有 16 台，單台均價大約為 2.6 億歐元**。未來更高價的 High-NA EUV 出貨增加，有望帶動 EUV 均價繼續提升。 具體 EUV 的產品來看：**①Low NA EUV（NXE:3800E）的技術成熟**，是當前市場對 EUV 的主要需求，目前產能已經從 220 片/小時升至 230 片/小時。NXE:3800F 更是升至 260 片/小時；**②High NA EUV（EXE 系列）**：客户採購主要用於下一代技術的研發階段，預計大幅出貨將在 2026 年之後； **b）ArFi：**本季度收入 14 億歐元，同比下滑 24%，這部分收入主要來自於中國大陸地區。**ArFi 本季度銷量有 17 台，單台均價大約為 0.85 億歐元**。 近期 MATCH 法案明確將**浸潤式 DUV 光刻設備及相關維保服務納入出口管制清單，主要針對於中國 7nm 以下先進邏輯、存儲芯片晶圓廠的產能擴張。當前法案還在提出階段，還未實施，受此影響，海豚君預計二三季度中國大陸地區對 ArFi DUV 的拉貨有可能提前，帶動 ArFi 的出貨回升。** 在存儲週期的帶動下，三大存儲原廠都加大了資本開支。**在本季度公司光刻系統業務中，存儲類領域的佔比提升至 5 成左右。** **2）服務收入** **阿斯麥（ASML）的服務收入在 2026 年第一季度實現 25 億歐元，同比增長 24%。**阿斯麥的服務收入，主要包括設備維護等項目，受行業週期影響較小。 **從長期來看，公司的服務性收入保持相對平穩，維持在 20-25 億歐元左右。當下遊需求回暖，光刻系統出貨增長的情況下，公司服務性收入的佔比將有所回落。** **2.2 各地區收入情況** 阿斯麥 ASML 本季度收入主要來自於中國台灣、中國大陸、韓國和美國，四者的合計收入佔比達到 90% 以上。 本季度韓國地區是公司最主要的收入來源，佔比達到 45%，主要是由三星、海力士加大了對存儲領域的資本投入，帶動了 EUV 等相關設備。 至於中國大陸地區，本季度收入約為 16.7 億歐元，收入佔比為 19%，低於公司管理層此前提到的訂單結構中 “25%” 的佔比。**在 MATCH 法案的影響下，預計中國大陸地區在二三季度可能會將 ArFi DUV 的拉貨提前，避免後續的限制，中國大陸的佔比有望回升。** **阿斯麥 ASML 披露的地區收入，是以 “ship to location” 的口徑。因而台積電將 2026 年資本開支提升至 520-560 億美元，大幅增加的資本開支不一定全部體現在中國台灣地區的收入中，其中一部分也會在台積電美國工廠中，可能會帶動中國台灣地區和美國地區兩項佔比的回升。** **整體來看，雖然阿斯麥 ASML 本季度和下季度指引都相對平淡，但由於公司已經給出了全年展望，一季度和二季度表現影響並不大。** **對於 2026 年展望，公司預計全年收入 360-400 億歐元（此前指引 340-390 億），同比增長 10-22%。**公司管理層明確上調指引，表明了公司對自身經營面信心，上調後的展望也基本符合市場主流機構的預期。 **由於公司已經明確給出了 2026 年增長表現，市場更關注後續的增長情況，其中 “訂單情況” 是一項前瞻指標，然而公司本季度並未披露訂單數據，只能關注後續管理層交流時是否更新訂單數據。** 相比於台積電，阿斯麥 ASML 在自身市場（光刻系統）具有更為明顯的壟斷優勢。下游晶圓廠提高資本開支，不可避免地將一部分轉化為公司的收入，是公司繼續增長的基礎。 **結合公司指引來看，公司在 2026 年的增長將主要集中在下半年，主要是受台積電及存儲廠商提高資本開支的帶動。疊加後續下一代製程的量產，有望帶動公司的 High-NA 產品週期，使得公司本輪的業績上行更為持續。** <此處結束\> 海豚君關於阿斯麥 ASML 的相關研究 2026 年 1 月 28 日電話會紀要《[ASML（紀要）：指引受客户工廠建設影響，新訂單大部分是 2027 年的](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/38193632)》 2026 年 1 月 28 日財報點評《[阿斯麥 ASML：存儲爆單，光刻機的超級週期也來了！](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/38175670)》 2025 年 10 月 15 日電話會紀要《[阿斯麥（紀要）：維持 2030 年目標，下季度更新明年預期](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/35257885)》 2025 年 10 月 15 日財報點評《[阿斯麥 ASML：AI Capex 加 buff，最壞時期已過！](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/35229785)》 2025 年 7 月 16 日電話會紀要《[阿斯麥 ASML（紀要）：致力於提升設備效率，而非設備數量](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/31883128)》 2025 年 7 月 16 日財報點評《[阿斯麥 ASML：火熱的英偉達，“暖不熱” 清冷的光刻機？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/31854133)》 2025 年 4 月 16 日電話會紀要《[阿斯麥 ASML（紀要）：即使關税落地，也不應是主要承擔方](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/28981708)》 2025 年 4 月 16 日財報點評《[阿斯麥 ASML：訂單下滑 “拉警報”，關税還會再補刀？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/28972367)》 2025 年 1 月 29 日電話會紀要《[阿斯麥 ASML：中國大陸地區收入將回落至兩成附近（4Q24 電話會）](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26879259)》 2025 年 1 月 29 日財報點評《[阿斯麥 ASML: 龍頭回歸，鎮場的來了](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26861740)》 本文的風險披露與聲明：[海豚君免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [ASML.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ASML.US.md) - [TSM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TSM.US.md) - [INTC.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/INTC.US.md) - [SSNGY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SSNGY.US.md) - [04335.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/04335.HK.md)