--- title: "嘉信理財（紀要）：NIM 有上行空間，產品創新（加密貨幣交易、AI 功能…）正在路上" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/39977294.md" description: "以下為海豚君整理的 $嘉信理財(SCHW.US) FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《嘉信理財：內生增長穩健，短期瑕疵無需太多懲罰》一、財報核心信息回顧 1. 股東回報：Q1 回購普通股 24 億美元，普通股股息同比增長 19%；年內將評估可贖回優先股的贖回或置換方案。2. 業績指引：基於 Q1 強勁表現及當前利率路徑和客户參與度..." datetime: "2026-04-16T16:13:58.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/39977294.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/39977294.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/39977294.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 嘉信理財（紀要）：NIM 有上行空間，產品創新（加密貨幣交易、AI 功能…）正在路上 **以下為海豚君整理的** $嘉信理財(SCHW.US) **FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《**[**嘉信理財：內生增長穩健，短期瑕疵無需太多懲罰**](https://longbridge.cn/topics/39975578?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=303200d1-7081-4b41-8b4c-244c057f7ec0)**》** **一、財報核心信息回顧** 1\. **股東回報**：Q1 回購普通股 24 億美元，普通股股息同比增長 19%；年內將評估可贖回優先股的贖回或置換方案。 2\. **業績指引**：基於 Q1 強勁表現及當前利率路徑和客户參與度，全年 EPS 有望超出 1 月冬季業務更新時給出的 5.70-5.80 美元情景（不含回購和 Forge 影響）；將在 7 月夏季業務更新中提供更全面的全年財務情景。 3\. **關鍵財務指標**：Q1 收入 65 億美元，同比 +16%，創季度紀錄；調整後 EPS 1.43 美元，同比 +38%，創季度紀錄；調整後税前利潤率 51.4%；淨利息收入同比 +16%；資管及管理費同比 +15% 至 18 億美元創紀錄；交易收入同比 +20%。 4\. **資本充足率**：調整後一級槓桿比率 6.8%，處於 6.75%-7% 的目標區間內。 5\. **費用管理**：Q1 調整後費用同比 +5%，反映季節性因素及強勁客户參與。 ![表格描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2026/0/Vbj9mSHQT28mTmqbJsvShLaQECDAUfJt.jpg?x-oss-process=style/lg) **二、財報電話會詳細內容** **2.1 高管陳述核心信息** 1\. **客户增長與資產規模** a. Q1 新開 130 萬個經紀賬户，同比 +10%；剔除一次性共同基金清算流出後，核心淨新增資產（NNA）1580 億美元，創 Q1 紀錄；總客户資產達 11.8 萬億美元。 b. 3 月 NNA 為公司歷史第二高月份，僅次於 2021 年 12 月。 c. 管理投資淨流入同比 +46%，創歷史紀錄；旗艦產品 Schwab Wealth Advisory 淨流入達 100 億美元，同比 +90%；約 30% 的管理投資流入來自前 Ameritrade 客户。 d. 銀行貸款同比 +29%；質押資產信貸額度（PAL）餘額創歷史新高；客户保證金貸款餘額近 1270 億美元，較 2025 年末 +13%。 e. 日均交易量創紀錄達 990 萬筆；Q1 支持超 6 億筆交易、780 萬通服務電話、5.7 億次數字登錄（同比 +12%）。 2\. **增長戰略與新產品** a. 持續招聘財務顧問和財富管理顧問，2026 年計劃新開約 12 家分支機構；擁有直接顧問關係的客户 NPS 提高 10 分，貢獻 2.4 倍的 NNA。 b. 推出 Schwab Teen Investor 青少年投資賬户（13-17 歲），家長可監控參與。 c. 