--- title: "又一家核心 PCB 龍頭業績爆了？Q1 營收暴增、扣非淨利潤接近翻倍" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/39957846.md" description: "摘要：十年鋰電夢終成空，PCB 才是唯一主戰場來源：朝陽資本論作者：楠小君 2025 年，全球 PCB 產業高速修復並進入新一輪高景氣週期，這是市場有目共睹的事實。全年，PCB 產業在 AI 算力與高端芯片需求驅動下強勢復甦，整體實現量價齊升。只是彼時，市場更多的將目光聚焦於滬電股份（SZ.002463）、深南電路（SZ.002916）等最直接收益的中游板廠，它們也的確迎來了股價和業績的戴維斯雙擊..." datetime: "2026-04-16T06:35:25.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/39957846.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/39957846.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/39957846.md) author: "[朝阳资本论](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/26763750.md)" --- # 又一家核心 PCB 龍頭業績爆了？Q1 營收暴增、扣非淨利潤接近翻倍 **摘要：十年鋰電夢終成空，PCB 才是唯一主戰場** **來源：朝陽資本論** **作者：楠小君** 2025 年，全球 PCB 產業高速修復並進入新一輪高景氣週期，這是市場有目共睹的事實。 全年，PCB 產業在 AI 算力與高端芯片需求驅動下強勢復甦，整體實現量價齊升。 只是彼時，市場更多的將目光聚焦於滬電股份（SZ.002463）、深南電路（SZ.002916）等最直接收益的中游板廠，它們也的確迎來了股價和業績的戴維斯雙擊。 事實上，機會遠不止於此。 作為電子產業的 “基石”，PCB 市場的繁榮必然向上遊傳導。隨着頭部廠商擴產節奏提速，功能性濕電子化學品行業正同步步入結構性景氣上行通道。 進入 2026 年，這一趨勢，在微觀層面，愈發清晰。 作為國內 PCB 化學品龍頭，光華科技（SZ.002741）就是一個很好的代表。公司主營 PCB 孔金屬化化學品、高端鍍銅添加劑等 “耗材型” 產品，深度綁定全球 PCB 百強中超 60% 的客户，連續 14 年居國內 PCB 化學品榜首。 4 月 14 日，光華科技發步最新一季報。 2026 年 Q1，公司營收 9.70 億元，同比暴增 64.89%；歸母淨利潤 4114.51 萬元，同比增長 63.19%；扣非淨利潤 3977.64 萬元，增幅高達 96.62%，接近翻倍。 這份開局成績，直接為 2026 年全年奠定了高增長的起點。 開了一個好頭，接下來市場更關心的是，當行業景氣度持續上揚，卻同步抬高了銅價等原材料成本時，光華科技能否將這份 “開門紅” 延續到底？如果能，又能達到怎樣的高度？ **鋰電止血，迴歸 PCB 主業** 2025 年，光華科技成功實現扭虧為盈，全年歸母淨利潤達到 1.04 億元，綜合毛利率提升至 13.8%，經營戰略調整取得積極成效。 延續 2025 年的向好趨勢，一季度光華科技再度實現 “量增利漲”，季度營收更是以加速勢能創下同季度歷史新高。 同時，一季度扣非利潤翻倍，加權平均 ROE 從 1.35% 提升到 2.10%，也説明其增長都是從主營業務裏實打實做出來的。 這背後的積極信號是，公司在專用化學品、PCB 等核心業務板塊的市場擴張動能強勁，全年營收有望創歷史新高。 但這份成績來的並不容易。 拉長到三年維度，這是一次耗時漫長的 “軟着陸”。 