微軟 F3Q26 火線速讀：整體來看微軟本季業績表現仍是凸顯 “穩重” 特色，各核心指標普遍稍好於市場預期，但偏離幅度都不算大。趨勢上剔除本季的匯率利好後，營收和利潤增長勢頭也和上季大體相當。

核心指標 Azure 不變匯率下增長 39%，略有提速，但相較谷歌和亞馬遜的雲業務的強勁提速，顯然稍顯遜色。

具體來看：

1、總營收剔除匯率利好後增長 15%，增速和上季持平。經營利潤增長 20%，同樣和上季持平，但剔除匯率利好後本季實際利潤增長較上季是變差的（本季 16% vs. 上季 19%）。整體業績表現平穩。

2、核心板塊 Azure 本季不變匯率下增長 39%，較上季小幅提速 1pct，和市場預期大體一致。雖比不上競爭對手的強勁提速，但也有再度提速跡象。結合近期動態，應該有 OpenAI“砍單” 的影響。

3、另兩大板塊的營收增長也都稍好於預期。其中，生產力流程不變匯率下營收增長 17%，增長小幅提速 1pct、穩中有升。而個人計算板塊則小幅下滑 1%，但比市場更保守預期-5% 的下滑幅度好的多。

4、其他重要指標上，公司此次宣佈 AI 年化營收已達到 370 億，比此前亞馬遜宣佈的 150 億高出近 150%，AI 絕對業務體量仍是微軟領先。但由於近期和 OAI 的合作關係再度降級。本季新增企業訂單同比減少了 4%（剔除 OAI 影響是增長 7%）。

類似的 RPO 本季為 6270 億，同比增長 99%，但若剔除 OpenAI 的訂單就只同增了 26%。根據海豚君初步測算，隱含來自 OAI 的訂單餘額，本季環比減少了約 50 億。

5、相比稍顯平淡的營收增長，本季利潤釋放依然不錯。主要是 PBP 和 MPC 板塊利潤超預期的貢獻。而云計算板塊則確實因 Capex 投入和營收結構變化，導致經營利潤率為 39.7%，低於預期也同比下降了約 1.8pct。

6、本季微軟 Capex 為 319 億，環比減少了超 50 億，不及預期。可能也是由於 OAI 的訂單調整，公司對應調整了投入節奏。但公司指引 26 自然年總 Capex 預算高達 1900 億，隱含後續 3 個季度單季投入都將高達 500 億以上，甚至可能反超亞馬遜成為投入力度最高的 CSP。

7、對下季指引，核心業務 Azure 的營收預期不變匯率下增長 39%~40%，依然穩健但驚喜不大。整體營收指引也大體符合預期（除了一貫對個人計算業務過於保守外）。但對下季的利潤指引稍低於預期。隱含利潤率中值為 44%，低於預期和去年同期的 44.9%，同樣隱含下季利潤率的壓力會更大。$微軟(MSFT.US)