--- title: "Rivian (1Q26 紀要）：R2 交付節奏後置，Q4 實現汽車業務毛利轉正" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/40347405.md" description: "R2 量產以單班啓動，預計 2026 年末擴展至兩班；Normal 工廠"北極星"目標為以盈利方式實現 4,000 輛/周。" datetime: "2026-05-01T06:23:12.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40347405.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40347405.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40347405.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # Rivian (1Q26 紀要）：R2 交付節奏後置，Q4 實現汽車業務毛利轉正 **以下為海豚君整理的**$Rivian Automotive(RIVN.US) **FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《**[**Rivian: 陣痛前行，R2 能否帶領 Rivian” 逆風翻盤 “？**](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40347327)**》** **一、財報核心信息回顧** 1\. **業績指引（FY26）**：維持全年交付量指引 62,000–67,000 輛（涵蓋 R1、R2 與商用 van）；Q2 交付量 9,000–11,000 輛，**R2 交付節奏後置（back half-weighted）**。維持全年 Adjusted EBITDA 虧損 21 億–18 億美元的指引。維持資本開支 19.5 億–20.5 億美元的指引，**主要用於 Normal 工廠 R2 收尾建設與工裝、銷售/服務/充電網絡持續擴張以及 Georgia Greenfield 工廠啓動建設。兩週前 Normal 工廠受龍捲風影響但生產已恢復，2026 年指引不受影響。** 2\. **關鍵財務指標變化**：Q1 合併營收約 14 億美元，同比 +11%；合併毛利 1.19 億美元，毛利率 9%（含折舊 1.22 億美元、股權激勵 0.27 億美元）。**Adjusted EBITDA 虧損 4.72 億美元，受 R2 量產準備與自動駕駛投入驅動**。Q1 生產 10,236 輛、交付 10,365 輛，汽車業務收入 9.08 億美元；汽車業務毛虧 0.62 億美元（去年同期為 0.92 億美元毛利），**主因監管積分銷售收入下降 1 億美元、產量下降疊加折舊 + 股權激勵合計增加 0.45 億美元**。**預計汽車業務毛利率將於 Q2 與 Q3 因新車型導入複雜度而承壓，至 Q4 轉為正向貢獻——2026 年退出時點 R2 單車經濟模型與整體 Rivian 汽車業務毛利均預計轉正。** 3\. **Software & Services 業務**：Q1 營收 4.73 億美元，同比 +49%，毛利 1.81 億美元；**其中約 60%（2.82 億美元）來自 Volkswagen Group 合資公司 RV Tech，其餘由 remarketing、零部件與服務等業務驅動。** 4\. **資金路線圖**：期末現金、現金等價物及短期投資約 48 億美元。2026 年預計自戰略合作伙伴獲得合計 25.5 億美元資本：今日已收到 Volkswagen Group 在 RV Tech 完成冬季測試里程碑後注入的 10 億美元股權資金（測試覆蓋 Volkswagen、Audi、Scout 多品牌參考車型）；本季度晚些時候預計自 Uber 獲得 3 億美元股權資金（與合作簽約相關，附條件）；2026 年內還預計自 Volkswagen Group 獲得 10 億美元無追索權債務、自 Uber 獲得額外 2.5 億美元股權資金（機器人出租車開發里程碑）。**疊加上述，2026 年總流動性與預期資本接近 80 億美元。