2023 年鉅虧 4.31 億，2024 年再虧 2.05 億。直到 2025 年才艱難扭虧。而今年一季度單季 4000 萬的扣非利潤，已經相當於去年全年的四成。 可以説，業務結構調整已基本完成。 調整的核心，是鋰電業務。 2015 年起投入鋰電，碳酸鋰價格從幾萬漲到幾十萬又跌回幾萬，光華科技最終沒能在這個領域站穩腳跟。 2023 年受上游原材料價格暴跌影響，公司出現了上市以來首虧。即便 PCB 化學品主業填補部分虧損後，全年總虧損仍高達 4.3 億；鋰電業務毛利率直接暴跌至-21.54%，相當於每賣一塊錢，倒貼兩毛。 2025 年 4 月，董事會決定終止 “高性能鋰電池材料項目”，把 2.8 億募集資金全部調出，改投 “專用化學材料智能製造項目”。 全面收縮，及時止損。 有意思的是，全面收縮似乎不等於徹底放棄。 管理層在剝離這個業務時，唯獨保留了硫化鋰，固態電池的核心材料。現有 300 噸/年產能，已與清陶能源簽訂 500 噸長期供貨協議，產品正向頭部電池企業送樣驗證。 300 噸的體量放在整個公司業務裏幾乎可以忽略不計，但它代表的是一個明確的判斷：固態電池的產業化窗口正在打開，擁有 “高純度 + 低成本” 技術壁壘的硫化鋰，可能就是整條產業鏈少數幾個 “沒有替代方案” 的核心材料。 這是一場高賠率的期權式博弈，用最少的資本佔用，鎖住一個巨大的增長可能性。當然在 Q1 的財報裏，它只是故事，還不是業績。 光華科技一季度的核心就八個字：止血，徹底迴歸主業。 結合 2025 年年度財報可知，PCB 化學品始終是推動整體經營向好的核心力量。 2025 年該板塊以 70.24% 的營收佔比和 15.07% 的毛利率，貢獻了公司 76.75% 的主營利潤，完全填補了鋰電調整帶來了的虧損。 **AI 算力 “耗材紅利”：PCB 化學品才是真正的印鈔機** 業務調整需要付出代價，但光華科技能夠在調整週期中維持主業的強勁增長，甚至跑贏其它 PCB 化學品同行，靠的不是運氣，而是兩個硬核邏輯。 **硬核邏輯一，光華科技在這個賽道的 “基建型玩家” 定位。** 一組數據足以説明問題：全球 PCB 百強企業中，超過 60% 與光華科技合作；前十強中，9 家採用其產品和技術。 在一個靠認證壁壘和長期信任構築的行業裏，這種客户粘性一旦建立，競爭對手想要撼動，付出的代價遠不止降價那麼簡單。 在 PCB 孔金屬化化學品這一細分領域，其市佔率達到 12.4%；在高端鍍銅添加劑、氟化亞錫等曾被海外壟斷的 “卡脖子” 領域，公司也已經實現了產業化突破。 更重要的是，它的產品是消耗品。只要 PCB 板廠在生產，就必須持續採購，這種 “耗材屬性” 帶來的業務確定性和現金流穩定性，是許多週期性行業企業無法比擬的。 **硬核邏輯二，是 PCB 化學品賽道本身正經歷 AI 帶來的價值重估。** AI 服務器正成為 PCB 行業最大的增量來源。一台 AI 服務器的 PCB 價值量是普通服務器的 8 到 10 倍，從幾千元躍升至近 2 萬元。天風證券研報指出，英偉達全新架構發佈將帶動 PCB 用量增長 2-3 倍、價值量提升 4-5 倍。 而光華科技已經連續 14 年位列國內 PCB 化學品企業榜首，這決定了它有更多可能去借助深厚的客户壁壘，在新需求的變遷實現高端化跳躍。 存儲芯片的超級週期也在同步推波助瀾。DDR5 一季度實際漲幅比市場最樂觀預期高出 23 個百分點，二季度機構預測將維持高增長。上游覆銅板和 BT/ABF 載板已落地漲價 15-20%。在這個漲價傳導鏈條上，作為化學品供應商的光華科技自然受益。 同行的對比讓這種優勢更清晰。同是 PCB 化學品供應商，主攻光刻膠的容大感光 2025 年前三季度營收同比增長 14.02%，但淨利潤同比下滑 6.02%；佈局塗料、光刻機等業務的廣信材料更是降收減利。 顯然，在這一輪 PCB 爆發大行情中，光華科技的增長確定性更強，完美承接了勝宏科技、滬電股份等中下游的訂單爆發。 問題是，在更長的週期中，聚焦主業似乎會造成抗週期風險的增加？