--- title: "Reddit（紀要）：搜索之後，Feed 是平台商業化的長期驅動力" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/40348883.md" description: "以下為海豚君整理的 Reddit 1Q26 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《Reddit：美美享受商業化加速的紅利期》一、財報核心信息回顧 1. Q2 業績指引：預計收入 7.15 億–7.25 億美元（同比增長 43%–45%，中值約 44%）；Adjusted EBITDA 2.85 億–2.95 億美元（同比增長 71%–77%），Adjusted EBITDA 利潤率中值 40%..." datetime: "2026-05-01T09:57:19.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40348883.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40348883.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40348883.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # Reddit（紀要）：搜索之後，Feed 是平台商業化的長期驅動力 **以下為海豚君整理的**$Reddit(RDDT.US) **1Q26 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《**[**Reddit：美美享受商業化加速的紅利期**](https://longbridge.cn/topics/40348824?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=367800ae-9176-4cef-acaf-02fc51c67f84)**》** **一、財報核心信息回顧** 1\. **Q2 業績指引**：預計收入 7.15 億–7.25 億美元（同比增長 43%–45%，中值約 44%）；Adjusted EBITDA 2.85 億–2.95 億美元（同比增長 71%–77%），Adjusted EBITDA 利潤率中值 40%。總 adjusted 成本約 4.30 億美元（同比 +29%，低於前幾個季度，因開始對比 2025 年 Q2 起的銷售和營銷投入）。 2\. **利潤率大幅提升**：Q1 Adjusted EBITDA 利潤率達 40%，同比提升約 1100 個基點；GAAP 淨利潤 2.04 億美元，攤薄後 EPS $1.01，同比增長超 7 倍（去年同期 $0.13）；連續第 7 個季度毛利率超 90%（Q1 為 91.5%，同比 +97bps）。 3\. **自由現金流創紀錄**：Q1 自由現金流利潤率 47%，經營現金流超 3 億美元；CapEx 僅 100 萬美元（佔收入 0.2%），資本輕資產模式持續驗證。 4\. **股票回購與股權攤薄管控**：現有 10 億美元回購授權（2 月授權）餘額約 9.95 億美元，Q1 僅回購約 3.5 萬股；全稀釋股本 2.064 億股，季度環比 +0.1%，同比 +0.2%，股權攤薄保持極低水平。 5\. **指標披露變化**：2026 年 Q3 起將不再單獨披露登錄/未登錄 DAUq 數據，統一隻披露美國/國際 DAUq 及 WAUq。 **二、財報電話會詳細內容** **2.1 高管陳述核心信息** **一、用户增長與參與度** 1\. 全球每週用户近 5 億，美國每週用户約 2 億；美國日活用户約 5000 萬，目標是達到 1 億美國日活用户。 2\. 搜索 WAUq 同比 +30%，搜索是近兩個季度 DAU 增長的重要驅動力之一；機器翻譯已覆蓋 30 種語言，持續降低成本以擴大規模。 