** 5\. **DOE 貸款（重要資本結構變化）**：與美國能源部合作的貸款最終為最高 45 億美元（約 40 億美元本金 + 約 5 億美元資本化利息），針對 Georgia Greenfield 工廠提供低成本融資且貸款額度對應 80% LTV，**預計 2027 年初開始提取。Georgia 項目首期產能由 200,000 輛/年上調 50% 至 300,000 輛/年（中型車平台），仍計劃 2028 年末投產**。**Illinois Normal + Georgia 合計產能將達 515,000 輛/年，公司認為這是實現自由現金流為正的產能基礎；當前可用流動性與預期資本合計約 136 億美元。**IEEPA 關税本季度未確認任何回收，公司認為未來潛在回收金額為"數千萬美元"量級，且已包含在現有指引內。 **二、財報電話會詳細內容** **2.1 高管陳述核心信息** 1\. **R2 量產里程碑** a. 上週在 Illinois Normal 工廠開啓可銷售版本 R2 量產，目前已開始向員工交付（CEO 稱 R2 為日常用車），春季開始大規模交付客户；R2 定位 5 座 SUV/crossover 高需求細分市場，對標日常通勤 + 週末出行場景的高品質 EV 選項。 b. **R2 BOM 成本約為 R1 平台的一半；非量產相關 COGS 預計下降 50% 以上，由 design for manufacturing 優化與產量爬坡帶來的固定成本攤薄共同驅動；R2 在多類零部件上相對 R1 實現明顯的採購成本槓桿。** c. **關鍵設計變化：大尺寸壓鑄件、結構化電池包（structural battery pack）、全新高效驅動單元、下一代電子電氣架構（去除大量銅線）、高壓電子集成至單一殼體。** d. R2 量產以單班啓動，預計 2026 年末擴展至兩班；Normal 工廠"北極星"目標為以盈利方式實現 **4,000 輛/周**。 2\. **Georgia 製造擴張** **a. 與 DOE 達成最高 45 億美元貸款合作，用於 Georgia Greenfield 工廠建設；首期產能由 200,000 輛上調 50% 至 300,000 輛/年，且全部部署於廠區上半部（upper pad），下半部（lower pad）保留為後續擴展的完全未開發用地，未來擴張可考慮非 DOE 形式的融資。** **b. Georgia 工廠仍計劃 2028 年末投產中型車平台；將支撐印第安納與佐治亞之間合計 515,000 輛/年的產能基礎。** 3\. **自動駕駛路線圖** a. 第三代自動駕駛硬件核心是自研 Rivian Autonomy Processor（RAP1）芯片：單芯片 800 TOPS 算力，單車搭載兩顆，整體算力相對此前 NVIDIA 平台提升約 4 倍；芯片當前在驗證與可靠性測試中進展順利。 b. 自動駕駛功能演進路徑：今年內在消費者車輛上推出 point-to-point（車輛可自動駕駛至指定地址）；2027 年在特定區域開放 hands-off + eyes-off（Level 3）能力；2028 年首次部署 Level 4，包括 robotaxi 與個人擁有型 Level 4 雙場景（同一技術棧，但 robotaxi 版本會增加額外傳感器）。 c. R2 將於年內搭載 Gen 3 自動駕駛硬件套件（含 LiDAR 與其他感知能力升級）。 4\. **Uber 戰略合作** a. 3 月宣佈與 Uber 合作以加速共享自動駕駛目標；今年內在 San Francisco 與 Miami 部署搭載安全員的測試車輛作為首個里程碑（解鎖 2.5 億美元 Uber 資金）；2028 年實現兩座城市完全無人化運營；2031 年覆蓋 25 座城市，對應剩餘 7 億美元 Uber 資金的全部解鎖。 b. 選擇與 Uber 合作的核心理由是其平台規模帶來的車輛密度——避免獨立部署需自建超大量級車隊的資本要求。 5\. **大模型駕駛架構（LDM, Large Driving Model）** a. 自 Gen 2 R1 起，自動駕駛系統採用端到端大模型（即 Large Driving Model，可類比為駕駛領域的 foundation model 或神經網絡），區別於傳統基於規則的 AV 1.0 架構。 b. 