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title: "投資者，如何讀懂三張財務報表之間的關聯？（三）"
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description: "對投資者而言，淨利只是一家企業的起點；"
datetime: "2026-04-21T08:01:55.000Z"
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author: "[希芙的星空](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/26587580.md)"
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# 投資者，如何讀懂三張財務報表之間的關聯？（三）

對投資者而言，淨利潤僅僅是一家企業的起點；畢竟，擁有利潤並不等於企業就賺了錢。而，市場中不乏那樣利潤很驚人，但現金流短缺而破產的公司。

因此，考察利潤就顯得必要。本次，為我們將從財務報表的角度來了解如何分辨企業"利潤的真實性"及"利潤的質量（含金量）"。

## **1\. 預付費用與應計負債：洞悉利潤是否真實**

預付費用是指公司已預先支付，但尚未兑現相關服務的賬單或合同。比如，年初的時候，為家人購買了一份消費型保險大約 600 元/年，你支付了費用、簽訂了合同，但是服務是貫穿整個年度。

故，這筆資金就相當於預付款，只不過在財務術語中，關於 “錢” 的支出，要麼被記賬為 “成本”、要麼是 “費用”

預付費用屬於資產負債表 - 流動資產中的科目，是因為其所代表的服務或產品將在一年內被消耗，屆時將從資產轉化為費用。它的'流動性'體現在效益將在短期內實現，而非轉換為現金。

現實中，正常的預付費用科目反映的是企業提前支付、尚未消耗的資產，按期攤銷後自然進入利潤表。

（注：正常的預付費用科目體現了公司提前預支現金，但被操縱的報表會把已發生的支出不歸內到當期的運營費用中，以此來美化淨利潤）

然而，由於預付費用是提前對現金的消耗，一些企業會利用此規則，將已經消耗的費用——實際應計入當期費用，人為的歸入預付費用科目，從而推遲費用確認。

進而，導致預付費用餘額相對於營業收入或營業費用出現異常增長，可同期報告淨利潤卻保持平穩甚至上升。

當這種操縱行為發生時，利潤表呈現的盈利與現金流量表的實際現金創造之間會出現持續偏離——淨利潤增長，經營活動現金流量卻未同步改善，甚至出現下降。而，這種反常規的現象，值得我們投資者關注。

那我們怎麼從 “預付費用” 科目出發，洞察到利潤表是否有被操縱呢？

可以同時觀察預付費用與應計負債的變動情況。因為，這兩個科目從相反的方向操縱的是同一件事情，即費用確認的時間。

(注：Prepaid expenses and other current assets（預付費用及其他流動資產）；Accrued and other current liabilities（應計及其他流動負債），本文采用的是合併科目分析；如實際情形中，無法單獨獲取預付費用數據時，應將該合併數據結合應計負債、經營現金流進行交叉印證)

預付費用增加，意味着"已經付出去的現金，暫時不算費用"；應計負債減少，意味着"已經發生的義務，暫時不承認負債"。兩個方向同時操作，利潤被從兩端同時虛增，而現金流量表的經營性現金流會同步惡化。

故，當我們在企業的年報中看到：

預付費用上升

應計負債下降

經營性現金流下降

當這三者同時出現時，且如上文中提及的：預付費用餘額的增速顯著超過營業收入或營業費用的增速，以及這種偏離情況在應計負債端找不到對應的增長，那麼利潤被操縱的概率很大。換言之，淨利潤的 “水分” 含量較高。

那，我們到哪裏找到這些數據呢？

首先，這些數據都不需要計算，企業的年報中都有這些數據。如果你並不想自己手動閲讀年報，把這 3 個數據從年報中摘出來。

還可以去查詢券商 APP 中，是否有你需要的數據。如果沒有，可以讓 AI 來協助處理。需要注意的是，要儘量使用最好的大語言模型，且對數據進行多重核驗。

我們以英偉達為例，列出了其過去 5 年預付費用、應計費用與負債、經營性現金流的變動情況。

(注: 使用 Claude 大模型製作該表）

如圖，過去 5 年，這三者的整體趨勢變動一致；其中 2023 是轉折點，年經營現金流因 AI 需求爆發前的過渡期有所回落，但從 FY2024 起，經營現金流出現了斷崖式躍升，增速遠超預付費用與應計負債的增幅，印證了盈利質量的持續改善。因此，可以判斷出，其利潤真實性很高，被操縱的概率很低，幾乎不大可能。

所以，預付費用與應計負債，有助於我們從結果（利潤上漲、經營現金流下降、惡化）找到導致該現象的原因。畢竟，利潤是一種觀點，而現金流才是事實。

因此，對我們投資者而言，可以把 “預付費用” 和” 應計負債 “作為一個窗口，用來驗證利潤表呈現的盈利真實度，以此來分析有多少是真實的現金創造，又有多少是會計粉飾。  

## **2\. 折舊與資本支出：維持企業競爭優勢的成本**  

折舊是指，已購入的固定資產因使用磨損和時間推移而導致的可用價值下降。

財務中的對資產 “計提折舊” 是指，將購置資產的成本在資產的整個使用壽命內攤銷。累積折舊，是指自資產首次購入以來所有已計提折舊費的總和。

另外，需要注意的是，“折舊” 會以不同的科目形式出現在三張表中：

折舊費用（Depreciation expense）: 利潤表

折舊與攤銷（Depreciation and amortization）: 現金流量表

折舊、耗損與攤銷（Depreciation, depletion and amortization): 現金流量表

累計折舊（Accumulated depreciation）：資產負債表

這些科目之間的名詞代表不同的意義：1）折舊（Depreciation），主要是代指有形資產；2）攤銷（Amortization），是針對無形資產；3）耗損（Depletion），主要針對的是自然資源。