完成 Forge 收購，將為客户提供 Pre-IPO 公司股份的直接和間接投資渠道（包括直接購買、單公司基金和多公司基金），後續逐步向客户開放。 d. 新推出的私人發行人股權服務（Private Issuer Equity Services）正在建立健康的業務管道，結合工作場所業務能力與 Capital 靈活技術。 e. 增加對 wealth.com 的戰略投資，已上線 AI 驅動的**遺產規劃**工具，AI 税務規劃功能即將推出。 f. 成功啓動結構化資產信貸（Structured Asset Line）面向顧問客户推出，擴展可抵押證券類型（包括另類投資）。 3\. **加密貨幣 Spot Crypto** a. 員工試點已啓動，預計未來數週開始分階段向客户推出。 b. 首批支持比特幣和以太坊（佔加密市場約 75%）；定價為每筆交易金額的 75 個基點，在主要機構中具競爭力。 c. 後續將增加更多加密貨幣及存取轉移功能，允許客户將現有數字資產轉入嘉信。 d. 自建賬本和託管能力，為未來證券代幣化（Tokenization）奠定基礎。 4\. **AI 戰略** a. 嘉信已是 AI 賦能公司，多年使用機器學習和 AI 能力；33,000 名員工全部配備 AI 工具，8,000+ 技術人員使用 AI 輔助設計、編碼、測試和修復。 b. **客户端 AI 能力**：下月開始推出 Portfolio Insights（AI 驅動的個性化投資組合洞察）；年內上線 schwab.com 生成式搜索功能；6 月推出首個 Investor AI Assistant（語音和聊天），支持設定受益人等操作，後續持續增加技能；正與領先 AI Agent 公司合作開發。 c. **內部效率 AI 工具**：Schwab Knowledge Assistant（秒級回答複雜客户問題）；Schwab Research Assistant（綜合市場洞察）；Schwab AI Service Assistant（每日約 6 萬次實時交互轉錄 + 筆記 + 後續行動）；分支機構關係管理助手（會前總結 + 會議錄製 + 行動摘要）；大語言模型分析數百萬通電話用於服務人員培訓。 d. AI 是增長戰略的加速器而非逆風：未來將創造增強體驗和新的收費產品，研究顯示超半數客户願意為 AI 金融工具付費。 5\. **客户現金管理策略** a. 總現金水平約佔客户資產 10%，交易性現金約 4%（約每賬户 1 萬美元）。 b. 公司通過多種方式（FC 主動溝通、登錄首屏提示、一鍵轉換）確保客户現金配置是有意識和優化的。 c. 現金作為公司商業模式的一部分具有高度靈活性——若經濟模式發生變化，公司有多種貨幣化手段（交易、財富管理、貸款、AI 賦能的收費服務等）。 6\. **Brilliant Basics 服務質量** a. 服務中心平均接聽時間不到 30 秒；客户 NPS 同比 +9 分，接近歷史最高。 b. 顧問服務持續優化 RIA 數字化工作流（資金轉移、開户、賬户維護），零售和工作場所生態也在擴展數字化體驗。 **2.2 Q&A 問答** **Q：在當前利率路徑變化（市場預期不降息）的背景下，全年 NIM 和生息資產（IEA）增長前景如何？** A：Q1 客户參與度非常有利。1 月冬季業務更新時我們假設了兩次降息（6 月和 9 月），而現在市場可能預期不降息，這對我們更有利。現金方面，Q1 表現良好，通常 Q2 會有季節性回落，但從全年來看，有機增長將繼續推動現金的上升趨勢。 減少降息本身對我們有利，再加上強勁的客户參與帶來新資產和現金流入，以及貸款業務保持強勁，都將提供持續上行動力。我對 NIM 增長感到樂觀，不僅是此前情景中的預期，可能還有上行空間。7 月刷新財務情景時會提供更多細節。 **Q：嘉信作為 ETF 分銷平台的價值如何貨幣化？主動型 ETF 與被動型 ETF 是否有區別？** A：我們認為在 ETF 領域有價值可以獲取，正在積極推進。我們已與平台上 400 多家資產管理公司進行談判，進展順利，先從大型公司開始。我們有信心在年底前建立並上線 ETF 貨幣化策略。在主動型與被動型的區分上，我們的思路是按 ETF 費率的百分比來收費。主動型策略通常費率更高，因此經濟回報空間更大。 **Q：如何平衡生息資產增長（貸款等高收益機會）與資本回報（回購）？** A：從客户參與度來看，我們對前景感到樂觀。銀行貸款業務持續增長，尤其是質押資產信貸額度（PAL），其利差遠高於將資金留在現金或配置到證券上的收益，非常有利。保證金貸款同樣如此。隨着客户帶來更多現金並將現金留在場內，這些資金可高效地為貸款活動提供資金，推動資產負債表擴張——雖然本季度擴張温和，但對盈利和資本都是增厚的。 在資本方面，我們優先確保資本支持特許經營的增長和客户不斷變化的需求。