增加感知與算力對模型為淨增量收益（不會丟失既有知識，僅"看得更清楚、想得更深"）；當前 LiDAR 已通過原型車（如 Palo Alto 的 ground truth 車隊）持續給 LDM 喂數據，加速學習速度，因此 R2 LiDAR 量產搭載至 Level 4 啓用之間的等待期不需要"從零積累"行駛里程。 6\. **技術對外授權方向** **a. 第一類：電子電氣架構——從領域型分佈式 ECU（單車 50–150 個小計算單元）轉向集中化 zonal architecture 與統一 OS，便於 OTA 與跨域 AI 集成；首個外部應用為 Volkswagen Group 旗下 ID.1（歐洲市場，售價略超 2 萬美元）。** **b. 第二類：自動駕駛——硬件（RAP1 計算平台 + 攝像頭/雷達/LiDAR 感知套件）與軟件（LDM）一體化授權，架構高度可移植。** 7\. **R1 與商用車業務** a. R1 在多個州為高端電動 SUV/SUV 整體（不區分動力類型）的銷量領先車型；油價上行帶動汽油車以舊換新需求增加，但管理層不就油價持續性下定論。 b. 與 Amazon 的合作持續推進，本季度商用車業務在汽車收入中佔比接近 50%（高於歷史均值），由 Amazon 端 EV 部署基礎設施與運營準備到位推動；擴展續航版商用車面市後吸引更多客户興趣，但近期重心仍是支持 Amazon 放量。 8\. **Mind Robotics 出表** a. Q1 因 Mind Robotics 完成 Series A 融資及相關並表去除，確認其他收入項 5.06 億美元收益；目前 Rivian 持有 Mind Robotics 約 38% 股份（按發行在外股本計）。 9\. **Rivian Assistant** a. 未來數週將在 R1 與 R2 上線 Rivian Assistant——AI 驅動的車載語音助手，作為車輛生態與外部應用集成的"數字副駕"。 **2.2 Q&A 問答** **Q：針對近期商品價格（尤其鋁等金屬）上行，公司採取了哪些緩解措施？漲幅量級？** A（RJ Scaringe）：公司將大量精力放在供應鏈變化的應對上，鋁及其他原材料是重點關注領域。過去幾年公司持續擴展並優化採購團隊——供應鏈長期存在大量未知與波動性，需要主動、深度參與。公司既在與現有供應商加深合作，也在對關鍵大宗商品建立替代供應來源，提前部署了應對方案。 **Q：Normal + Georgia 全部產能爬坡後才能實現自由現金流為正——是否意味着距離 FCF 轉正還很久？資本開支軌跡（近期與 Georgia 投產前夕）如何？** A（Claire McDonough）：**公司在 Normal + Georgia 雙廠區合計 515,000 輛產能爬坡後達到 FCF 為正。需要指出的是，DOE 提供的 45 億美元貸款對應 Georgia 項目最高 80% LTV，因此 Georgia 投產前雖然資本開支會上行，但有顯著資本路線圖對沖。45 億美元 DOE 貸款只是公司 136 億美元總流動性與預期資本中的一部分——還包括賬面現金、AVL 信貸額度、Volkswagen 與 Uber 未來數年逐步注入的預期資本。** **Q：DOE 貸款額度有變化嗎？此前披露為 66 億美元。** A（Claire McDonough）：今日同步披露，**DOE 貸款額度為 45 億美元，全部用於 Georgia 首期產能擴張；與此同時 Georgia 首期產能也由 200,000 輛上調至 300,000 輛/年。資本路線圖的核心是支撐 Georgia 把 Rivian 帶到具備規模意義的量級。** **Q：DOE 貸款看起來現在覆蓋範圍被鎖定在 300,000 輛首期上限？項目總規模是從原先的 Phase 1 200,000 + Phase 2 200,000 = 400,000，變為單一 300,000？Georgia 仍存在進一步擴張機會嗎？** A（Claire McDonough）：戰略決策是把首期產能從 200,000 上調至 300,000；該首期產能將完全部署於廠區 upper pad，lower pad 保留為完全未開發的 greenfield，留給後續擴張。 **Q：未來擴張可能不再使用 DOE 貸款而採用更內生方式融資？貸款只對應這 300,000 輛 首期？** A（Claire McDonough）：貸款對應的是首期產能；關鍵變化是首期產能擴大的同時，貸款規模也相應上調。 **Q：過去一年 IEEPA 關税大致支付了多少？