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title: "留學碰壁、素培獲利，新東方又 “穩” 住了"
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datetime: "2026-04-22T14:01:54.000Z"
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author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)"
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# 留學碰壁、素培獲利，新東方又 “穩” 住了

$新東方(EDU.US) 北京時間 4 月 22 日美股盤前發佈了 2026 財年第三季度的業績，對應的是自然年下 2025 年 12 月至 2026 年 2 月的部分秋季學期 + 寒假期間的經營情況。

本季度業績當期表現和指引都還可以，不過在公司 preview 之後，近一個月機構預期也已經有所上調。**細項中，東方甄選預估要更好一些，核心教育的表現則市場預期得相對充分。**

具體來看經營表現（聚焦教育業務）：

**1、指引 “預期內” 上調：**財報的亮點主要在展望上，管理層對 Q4 收入指引區間為增長 15%-18%，全年收入上調至 56 億，同比增速 13-14%，相比上季度的 8-12% 繼續順勢上調。但市場預期已經提前打入，因此指引驚喜不足。

**2、留學繼續面臨挑戰：**留學業務仍在承受國際環境的擾動，北美、英國簽證審批量年初仍在下滑，導致諮詢業務繼續受影響。但備考業務增長了 7%，部分留學需求轉到了澳洲等地，因此整體預計持平或低個位數增速。

**3、新業務仍是增長主力：**增長繼續反彈至 23%，仍是拉動核心教育業務的主力。此前管理層交流，對 2027 財年 15%-20% 的增速比較有信心。

**（1）素培：**自去年四季度開始，素培牌照發放速度持續放緩，一定程度上預示着行業內邊際競爭階段見頂，這對於存量的新東方來説自然是偏利好。本季度入學人次增速反彈，為避免寒假時間差異誤導同比表現，連續兩個季度一起看，增勢也是略有回暖。

**（2）學習機：**競爭激烈，並且還要面臨 AI 的外部侵蝕，目前同行都在採取降價促銷的策略。新東方學習機訂閲人數同比增速也在放緩，同時我們估算 ASP 也在跟隨行業同步下降。

**4、成人考試、高中學科培訓：**增速均保持在 15% 左右的穩健趨勢，符合市場預期。

**5、業務整合提升效率：**本季度仍處於 4Q25FY 開啓的降本增效週期，以及近期關於留學業務的整合（考培和諮詢團隊合併）也在推動公司整體盈利能力的提升。這主要體現在管理費用的優化，費率同比降低 2pct，帶動最終經營利潤也同比優化 2pct。

**6、股東回報穩定：**去年 10 月宣佈的一年期 3 億美金計劃，目前回購進程過半，按這節奏基本到期用完。另外 1.9 億美金的分紅目前也是按計劃分兩次派發。結合昨日收盤 89 億美元市值，股東回報率 5.5%，算中概裏面中等偏上的水平。

截止 2 月底，公司賬上淨現金 49.6 億美金，剔除遞延收入（大多為預收學費），預計真正可動用的淨現金為 31 億美金。目前經營穩定，自由現金流一年也有個 7、8 億，因此新東方仍有實力做持續性的股東回報。

**7、重要財務指標一覽：**

**海豚君觀點**

這次業績比較平穩，從預期差角度驚喜不多。當然，業績增速中有一些人民幣升值的助推，**剔除之後可能表現就相對平淡**，尤其是去年基數不高、出成績應該更容易的情況下。

不過管理層對於 Q4 的收入指引（15%~18%），環比看就算基數反彈，但剔除匯率之後的增長也很穩健。考慮到年初以來國際環境並未持續回暖反而還進一步增加擾動，因此這個展望下隱含着新東方的內生增長韌性還是可以的。與此同時，素培行業的供給持續放緩也有利於存量競爭的邊際放鬆，有利於新東方在降本增效週期保持盈利提升的節奏。

**品牌底藴讓一貫謹慎居多的管理層也能對 2027 財年的留學、K12 新業務保持增長信心。**再加上按部就班的股東回報落地，因此短期內，新東方進一步向下的風險相對有限，向上空間則來自於國際環境波動趨緩，尤其是大國首腦會面的推動。

**但中長期視角，由於 AI 和青年人口萎縮的影響，海豚君仍然保持謹慎關注。**這兩座大山在前，可能也會影響到估值中樞相對下移。截至昨日 2026 年 4 月 21 日美股收盤，新東方市值 89 億美元，切換到 27 財年估值，對應 P/E 為 15x（隱含假設 2027 年收入增速 13%、利潤率 12%、20% 税率），**在短期環境下估值算合理。**