3\. Q1 產品改善進展：onboarding 優化實驗部分提升到 100% 覆蓋、feed 改進有所貢獻、新用户留存有所提升。下半年重點方向：拓寬用户漏斗頂端（top of funnel）、改善新用户留存、提升 iOS 和 Android 全平台速度。 4\. Bot 驗證：將平台上已有的"good bots"（由版主編寫的社區輔助程序）遷移至開發者平台，實現更透明的標註，並同時加強對未經授權 bot 的防禦。 5\. Passkeys 技術落地推進中：整合 Face ID、Touch ID 等無密碼登錄方式，既提升安全性，又降低登錄摩擦、增加登錄用户數量，同時也是最輕量、最符合隱私要求的人類身份驗證方式。 **二、廣告業務** 1\. Q1 廣告收入 6.25 億美元（同比 +74%），連續第 7 個季度超過 60% 增速；轉化驅動的下漏斗收入同比三位數增長；性能導向收入佔廣告總收入 60% 以上，跨行業垂類較均衡。活躍廣告主數量同比 +75%。Q1 Q/Q 廣告主增長主要來自零售/CPG、科技、媒體娛樂等垂類。 2\. **Reddit Max**（廣告自動化產品）：Q1 初進入 Beta，從現有廣告主轉化入手，已有數千廣告主使用；平均為廣告主降低 CPA 17%、提升轉化量 25%；約 50% 的 Max 廣告主使用 AI 驅動的創意功能。案例：家居品牌 Cozy 使用 Max 實現 ROAS 提升 35%、CPA 降低 28%，同時每週節省 2–3 小時操作時間。下一步將推進新廣告主直接入駐 Max，並將 Max 集成進 API 供合作伙伴使用。 3\. **品牌自動競價（Brand Auto Bidding）**：現已向全部廣告主開放，測試顯示廣告主採用後平均定價效率提升 16%。 4\. **DPA（Dynamic Product Ads）**：ROAS 同比平均提升超 90%；Liquid I.V. 品牌的 DPA 比其他轉化廣告系列效果高出 40%。新增集合廣告（Collection Ads）和 Reddit 特色覆蓋樣式（如 Redditor's Top Pick）提升購物轉化。 5\. **第三方生態擴展**：3 月在 Shoptalk 宣佈與 Shopify 的集成，便於中小商家開展 Reddit 下漏斗廣告投放；第三方測量機構 Fospha 數據顯示 Reddit 將購買成本降低 34%，同時 ROAS 提升，幫助廣告主消費規模同比增長 2.5 倍。Reddit Pro 已向所有出版商開放（Fortune Media、SF Chronicle、Dallas Morning News、Arsenal FC 等均已使用）。 **三、AI 與數據授權** 1\. Reddit 是當前 AI 引用來源中被引用最多的平台，"Reddit"也是谷歌搜索量 top 10 詞之一，持續多年。每月社區新增內容量相當於一個維基百科的全部內容。 2\. AI 模型越普及，人們越渴望真實的人類視角——Reddit 的內容是"現代互聯網的石油"，是下一代 AI 技術的基礎資源。當前與 Google 和 OpenAI 均有數據合作，雙方互相依賴；除商業價值外，這些合作也帶來機器翻譯、LLM 驅動的 onboarding、安全工具等技術支持。 **四、內容授權業務** 1\. Q1 內容授權等其他收入 3900 萬美元，同比 +15%。 **2.2 Q&A 問答** **Q：用户側增加頻次、加速增長最重要的驅動因素是什麼？DPA 當前採用情況和進展如何？** A（CEO Steve Huffman，關於用户增長）：Q1 我們看到了一些讓我們滿意的進展，onboarding 改進上有幾個實驗表現不錯，推進到了 100% 覆蓋，feed 也有一定貢獻。 往後看，最大的驅動力可能是性能——iOS 和 Android 的運行速度，這方面我認為還有很多可做的。Onboarding 上我也認為仍有很多空間。