是否申請退款？本季度是否已入賬退款？** A（Claire McDonough）：本季度未就 IEEPA 關税入賬任何項目，**但公司認為未來回收 IEEPA 關税是可能的，量級在數千萬美元的未來收益區間。** **Q：上述退款是否已計入維持的指引中？** A（Claire McDonough）：已計入當前指引內。 **Q：Uber 合作提及自動駕駛 R&D 在 2027 年加速——這部分是否會滲透至 2026？2026 年 R&D 展望是否有變化？** A（Claire McDonough）：**自動駕駛相關投入加速會更多地體現於 2027 年；但 2026 年也將看到全年加速。Q1 現金 R&D 同比 +22%，可作為剩餘季度大致同比節奏的方向性參考。** **Q：Georgia 產能優化對此前 25% 長期毛利率目標有無影響？R2 在已發佈配置後的需求生成早期反饋如何？** A（RJ Scaringe）：**擴大首期 Georgia 產能反映了公司對產品與業務的信心。R2 在 Normal 工廠啓動量產後，早期媒體活動與早期客户活動反響出眾——從車輛 packaging 到駕駛感受到技術集成都得到壓倒性正面反饋。這不僅利好今年與明年的爬坡，也為 R2、R3 及其衍生車型從 Georgia 工廠出貨奠定了良好基礎。** **Q：Uber 網絡中的 robotaxi 是否與個人車輛共用同一硬件？如果 2028 年要在 SF、Miami 等複雜場景上線，那是否意味着個人版本也將擁有非常寬的 ODD？** A（RJ Scaringe）：公司去年 Autonomy Day 已説明，Level 4 是分階段演進——**今年下半年消費車上線 point-to-point；2027 年在特定區域開放 eyes-off（Level 3）；2028 年首次部署 Level 4，先以 robotaxi 形態落地（robotaxi 版本會增加額外傳感器，與純消費版本不同），但公司同步規劃 Level 4 的個人車輛版本。Level 4 個人版本的高價值場景包括無人送你到機場、自動去超市採買、接送孩子參加體育活動等——這些場景在 robotaxi 與個人持有車兩種應用上均有顯著價值。** **Q：R2 實現毛利率為正（年底前）的關鍵節點是什麼？原材料波動下你們對當前 BOM 仍有信心嗎？爬坡過程中最難的環節？** A（RJ Scaringe）：BOM 是合同性的（數百家供應商談判得出）。R2 的採購週期相對 R1 擁有更強的勢頭與供應商槓桿——Rivian 業務整體的可信度提升與對 R2 的產業興趣，讓公司談下了一組商業條款非常有吸引力的供應商。**當前 R2 BOM 約為 R1 一半。除了原材料突發變化與 DRAM 短缺等不可預測因素，絕大部分 BOM 已穩定，公司有信心達成支撐健康毛利率的目標 BOM。** A（Javier Varela）：上週我們慶祝了第一批可銷售產品的下線，本週開始向客户交付。工業流程已經就緒，員工經過完整培訓和試製週期，工廠準備完畢、流程定義完成，團隊對交付能力非常有信心。我們引入了一批有豐富量產爬坡經驗的 CISOM leaders；同時持續管理供應鏈，部分關鍵供應商現場派駐人員支持。我們以透明、協作的關係管理供應鏈——韌性、敏捷與智能化是成功關鍵。 **Q：從今年下半年 LiDAR 上車，到 Level 4 落地，期間需要經歷多少測試？** A（RJ Scaringe）：關鍵是 Rivian 自動駕駛系統的架構方式。Gen 2 R1 上推出的平台是端到端 Large Driving Model（類似神經網絡/foundation model）。所有 Gen 2 R1、首批 R2 以及最終帶 LiDAR 的 R2 數據都匯入該模型。這與傳統基於規則的 AV 1.0 架構本質不同——增加感知能力或算力時，模型不會"遺忘"既有知識，只會獲得更多細微感知（類比"近視司機戴上眼鏡"或"司機大腦能力 ×10"）。LiDAR 數據已通過原型車（包括 Palo Alto 周邊的 ground truth 車隊）持續輸入 LDM 加速學習；客户車輛首次配 LiDAR 時並非"從零起步"。所有這些工作都對最終的 Level 4 平台具備累積性貢獻。 **Q：Q1 商用車佔汽車收入近 50%（高於歷史水平）——Amazon 關係進展？商用車長續航版面市後其他客户興趣如何？