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title: "FY26 Q3 財報後我對微軟的投資思路"
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description: "財報前，我最關注微軟的三個問題：第一，Azure 還能不能繼續高增長？第二，Copilot 到底有沒有真正被企業客户採用？第三，微軟這麼大規模砸 AI 資本開支，到底有沒有回報？現在 FY26 Q3 財報出來後，我的結論是：沒有證偽。更準確地説，Azure、Copilot 和 AI 資本開支回報邏輯不僅沒有被證偽，反而還在繼續驗證。只是微軟現在還沒到 “所有疑問都徹底消除” 的階段..."
datetime: "2026-04-30T00:39:15.000Z"
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author: "[爱妻的交易员](https://longbridge.com/zh-HK/profiles/17289850.md)"
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# FY26 Q3 財報後我對微軟的投資思路

財報前，我最關注微軟的三個問題：

第一，Azure 還能不能繼續高增長？  
第二，Copilot 到底有沒有真正被企業客户採用？  
第三，微軟這麼大規模砸 AI 資本開支，到底有沒有回報？

現在 FY26 Q3 財報出來後，我的結論是：

**沒有證偽。**

更準確地説，Azure、Copilot 和 AI 資本開支回報邏輯不僅沒有被證偽，反而還在繼續驗證。

只是微軟現在還沒到 “所有疑問都徹底消除” 的階段。

先看 Azure。

這次微軟總收入 829 億美元，同比增長 18%；Microsoft Cloud 收入 545 億美元，同比增長 29%；Azure and other cloud services 收入增長 40%，固定匯率口徑增長 39%。這個增速放在微軟這個體量上，依然非常強。

更關鍵的是，微軟對下一季度 Azure 的指引也不錯。公司預計 Q4 Azure and other cloud services 收入按固定匯率增長 39%–40%，高於市場此前約 36.7% 的預期。

所以 Azure 這條線，至少從這份財報看，沒有出現市場最擔心的 “AI 需求放緩” 或者 “雲增長突然失速”。

相反，更像是：

**需求還在，算力和數據中心交付能力仍然是主要約束之一。**

這對微軟本身是好事，對整個 AI 基礎設施產業鏈也是一個正面信號。

再看 Copilot。

這次 Copilot 的信號也比之前更實在。

Microsoft 365 Copilot 付費席位已經達到 2000 萬，較 1 月份披露的 1500 萬增加了 500 萬。雖然這個數字放在微軟龐大的 Office 用户基數面前還不算特別大，但一個季度新增 500 萬付費席位，至少説明企業端並不是完全不買賬。

微軟管理層還提到，使用 Copilot 的客户，每週使用頻率已經接近 Outlook。

這點我覺得很重要。

AI 產品最怕的不是沒人買，而是買了以後不用。如果 Copilot 真的逐漸進入企業辦公流，而不是停留在 “試用一下” 的階段，那它的價值就會慢慢從故事變成收入。

當然，這裏也要客觀一點：微軟目前還沒有單獨披露 Copilot 的收入、利潤率、續費率和真實 ROI。

所以**Copilot 現在不是 “完全證明”，而是：**

**從講故事階段，進入了初步兑現階段。**

最後看 AI 資本開支。

這是市場最糾結的地方。

微軟現在確實花錢很猛。FY26 Q3 資本開支達到 319 億美元，同比增長 49%；公司預計 Q4 資本開支約 400 億美元，並計劃 2026 年資本開支約 1900 億美元。

只看這個數字，確實容易嚇人。

但資本開支高本身不是原罪。真正要看的是：這些錢有沒有轉化為雲收入、AI 收入和客户使用量。

這次微軟披露，AI 業務年化收入運行率已經達到 370 億美元，同比增長 123%。

這説明微軟不是單純在燒錢講故事，而是已經開始把 AI 基礎設施投入轉化為實際收入。

當然，AI 資本開支對利潤率和自由現金流的壓力仍然存在，微軟雲業務毛利率也會受到 AI 投資影響。但至少從目前看，還不能説 “錢白燒了”。

所以我對這份財報的判斷是：

**Azure 沒有證偽**。  
增長依然強，下一季度指引也不差。

**Copilot 沒有證偽**。  
付費席位繼續增長，使用頻率也在提升，但還需要繼續觀察收入、續費率和客户真實 ROI。

**AI 資本開支回報邏輯沒有證偽。**  
投入很大，壓力也真實存在，但 AI 收入運行率、Azure 增長和 Microsoft Cloud 收入增長都在説明：這些投入正在產生回報。

因此，微軟這份財報不是那種讓人拍桌子喊 “全面超預期” 的財報，但絕對不是壞財報。

它更像是一份：

**繼續驗證 AI 主線，但還沒有完全消除市場所有疑慮的財報。**

對投資來説，這其實就夠了。

我之前的思路還是不變：

如果微軟因為市場情緒、短期 CapEx 壓力或者利好兑現出現明顯回調，比如回到 400 美元以內，而 Azure、Copilot 和 AI 資本開支回報邏輯沒有被證偽，那反而可以考慮低吸。

但如果股價還在高位，就沒必要追。

微軟這種公司，最好的買點往往不是大家情緒最亢奮的時候，而是市場暫時嫌它 “花錢太多、兑現太慢” 的時候。

短期看，它沒有英偉達那麼大的彈性。

但中長期看，微軟依然是 AI 時代穩的一 p 的平台型公司。

這份財報之後，我對微軟的判斷是：

繼續拿。  
不追高。  
真跌到合理區間，再考慮加倉。

我相信微軟會像去年穀歌一樣，用一份又一份財報證明：AI 投入不是單純燒錢，而是可以逐步轉化為持續增長的收入和利潤。所以在市場還對它的 AI 資本開支有爭議、股價又沒有被情緒徹底推高的時候，微軟反而是值得認真佈局的標的。

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## 評論 (2)

- **Mega大队长 · 2026-04-30T01:58:00.000Z · 👍 1**: 反而覺得微軟算是低估了，拿好等一個起飛機會
  - **爱妻的交易员** (2026-04-30T02:05:20.000Z): 今年應該有機會到 500，耐心等待