--- title: "Reddit：美美享受商業化加速的紅利期" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/40348824.md" description: "$Reddit(RDDT.US) 一季報表現不錯，一方面作為 AI 重要數據源之一，活人感較強的 Reddit 正在享受谷歌等入口帶來的導流紅利，另一方面，當下 Reddit 仍處於商業化早期，同時還在推進品牌廣告之外的效果廣告變現。從 “人找內容” 的 Search 到 “內容找人” 的 Feed 會是接下來公司增長的新動力，包括目前平台的廣告加載率相對同行仍然偏低，因此未來還有一段時間中業績釋放斜率會比較漂亮..." datetime: "2026-05-01T09:48:40.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40348824.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40348824.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40348824.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # Reddit：美美享受商業化加速的紅利期 $Reddit(RDDT.US) 一季報表現不錯，一方面作為 AI 重要數據源之一，活人感較強的 Reddit 正在享受谷歌等入口帶來的導流紅利，另一方面，當下 Reddit 仍處於商業化早期，同時還在推進品牌廣告之外的效果廣告變現。 **從 “人找內容” 的 Search 到 “內容找人” 的 Feed 會是接下來公司增長的新動力**，包括目前平台的廣告加載率相對同行仍然偏低，因此未來還有一段時間中業績釋放斜率會比較漂亮，但利潤率可能會因為功能開發投入的增加，提升速度逐漸變慢。 財報前，市場根據 Cleveland 調研顯示：“因宏觀環境波動，商家 3 月底以來削減品牌廣告預算、轉向更高 ROI 的頭部平台”，對 Reddit 的增長預期做了一些調整，從而引發了近期的股價持續承壓，高估值有所消化。因此當一個增長未見放緩的一季報平穩落地，可以有效緩解一下市場的擔憂。 **不過財報並非沒有瑕疵，一個是美國用户增長緩慢的老問題，另一個則是 Q2 的收入指引隱含增速要從 Q1 的 69% 下滑到 45%，這裏面可能間接印證了上述產業調研反映的信息。**但管理層一向指引保守，且二季度自動化投流工具**Reddit Max 預計會全面上線（1 月發佈內測，目前已經有數千家廣告主在使用）**，有望帶動 Reddit 繼續超指引增長。 今年 Q3 將不再分別公佈登陸和未登陸用户，因為管理層認為：“雖然廣告展示量肯定是登陸用户看的更多，因為時長比較長。但是從商業化角度來説，登陸用户和非登陸用户沒有太多區別。” **但海豚君認為，用户登陸與否還是區別明顯的。**管理層認為商業化差不多，可能是早期主要廣告類型還是品牌廣告的時候。後面擴大更多效果廣告的話，登陸用户留存的個性化數據、畫像和非登陸用户就還是有更豐富一些，這樣有利於做效果廣告的個性化分發，提高轉化率和商業價值。**因此關於美國用户的後續增長表現（跟蹤高頻 App 數據），同樣會影響資金對 Reddit 的增長信心和投資情緒。** 估值上，財報前 281 億基本與上季度發財報時市值持平，等於近兩個月無漲幅。主要還是 1）介意不披露登陸/非登陸用户數據；2）近期關於行業競爭、份額下降等不利消息，共同拖累了股價表現。 我們基於調整後的預期，昨日 281 億市值對應 2026 年業績為 33x GAAP P/E、21x Non-GAAP P/E，匹配未來三年 CAGR 40% 左右的利潤增速還是不貴的。**盤前目前已漲 13% 的情況下，理論上仍有空間**（如按對應增速的 40x P/E 來算，則還有 10%）。**短期上潛在的風險主要是若宏觀環境的持續惡化**，這種情況下，不僅廣告主本身腰包收緊，同時還會更傾向於選擇 ROI 更穩定的頭部平台。 以下為詳細圖表： **1、用户指標：美國地區增長仍然緩慢** Q1 平台 DAU 增長到 1.27 億，環比淨增 540 萬人。周活 WAU 同比增長 23%，淨增 2150 萬人，用户粘性 DAU/WAU 為 25.7%，環比平穩。 ![圖形用户界面, 應用程序描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/469536c87d96bcd82898c494381e27d6?x-oss-process=style/lg) ![圖表, 折線圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/8d859665ac4e2c7c71373e297c9dddc4?x-oss-process=style/lg) 分地區來看，貢獻商業化主要價值的美國地區，本身並不高的用户增速繼續放緩。國際地區的 DAU 則增長 26%，目前平台機器翻譯已經覆蓋全球 30 多種語言。 ![應用程序低可信度描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/cae9f1c726fc00b68969e6804d003013?x-oss-process=style/lg) ![圖形用户界面, 應用程序描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/aae51d807fcea128be6c8dea971f57e8?x-oss-process=style/lg) **2、商業化持續，Q2 指引增長明顯放緩，或有宏觀及慣例保守** Q1 總收入 7.3 億，同比增長 69%，環比基本持平，明顯超預期。管理層指引二季度收入增速放緩至 45%，我們認為與高基數、地緣摩擦帶來的宏觀擾動、管理層習慣性指引保守等有關。 創收增長主要靠廣告，包括從傳統品牌廣告切入到效果廣告，通過更高的 ROI 帶來更高的 CPM、以及廣告加載率的提高來獲得一些份額。效果廣告目前主要通過 DPA 產品（讓廣告主把商品目錄直接接入 Reddit，由平台 AI 根據用户興趣和社區上下文**自動匹配並動態展示相關商品**）在電商零售等領域的廣告主中快速滲透，對當季的商業化貢獻較多增量，未來還將推進 Feed 信息流廣告。 ![圖表, 直方圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/6d80d349418c965115785e2b40336437?x-oss-process=style/lg) ![圖表, 折線圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/082d6c31b765f8003797a38b0bc7b9a7?x-oss-process=style/lg) 數據授權收入在合同內按時間確認，因此基本穩定（主要客户就是 Google 和 OpenAI 以及 Perplexity 等 AI 廠商用於訓練模型）。今年底 Google 和 OpenAI 的三年合同到期，大概率會接着籤，同時 Reddit 還希望加深合作，將 AI 答案引用 Reddit，然後談更多的商業分成。 ![圖片包含 圖形用户界面描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/4b16152db6971b65c1a508f3982b7fc8?x-oss-process=style/lg) **3、利潤率繼續沿趨勢提升** 一季度毛利率同比提高 1pct，環比因季節性波動略有下滑，對比同行，基本到頂了。 ![圖表, 直方圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/345c09916c0dd1588188c400c8f8825a?x-oss-process=style/lg) 經營費用中仍是銷售費用高增長，同比增速為 80%，但較上季度有所放緩。應該還是繼續為了推廣廣告產品和繼續終端獲客。但整體費用還是繼續大幅優化了 14pct，另外股權激勵費用相比收入也從去年同期的 22% 下降至 12%。 公司的盈利目標——經調整 EBITDA 利潤率 50%，Q1 為 40% 存在季節性波動（一季度相對四季度是淡季），整體還在提升趨勢上。自由現金流繼續創新高，佔到收入的 47%，符合廣告行業輕資產、現金奶牛的商業模式。 上季度宣佈的 10 億美金收購，一季度正式開始執行，但只花了 500 萬美元，回購 3.5 萬股。Q1 末手上淨現金有 27 億，現在每季度自由現金流已經達到 3 億，維持回購計劃難度不大。只是回購節奏相對較慢，10 億回購也沒規定到期日，因此暫時無法算股東回報率。 <此處結束\> **海豚君關於「Reddit」歷史研究** **財報（近期）** 2025 年 10 月 31 日紀要《[Reddit（紀要）：核心搜索周用户已達 7000 萬](https://longbridge.cn/topics/32516375?channel=t32516375&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2025 年 10 月 31 日財報點評《[Reddit：又是超預期暴漲，如何看待財報前後的預期差糾偏？](https://longbridge.cn/topics/35852075?channel=t35852075&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2025 年 8 月 1 日紀要《[Reddit（紀要）：核心搜索周用户已達 7000 萬](https://longportapp.com/zh-CN/topics/32516375?invite-code=032064)》 2025 年 8 月 1 日財報點評《[緊抱 Google 大腿，Reddit 在商業化道路上狂飆](https://longportapp.com/zh-CN/topics/32516127?invite-code=032064)》 **深度** 2024 年 12 月 24 日首次覆蓋《[Reddit：美國版 “知乎 + 貼吧”，憑什麼老樹開新芽？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/26267777?invite-code=032064)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - 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