** A（RJ Scaringe）：與 Amazon 的合作自 2019 年啓動以來一直是 Rivian 的驕傲——從初期開發到首次量產，再到 Amazon 端運營和基礎設施改造以承接大批 EV，所有這些累積的工作正反映在當下放量上。我們預期 Amazon 的需求還將繼續上升。Amazon 是遠超其他客户體量的"理想首客"；**公司也看到其他客户的機會，但短期重心仍在 Amazon 量產爬坡。** **Q：DOE 貸款上調首期對應 300,000 輛——為何不把 DOE 低成本資金保留覆蓋未來 Phase 2？是公司主動還是 DOE 提議的？** A（Claire McDonough）：很高興與 DOE 合作 45 億美元貸款——這將創造數千個美國就業崗位、鞏固美國在製造與技術領域的領先性。DOE 貸款是高度成本高效的資本形式。**45 億美元的核心意義是支撐 Rivian 把產能擴展到 515,000 輛，從而支撐 FCF 為正。在 136 億美元總流動性與預期資本之外的額外資本路線圖（含未來擴張所需）將持續以機會主義方式評估。** **Q：R2 訂單趨勢？轉化率與既往訂單的對比？** A（RJ Scaringe）：交付仍處早期，關鍵信號在於產品反響——無論是專業汽車記者、生活方式記者還是體驗過該車的客户，整體反饋非常積極。R2 在內容功能、 packaging、價值定位上引發了強烈共鳴。CEO 個人將 R2 作為日常用車，對結果非常滿意；甚至有記者評價"可能是有史以來最好的一輛車"。 **Q：Gen 3 傳感器套件在 R2 上是否年內可用？** A（RJ Scaringe）：是的——**Gen 3 自動駕駛硬件套件包括自研 RAP1 推理平台（800 TOPS/芯片，單車兩顆，相對 NVIDIA 平台約 4 倍提升）、LiDAR 以及感知棧其他增強。** **Q：Autonomy Plus 貨幣化進展？對 Software & Services 業務整體增長（年內 ~60% 增長目標）有何貢獻？** A（RJ Scaringe）：付費 Autonomy Plus 啓動後 take rate 高於公司模型預期，今年功能集與能力會顯著擴展，**point-to-point 推出會是重要的客户價值釋放點——客户能"把時間還給自己"。公司對消費端自動駕駛的長期貨幣化（hands-off → eyes-off → 個人 Level 4）非常樂觀，將是長期價值核心驅動；但不會單獨披露其在 Software & Services 增長中的佔比。** **Q：R1 需求是否因近期油價上行而改善？此前曾預期 R1 銷量同比下降——是否仍維持？** A（RJ Scaringe）：R1 客户熱情持續——它是高端類別的市場份額領先車型之一，在若干州不僅是高端電動 SUV 銷量第一，也是整個高端 SUV（含燃油）銷量前列。油價上行的影響難以判斷——可見以舊換新中燃油車與低能效車佔比上升，但很多人也在猜測高油價能持續多久。 **Q：自動駕駛客户滲透率前景？客户偏好月訂閲還是一次性購買？** A（RJ Scaringe）：未來五年自動駕駛對客户的重要性極高，公司對客户選擇 Autonomy Plus 的速度以及隨能力擴展而持續提升的滲透率高度看好。從社會角度看，Level 2 僅是"開胃菜"——一旦客户體驗到 eyes-off 真正"把時間還給自己"（無需車輛反覆提醒看路、握方向盤），那將是非常黏性的體驗。即便是間接體驗（如朋友的車），也會成為重要的購車決策維度。我們相信，未來 5 年行業自動駕駛進步速度將與過去 5 年截然不同——2030/2031 年消費者的購車決策維度將完全改變，自動駕駛將成為客户願意付費的核心維度（人們想要把時間花在閲讀、刷手機、休息上）。這正是公司將大量 R&D 投入此領域、並在硬件平台上做長期投入的原因。 **Q：年內交付指引未變化——R2、R1、EDV 單元構成應如何看待？** A（Claire McDonough）：**在 62,000–67,000 總交付量中，R1 與商用車合計預計相對 2025 實際交付量大致持平；剩餘增量來自 R2 引入與爬坡——Q2 9,000–11,000 的指引也意味着 R2 節奏明顯後置。** **Q：robotaxi 部署有哪些 KPI？類似 disengagement 或干預間裏程數？** A（RJ Scaringe）：通往 2028 年部署有多個里程碑（部分對應 Uber 資本解鎖）。