長期來看最大的驅動力會是 feed，這也是我們現在重點招募 ML 人才的原因。Search 也有不錯的進展，Search WAUq 同比 +30%。總體來説，這一切與我們長期説的方向一致——讓核心產品運轉得更好。過去一年我們非常專注於團隊、流程和技術的升級，我認為現在的基礎比過去任何時候都紮實。 A（COO Jen Wong，關於 DPA）：我們一年前推出了 DPA，購物是相對複雜的產品品類，行業裏其他公司做 DPA 也比我們早，所以我們在模型和 onboarding 流程方面還有很大的提升空間。但團隊在 ROAS 提升方面的表現讓我們很滿意，Shopify 和 WooCommerce 的合作為我們提供了獲取更多中小商家進入 DPA 的機會。 目前還非常早期，但是令人興奮的機會——因為現有數千家廣告主還沒有采用 DPA。未來，旅行、汽車等其他品類的 DPA 應用我們還沒有開始，所以路線圖還很長。 **Q：ML 人才招募主要在做哪些項目？拓展漏斗頂端（top of funnel）最成功的策略有哪些？** A（CEO Steve Huffman，關於 ML）：ML 基本上覆蓋一切——收集更多信號、更精準地對信號加權、更快地將模型部署上線（設計新模型、推進生產的速度還有很大加速空間）。這讓我想起廣告側的歷程——當我們向前看，我們有信心做的每一件事都會奏效，因為它們在其他平台已經被證明有效。我們正在引進有在數十億用户規模平台工作經驗的人才。我們的目標是從今天約 5000 萬美國日活增長到 1 億，而我們每週已經有 2 億美國用户在平台上，所以投資 feed 將提升頻次和留存，幫助我們實現這個目標。 A（COO Jen Wong，關於 top of funnel）：我們現有最大的 top of funnel 是來自搜索的流量，如何將這部分流量轉化為核心 Reddit 使用場景（社區瀏覽 + feed）是重要機會。第二，我們正通過營銷增加新的 top of funnel，策略因地區而異。在美國這樣的成熟市場，我們針對特定興趣羣體（如育兒、NFL 球迷）做有針對性的品牌和獲客營銷，讓潛在用户知道 Reddit 上有他們感興趣的內容。 在海外市場，我們也在做更多品牌基礎建設——很多人通過搜索瞭解 Reddit，但不瞭解 Reddit 作為"互聯網上最有人情味的地方"這一差異化定位。對於 Reddit 來説，多年來幾乎沒有做過營銷，所以這仍然是一塊肥沃的土地。 **Q：Bot 驗證、登錄及身份驗證的進展如何？Reddit Max 的關鍵學習和下一步是什麼？** A（CEO Steve Huffman，關於 bot 驗證與登錄）：你提到了 bot 驗證和賬號登錄，這裏其實有三個維度，互相交織。最容易的是 bot 驗證：我們有"good bots"——大多是版主編寫的社區管理程序。我們正在將它們遷移到開發者平台，這樣可以在 Reddit 上更透明地標註它們，同時收緊對未授權 bot 的管控，對用户更透明，也是人類驗證和平台防禦的一部分。 在身份驗證和登錄側，關鍵技術是 Passkeys，包括 Face ID、Touch ID、物理密鑰等，這是一種讓用户需要"做某件事"（看手機或觸摸設備）才能登錄的系統。它既是更安全的登錄方式，也是更便捷的登錄方式，有助於增加登錄用户數，同時也是最輕量、最符合隱私和用户接受度的人類身份驗證方式。這三個維度的工作都在推進中，Q1 已上線了一些，本季度還有更多要發佈。 A（COO Jen Wong，關於 Reddit Max）：我對 Max 的採用情況非常滿意。客户非常願意遷移過來，他們對開箱即得的 CPA 改善效果很滿意。Max 為我們開闢了一條快速推廣新性能功能的通道——很多客户在遷移到 Max 後，自動採用了一兩個他們之前沒用的功能，立刻看到了性能提升。這將大大縮短我們推出新功能的週期。 另外，客户非常喜歡 Max 提供的洞察——不僅有性能提升，還能告訴你係統在 Reddit 上做了什麼獨特的優化，比如你的創意與哪個社區最匹配。客户反饋這不是一個"黑盒"，他們實際上在從中學習，這是我們會持續投入的方向。