從表面看確實如此，把 70% 以上的營收押注在單一業務線上，似乎比過去 “雙主業” 格局更加脆弱。 但換個角度想，在一個你根本不具備優勢、連年虧損的賽道上分散資源，和在你絕對領先的核心賽道上集中火力，哪個更能在下行週期中存活？ 答案不言自明。**真正削弱抗週期能力的，從來不是 “聚焦”，而是 “錯配”。** 集中火力打自己最擅長的仗，是光華科技當前的最優解。2025 年扭虧、2026 年 Q1 利潤翻倍，就是最好的證明。 **2026 年：紅利在握，但成本關必須過** 穿透一季報，關鍵是要回答了市場最關心的那個問題：這份高增長，到底能持續多久？ 將視線拉高到整個 PCB 產業鏈來看，答案是，至少到 2027 年。 中下游廠商的業績集體爆發是最直觀的信號。滬電股份、東山精密、生益電子等頭部板廠一季度淨利潤預增幅度均在 55% 至 150% 之間。 各家真金白銀的擴產決心則是另一種趨勢信號。截至 2026 年 3 月，國內主要 PCB 廠商披露的高端新增產能投資計劃已累計超過 400 億元，資金無一例外地湧向 AI 服務器、高頻高速板、封裝基板這幾個核心賽道。 這已經不是個別公司的超常發揮，而是 AI 算力與存儲芯片雙重需求共振之下，整個產業鏈的集體爆發。 中信證券的最新判斷也印證了這一點：PCB 功能性濕電子化學品行業已正式進入 “AI 拉動的結構性上行” 與 “國產替代加速” 雙輪驅動的景氣上半場。 漲價潮同樣在產業鏈中層層傳導。4 月，台系 CCL 大廠台耀、台光電、聯茂相繼對高階材料提價 10% 至 40%，全部鎖定 AI 服務器與交換機應用；銅箔、電子玻纖布等上游材料也經歷了多輪調價。 整個產業鏈從銅箔到覆銅板再到 PCB 板，漲價信號清晰且持續。 對光華科技而言，這股行業紅利是實打實的 “貝塔”，下游板廠滿產滿銷、產品持續漲價，對化學品的採購意願和價格承受能力都在增強。 公司的一些長線佈局已經到了可兑現期。韓國首個氧化銅海外基地去年就投產了，泰國和東南亞的本土化生產也在推進。在全球供應鏈 “去風險化” 的大背景下，它相當於有了一張先手牌。 但真正要承接好這份紅利，一個前提條件是，公司必須管好自己的成本賬。 目前來看，這點在財報中已經有所體現。一季度，其經營活動現金流淨額為-1.58 億元，而去年同期為-273 萬元，惡化幅度驚人。 賺錢了但沒收到現金，這種背離背後，其實正是公司需求擴張的階段性特徵，畢竟銷售大幅增長必然帶來應收和存貨佔用資金增加。 同期其存貨從年初的 3.02 億元暴增 41% 至 4.26 億元。公司給出的解釋正是 “金屬價格上漲及備貨需求增加”。 對光華科技而言，2026 年的敍事邏輯其實已經清晰。下游板廠訂單排到明年、CCL 漲價潮一輪接一輪、AI 服務器需求看不到天花板，這些結構性因素決定了 PCB 化學品賽道的高景氣不會在短期內消退。 真正決定公司全年業績彈性的，不是能不能接到訂單，而是能不能在銅價高企的環境中，通過成本管控和技術升級，把毛利率穩住甚至往上提。這是整個 2026 年最核心的觀察變量。 **結語** 光華科技的故事，本質上是一個跨界失敗後 “回到主場” 的故事。在電子化學品這條賽道上，它擁有足夠深的護城河和足夠大的市場空間。 AI 與存儲的雙重驅動，正在把這個市場的天花板不斷推高。真正的懸念在於它能在這一輪結構性上行中 “吃掉多大的蛋糕”。 ### 相關股票 - [002741.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/002741.CN.md) - [002463.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/002463.CN.md) - [002916.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/002916.CN.md)