**第一站是今年下半年在 SF 與 Miami 部署帶安全員的測試車輛；後續多個里程碑指向 2028 年完全無人化運營。隨着時間推進，路上將出現越來越多可觀察到的"證據點"——既包括測試車輛，也包括正式部署的車隊。** **Q：媒體報道公司可能向其他 OEM 授權技術——今年內是否有進展？** A（RJ Scaringe）：未來數年保持/獲取市場份額的兩類核心技術： \- 第一類：電子電氣架構——行業必須從分佈式 ECU（單車 50–150 個小型計算單元，每個 ECU 都是獨立"代碼孤島"，更新困難、跨域整合極難、深度集成 AI 幾乎不可能）轉向集中式 zonal architecture + 統一 OS。Rivian 當前架構正是這種形式，也是與 Volkswagen Group 合作的核心技術——首個外部部署案例為 Volkswagen Group 旗下 ID.1（歐洲市場、售價僅略高於 2 萬美元）。客户拆解 ID.1 時會被網絡架構與計算棧的優雅程度震撼。這是重要的對外授權機會——成功部署到一家大型成熟廠商旗下多品牌、多價位、多形態的事實，本身就是技術可規模化的"存在性證明"。 \- 第二類：自動駕駛——硬件（RAP1 推理平台 + 算力棧）+ 感知（攝像頭、雷達、LiDAR）+ 軟件（Large Driving Model）一體化方案，架構高度可移植，可適配多種車型。Rivian 內部已在 R1T、R1S、R2、商用 van、robotaxi 多場景部署。 **Q：Uber 協議是否含排他性？除合作模式外，公司還會如何切入 robotaxi 市場？** A（RJ Scaringe）：先拋開技術——Level 4 在 robotaxi 與個人持有車上的技術能力是同一套（個人 Level 4 不能比 robotaxi Level 4 表現差，兩者面對同等複雜度場景）。商業模式角度，與 Uber 合作的核心收益是車隊密度——若獨立部署，需要建造足夠規模車隊保證用户調用車輛時幾分鐘內可用；Uber 平台的成熟規模與匹配效率讓其成為 R2 robotaxi 落地的理想夥伴。同時該技術棧會同步支撐消費個人持有 Level 4 車輛。Level 4 時代會湧現大量商業模式創新——"兩個端點"分別是純個人持有與純 mobility-as-a-service，但中間會出現各種共享形態（家庭間、社區內、公寓樓內）。當前幾乎全部"萬億英里"級出行都在個人車輛上，robotaxi 只佔其中一部分，未來會有更多新形態分佈構成出行方式拼圖。 **Q：Uber 4 筆分期資金（剩餘 9.5 億美元，含今年 2.5 億美元）的里程碑細節？** A（Claire McDonough）：**今年 2.5 億美元解鎖條件是今年下半年 SF 與 Miami 帶安全員的測試運營。後續年份可對應 2028 年完成多座城市完全部署、2031 年達到 25 座城市的整體 Uber 7 億美元剩餘資本完全解鎖路徑。** **Q：Q2/Q3 汽車業務毛利率受 R2 量產導入影響的量級如何？** A（Claire McDonough）：**Q2 與 Q3 會同時承擔：(1) R2 折舊費用啓動；(2) 新的製造團隊就位；(3) 單班次啓動早期低產量帶來的複雜度。因此 Q2 與 Q3 汽車業務毛利會受到影響，至 Q4 起開始體現 R2 單車經濟模型改善與對 R1、EDV 整體固定成本槓桿帶來的收益。整體上仍預計 2026 年退出時點 R2 與 Rivian 整體汽車業務毛利均轉正——這是 2027 年 Normal R2 全面爬坡的關鍵基礎。** <正文結束\> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [RIVN.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/RIVN.US.md) - [VWAGY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/VWAGY.US.md) - [VWAPY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/VWAPY.US.md) - [UBER.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/UBER.US.md)