由於不同的科目，包含了不同的費用；因此當我們在使用折舊費用的時候，要進行清晰的區分。通常會把只寫了折舊（Depreciation）的科目，作為折舊費用來使用；如果包含攤銷（Amortization）、耗損（Depletion）或措辭更寬泛，就不要把它作為存粹的折舊費用使用，需要通過附註把兩者拆分開來。

因為，對於科技公司、製藥公司等無形資產佔比高的企業，攤銷費用有時金額巨大（如收購產生的商譽攤銷），簡單地將折舊與攤銷合併使用會嚴重高估資產的"真實折舊成本"。

然而，折舊費用在利潤表中通常不單獨列示，而是被合併在營業成本、銷售及管理費用等科目內，因此很難從利潤表中直接讀取單獨的折舊數字。不過，有些企業會在附註中示列，我們可以通過以下方式來查找：

### 1) 在年報中搜索 “折舊（Depreciation）”

例如，在英偉達的年報中搜索，就能找到對應的數據：

### 2 ) 查看附註

尋找附註中類似如下的披露：

“計入營業收入成本中的折舊為……”

“計入銷售、一般及管理費用中的折舊為……”

之所以，需要對摺舊費用進行區分，是因為我們要判斷出：該企業需要多少的日常資本支出，才能維持現有的賺錢能力？即：

資本支出 ➗ 折舊費用

但是，需要注意的是，儘管使用資本支出與折舊的比率可以來衡量企業的資本消耗特徵；可，折舊是基於過去成本提計，在通脹環境下會系統性低估資產的真實的重置成本。

因此，在實際分析中，資本支出必須拆分為兩類：維持性資本支出（Maintenance CapEx，維持現有盈利能力的必要投入）和擴張性資本支出（Growth CapEx，主動追求增長的可選投入）。

故，用於判斷企業"賺錢質量"的，應是維持性資本支出與折舊的比率(維持性資本支出➗折舊費用)，而非總資本支出。

然而，絕大多數公司的財報並不直接披露兩者的拆分數據，估算出這個數據是特別的困難。因此，我們可以用"圍魏救趙"的形式來達到：判斷企業盈利質量的目的。

**首先，我先大致區分企業的商業模式**，這個公司是"重資產"還是"輕資產"？如果是輕資產，如無晶圓廠的芯片設計公司（英偉達、高通）、品牌消費品公司等可口可樂等；那麼，它們的維持性資本支出天然偏低，可以快速適用折舊與資本支出的比率做分析。

可若是重資產行業，如航空公司、鋼鐵與化工企業、傳統制造業、能源企業，這類公司要維持正常運轉，必須持續更新設備和基礎設施，因此維持性資本支出可能會佔其盈利的很大比重，因此需要後續步驟仔細審查。

**其次，用"自由現金流 vs 淨利潤"**作為替代指標，來大致判斷淨利潤中有多少轉變成了真實的現金，計算方式是：

自由現金流=經營活動現金流−資本支出（購置固定資產，來自現金流量表）

自由現金流轉化率= 自由現金流➗ 淨利潤

（注：數據都能從財報中找到；不同機構對 FCF 的定義有差異，此處列出的是簡化版本，便於普通投資者快速計算，與精確版本之間可能存在偏差）

如，根據英偉達年報數據，FY2025 的經營活動現金流約為 640 億美元，資本支出約為 32 億美元，自由現金流約為 608 億美元，同期淨利潤約為 728 億美元。

自由現金流轉化率 = 自由現金流➗ 淨利潤= 608 ➗ 728 = 83.5%

這個比率若長期高於 80%，意味着企業報告的每 1 元淨利潤中，有超過 8 毛錢真實地流入了公司賬户，資本再投入的消耗很小，是盈利質量高的信號；若長期在 50%～80% 之間，屬於正常區間，盈利質量尚可，需結合行業背景判斷。

若長期低於 50%，甚至出現淨利潤為正但自由現金流為負的情況，則説明企業需要大量持續的資本投入才能維持報告利潤，賬面盈利與真實現金創造之間存在顯著有差異，這是一個需要深究的預警信號。

需要注意的是，至少要列出 5 年及以上的數據趨勢，某年偏低可能是因為主動擴張，但若是持續多年的自由現金流轉化率持續下滑，則往往説明其維持競爭地位的代價在不斷上升，有可能護城河正在變窄。

另外，對於重資產行業，該區分分析，還需要參考行業的基準線和歷史數據後，再做具體的判斷。

**再次，用"資本支出÷折舊"做快速粗篩**，初步判斷該企業維持競爭優勢的代價。

使用該比率時，需要注意上文中的強調的不足之處；進而，粗篩的價值不在於某一年的絕對值，而是多年的變動趨勢，以及與同行競爭對手的對比。

若一家公司的該比率長期穩定在 1 以下，且營收與利潤持續增長，説明它用低於資產耗損的代價實現了增長；若該比率長期在 1 附近甚至以上，則需要進一步判斷是主動擴張還是被動消耗。

以上三個步驟需要結合起來驗證，若三者的方向一致，其結論無論是企業盈利質量高還是低，可信度大幅度提升；當三者出現不一致的變動時，則需要進一步分析。

總結，“預付費用 + 應計費用” 幫助我們從一個方面判斷企業的利潤是否真實；而折舊費用相關的科目及比率，則有助於我們評估企業真實利潤的質量。

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