但若行業擾動和大盤情緒繼續回暖，結合短期增速和行業中樞，**按正常中性到樂觀預期的 16-18x P/E 算，則對應還有 10-20% 的空間。但要注意節奏，越往後拖壓力越明顯。**兩年以上的中期視角下受損邏輯可能會壓制更多向上彈性，以及等到業績真正受負面影響時則還會進一步抑制估值。

![圖片包含 應用程序描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/cms/2026/0/CmK9nJsGnscdBRLjTt6iUxUEvVMyyThL.jpg?x-oss-process=style/lg)

**以下為詳細點評**

**1．預期提前上調，指引無驚無喜**

去年 12 至今年 2 月，新東方實現總營收 14.2 億美元，同比增速 20%，其中約有 6-7pct 的匯率順風。**公司未披露內生增速，如果簡單按照季末匯率估算，**那可能有 6-7pct 的匯率順風。總營收高於公司指引區間上沿，但基本符合頭部機構的最新預期。

管理層展望上，下季度指引在 14.3~14.7 億美元區間，同比增速 15%~18%，這樣全年收入加總大約為 56 億，和已經上調的預期相比同樣不能算有太多驚喜。

細分業務的具體表現，一半在電話會公佈，一半在機構小範圍會議上公佈。海豚君目前先給出拆分估算值，後續會在留言區明確具體數據：

**1）留學仍有壓力：**整體留學業務預計增長持平，其中考培增長 7.4%，但受影響更多的諮詢應該逃不過負增長。不過國際環境在年初並未有太多緩解，導致北美、英國兩個主要留學去向的簽證審批量還在大幅下滑。其他地區如澳洲地區，雖有替代性需求，但也沒有太多填補缺口的能力。

不過實際新東方的表現還是體現出品牌底藴帶來的韌性，反之，這也可能是預期差的最大來源。目前市場對留學業務預期相對謹慎，預計後面幾年沒有回暖而是持續不增長或低速下滑。

**2）成人英語：**增長 14.5% vs 上季度的 13%，剔除匯率順風因素（估算），內生增速環比持平，短期保持穩健，中長期需要關注 AI 影響。

**3）新業務：**增速繼續在匯率影響下反彈至 23%，符合預期。此前管理層交流，對 2027 財年 15%-20% 的增速比較有信心。細分業務上，素培得益於行業供給邊際放緩，入學人次增速回暖（剔除春假波動影響，連續兩個季度的增速來看，近三個季度基本持平）；學習機競爭激烈也受 AI 影響較大，同行（比如好未來）都在降價促銷。

**4）高中學科：**（預計）增速 15% 左右，短期繼續保持平穩，中長期則也會受人口影響和 AI 影響。

**2\. 盈利能力繼續提升**

本季度繼續執行集團內的降本增效週期（從 4Q25FY 持續到 4Q26FY，目標節省總支出 1 億美金），力爭在收入承壓下保證利潤率同比持續改善。

當期主要是業務整合下（留學考培、諮詢團隊合併）繼續帶動管理費用的優化，同比下架 2pct，帶動最終經營利潤率相比去年提高了 2.2pct。但若剔除 SBC 的影響，Non-GAAP 下經營利潤率也同步提升了 2.4pct。

<此處結束\>

**海豚「新東方」歷史文章（近一年）：**

**財報**

2026 年 1 月 28 日《[新東方（紀要）：市佔提升，目標是高質量增長](https://longbridge.cn/topics/38189963?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=b68ca370-d059-489d-a3f2-41c22dd4e1b3)》

2026 年 1 月 28 日《[新東方：韌性增長，教育頭牌的含金量還在提升](https://longbridge.cn/topics/38181546?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=67d012a0-bebd-40fd-9265-dc48d50be3d1)》

2025 年 10 月 28 日《[新東方（紀要）：明年繼續高分紅、高回購](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/35698538?invite-code=032064)》

2025 年 10 月 28 日《[指引穩了、回報拉滿，新東方的信仰救得回嗎？](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/35685233?invite-code=032064)》

**深度**

2023 年 4 月 4 日《[現金築厚底，董宇輝拿捏不了新東方](https://longportapp.com/zh-CN/topics/4773012?invite-code=)》

2023 年 1 月 13 日《[董宇輝傍上春晚，新東方的未來還能靠教育嗎？](https://longportapp.com/topics/3858551?invite-code=032064)》

**熱評**

2024 年 7 月 26 日《[董宇輝出走帶崩新東方，到底誰是真的冤大頭？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/22727321?invite-code=032064)》

本文的風險披露與聲明：[海豚研究免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer)

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## 評論 (1)

- **Teo CK · 2026-04-22T15:45:04.000Z**: 好的分享