但憑藉強勁的盈利增長，我們也有靈活性在整個框架下回報股東——Q1 已提高股息。年內我們將審視即將可贖回的優先股，評估保留、贖回或部分置換的經濟性，在此基礎上再考慮回購。總體而言，客户增長的演進方式以及我們支持這種增長的能力令人滿意。 **Q：摩根大通推出了減少經紀現金摩擦的產品，嘉信是否考慮類似工具？如何看待競爭環境和 AI 技術對現金經濟模式的影響？** A：我們一直在努力讓客户能輕鬆、合理地配置現金。無論是 FC 主動聯繫客户告知餘額情況和其他選項，還是登錄後首屏顯示"在 Schwab 賺取更多現金收益"，還是顧問作為受託人緊密管理現金——我們認為已經做到了讓優化和有意識配置儘可能簡單。 客户選擇留在活期存款（sweep cash）有很多合理原因：他們需要隨時支付賬單和日常開支，我們每月約有幾千億美元的現金進出；兩天交割期內大約 3000 億美元的股票交易需要現金支持。因此客户現金的大部分是有意識地留在資產負債表上的。 在 Agent 能力方面，我們今年夏天將推出 AI Agent 功能，初期具備基礎操作能力並逐步增加任務。長遠來看，今天在 Schwab 網站和移動端通過點擊完成的絕大多數操作都將可以通過 Agent 體驗完成，現在一鍵轉移現金的操作未來可能變為 Agent 體驗。如果客户希望將現金作為更廣泛資產配置的一部分來管理，那將是收費的諮詢服務，我們也會準備好提供。 最後我想強調三點：第一，我們認為客户已經有意識地優化了現金配置；第二，我們將擁有 Agent 能力使一切更便捷；第三，我們有很多靈活性來為提供的價值收費。我們的客户 NPS 處於歷史高位，客户熱愛與我們合作。在過去的佣金下降環境中我們成功調整了商業模式，如果經濟模式再次變化我們同樣能夠應對。AI 是我們戰略的加速器，而非逆風。 **Q：3 月 NNA 異常強勁，RIA 渠道是否有來自券商切換的超額貢獻？存款增長更多源於避險還是税季現金積累？** A：3 月 NNA 是公司歷史第二高的月份，僅次於某年 12 月（12 月總是季節性強勁）。你提到顧問服務一直保持強勁增長，但更令人興奮的是，3 月投資者服務（也就是散户投資基金）的月度 NNA 創下歷史新高，實際上超過了顧問服務的 NNA，兩條線都非常強勁。 在顧問服務方面，我們持續擁有領先的託管服務，並不斷投資使顧問更容易與我們合作——增加了貸款能力，剛推出結構化資產貸款項目，讓顧問客户可以用另類投資、限制性股票、私人股份等作為抵押借款。以前顧問不得不引入大銀行來做這類貸款，現在可以通過我們完成，保持財富管理關係的完整性。獨立顧問的受託模式在市場上持續勝出，他們增長，我們也隨之增長。 在零售方面，增長是價值主張、活躍市場環境吸引客户將資產轉入嘉信、以及我們在行業中獨特定位的綜合結果。在市場高度波動的時期，我們以客户為中心的理念尤為突出。 關於現金，3 月確實出現了明顯增長，有幾個因素：一是 3 月後半段股市下跌和情緒轉變，客户採取了更防禦性的姿態；二是多空策略帶來了一些現金；三是強勁的 NNA 本身也帶來了現金。我無法確定有多少與税季預備有關，我認為上述因素是更主要的驅動力，但這可能意味着客户賣出後現金暫時留在場內，將在 4 月流出用於繳税。4 月目前我們看到的一切都符合正常税季模式——交易性現金和貨幣市場基金共同貢獻税款支付。 **Q：如果現金流轉（sweep）貨幣化模式發生變化，嘉信未來有哪些替代貨幣化手段？如何監測客户行為和偏好變化？** A：首先我想明確，在討論如何改變經濟模式之前——我們目前不認為這是一個重大風險。我們相信客户已有意識地配置了現金，我們竭盡全力確保客户能便捷地選擇適合的現金方案。無論是顧問業務還是零售業務，客户選擇 sweep cash 都有充分理由。 第二，關於未來演變，我們有很多槓桿可以利用。我們通過交易、財富管理、貸款等多種方式賺錢，潛在的 AI 賦能收費服務也是方向之一。如果有人希望我們主動替他們管理現金——而無需他們參與這個轉移過程——那本質上是一個諮詢服務，我們會對此收費，包括 Agent 驅動的諮詢服務。 當我審視我們公司的地位和價值——4700 萬客户、深厚長期的客户關係、高度認可的價值——我對我們在任何環境下增長收入的能力充滿信心。正如佣金下降時我們成功調整一樣，如果經濟模式改變我們同樣能應對。重要的是，客户現金僅佔整體客户關係的不到 4%，我們幫助客户管理 100% 的財務生活，有很多方式可以貨幣化這些關係。 **Q：加密貨幣產品的戰略目標是什麼——主要是防禦性留存還是新資產獲取和提升參與度？如何推動客户將數字資產轉入嘉信？** A：推出加密貨幣首先是因為我們一直倡導客户選擇權。很多客户已經通過 ETP、期貨或封閉式基金在嘉信投資加密貨幣，他們一直想要現貨敞口，現在我們終於能提供了。我們以嘉信的方式推出——極具價值、配備充分的研究和教育。 在推動客户轉移方面，客户一直在懇求我們推出這個功能，以便將加密資產轉到我們這裏。我認為他們會主動這麼做。原因有兩個：一是他們信任我們，視我們為安全的機構；二是整合財務生活越多，我們越能全面指導他們。他們知道我們提供的服務、定價和能力無可匹配。所以我不認為需要我們去推動——客户會自發行動，但我們的 FC 也會在對話中鼓勵客户整合。 最後關於戰略意義：我們以自建賬本和自建託管能力的方式來做這件事。這是未來能為客户提供股票和固定收益證券持有方式選擇權的前奏——潛在地支持證券代幣化。我們通過此次上線正在構建這種未來的可選性。 **Q：Q1 交易收入中每筆交易收入（RPT）下降較多，除了品種結構外是否有定價因素？加密貨幣的定價策略是如何確定的？** A：關於交易方面，我們的交易者目前對地緣政治和經濟前景更加不確定。我兩週前與一羣交易者交談，他們表示在持倉規模更小、持有時間更短，因為信心不足。所以他們交易頻率更高，但由於單筆交易規模更小，導致每筆交易收入下降。這解釋了日均交易量創紀錄但 RPT 承壓的現象。 關於加密貨幣定價，我相信在主要機構中，我們首筆交易的價格將是最低的。我們想要具有競爭力，同時也清楚推出加密貨幣成本高、有風險，所以需要確保費率健康。我們認為 75 個基點的定價在競爭力和吸引力經濟性之間取得了良好平衡。 **Q：嘉信如何看待預測市場（Prediction Markets）的發展？是否會進入該領域？** A：你對我們思路的理解很準確——我們確實區分金融相關事件和體育、政治、流行文化。嘉信相信長期投資和複利的力量，持有股票和固定收益資產的長期投資會帶來更高財富水平。預測市場如果與此不一致，我們不會追求。從統計上看，賭博者通常是虧錢的，作為一家致力於幫助客户過上最佳財務生活的公司，我們把體育等博彩類預測市場放在一邊。 在時間線上，本季度我們在創新方面達到了前所未有的速度——加密貨幣員工試點、AI 重大進展、新貸款能力、青少年賬户、Forge 交割。當我們問客户最想要什麼時，預測市場排名很低。我幾周前與一大羣客户交流，問了每個人對預測市場的看法，興趣不大。 話雖如此，我認為我們最終可能會有預測市場。而且會有中介機構推出相關產品——比如 CBOE 和 NASDAQ 正在推出針對不同金融事件的二元期權和合約，功能上非常接近預測市場。這是我們一定會認真審視的，對我們來説接入也相當直接。所以預測市場不在客户優先列表的頂部，但我們隨時準備好在需要時行動，並且會遠離博彩。 **Q：在零售渠道另類產品（Private Alts）方面嘉信有何進展？RIA 對常青私募另類產品的接受度如何？長短倉税優策略的資產負債表容量如何？** A：關於另類投資，如果看我們顧問客户的整體資產配置中另類投資的佔比還相對較小。我預計在 5 到 10 年的視角下，這個比例會增長。我們認為可以在平台上做更多策展和引導工作，幫助顧問選擇合適的另類投資，打造一個對他們非常有幫助的平台。在此過程中我們相信會有貨幣化機會。同時，讓顧問投資另類產品變得更簡單也是關鍵——這是我們今年重點投入的方向，年底前會取得很大進展。 關於長短倉策略，這類活動的興趣確實在增長。從資產負債表角度看，多頭和空頭頭寸相互對沖，有淨額效應，加上我們在其中賺取費用，因此並非資產負債表和資本密集型的活動。我們與基金經理密切合作，理解不同策略以及它們在不同環境下的演變。我們有足夠的資源支持這類客户需求，預計會看到持續增長，具體取決於市場環境的變化。 **Q：能否進一步分析交易活動的構成？交易品種結構、參與廣度以及對 RPT 的影響？如何展望 4 月及後續季度的交易 KPI？** A：Q1 客户參與度非常強勁，日均交易量創下 990 萬筆的紀錄。在高波動、高參與度的環境下，交易通常更偏向股票而非衍生品，這正是我們觀察到的。同時如 Rick 所述，雖然偏向股票，但單筆交易規模更小——每筆股票的股數更少、每筆期權的合約數更少。這反映了高度波動但信心不足的環境特徵。 展望全年，取決於宏觀環境的演變。在波動加劇時你會看到日均交易量飆升——這對盈利非常有利——但 RPT 承壓。如果波動率迴歸温和水平，交易量可能下降，但 RPT 可能小幅回升。總體而言，我們非常樂於支持客户參與，這一直是高度增厚盈利的活動。 <正文結束\> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [SCHW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SCHW.US.md) - [SCHW-D.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SCHW-D.US.md) - [SCHW-J.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SCHW-J.US.md)