目前我們已開始讓新廣告主直接入駐 Max，1 月才發佈，這是一個多年的採用歷程，但進展令人鼓舞。 **Q：DAU 對公司的優先級如何？AI 第三方 Agent 使用 Reddit 數據能否帶來 DAU 信用（即數據授權能否覆蓋 AI 流量）？** A：與大家想的相反，DAU 是公司的首要優先項——因為收入表現已經很好，DAU 既是我們的使命（讓社區觸及所有人），也是業務的燃料。我們當前特別聚焦美國 DAU，目標是從 5000 萬增長到 1 億。機會就擺在眼前——每週有 2 億美國人在 Reddit 上，我們要做的是提升使用頻率，比如從每週一次變成每天。過去幾個季度我們專注 onboarding，也取得了進展，新用户留存有改善，feed 將是下一個重要驅動力，search 是持續的貢獻者，機器翻譯一直在發揮重要作用，性能也有很大機會。總結一句話：DAU 是 Reddit 的最高優先項，尤其是美國 DAU。 關於 AI 和第三方 Agent，這是我們生存的生態系統。我們與 Google 和 OpenAI 都有重要合作，這些合作對雙方都很有意義，我們也在持續尋找其他 top of funnel 機會，讓我們的產品可以相互促進。但目前沒有關於這些具體關係的新進展可以分享。 **Q：100 萬美國 DAU 目標有沒有時間表？每週用户增速快於每日用户是否意味着參與度在下滑？AI 數據授權定價是否過低？是否考慮獨家協議？** A（CEO Steve Huffman）：關於 1 億美國 DAU，我約 10 年前回歸公司時，我們只有 1200 萬 DAU，過去 10 年增長了 10 倍達到超 1.2 億。現在我們的目標是全球 10 億 DAU，美國 1 億 DAU。我不知道具體時間表，但我們會堅持不懈地去推進。 策略是一樣的：打造最好版本的 Reddit。過去一年我們在團隊、流程、技術上做了大量改進，我認為我們能做到之前公司最好水準，但那還不是我們需要的水準，所以我們還在繼續升級。我們希望儘快實現，但這需要持續穩定的產品改善。 關於 AI 數據定價，這個觀察很好，我歡迎你參與我們與合作伙伴的對話。世界已經看到 Reddit 數據的價值，我們現有的和潛在的合作伙伴都看到了。説到底——沒有真實智能，就不會有人工智能，而這些真實智能來自 Reddit。 我們觀察到的一個趨勢是：互聯網越被 AI 淨化、總結和注意力優化，人們就越渴望真實的人類信息——AI 需要它，互聯網用户也需要它。我們的生意就是那些真實的人類連接與對話。關於獨家協議，無可奉告。 **Q：過去一年的人才和基礎設施升級主要聚焦在哪裏？何時會體現在 KPI 上？廣告負載增加是否有透支用户體驗的風險？** A（CEO Steve Huffman，關於組織升級）：我們一直在全面升級——人、流程、技術，現在還處於中間階段。我們在產品和工程的領導力上做了重要變化，也在持續引進有經驗的人才。但還有更多工作要做，可能永遠都有。但我們確實已經在行動了——onboarding、feed、search 都已有改變並開始推動增長，用户留存已有所改善。我還想看到更快的進展——代碼推進生產的速度、實驗讀數的精密度、決策速度，這些都有改進空間。但我把這些都看作讓 Reddit 邁上下一台階的整體工程。我認為我們已走了一段路，但還有幾個層次要達到，我們會堅持推進，並且期待立即在結果上看到改善——這個季度已經有所體現。 A（COO Jen Wong，關於廣告負載）：Reddit 的廣告負載整體上仍遠低於同行，尤其是以 feed 對 feed 橫向比較，差距相當大；而且在 search 這樣高速增長的場景裏，我們目前甚至還沒有投放廣告。所以從絕對值來看，我實際上對廣告體驗感到放心。不過，我們會持續測試。隨着我們通過 ML 工作提升廣告相關性，隨着活躍廣告主規模擴大（同比 +75%），即便未來輕微增加廣告密度，也有多樣性基礎來維持性能。我們的策略核心不是提高廣告負載，而是增長用户（這有 10 倍的機會空間）、讓每個展示位更有價值——更多競爭、更強的優化、更高的點擊/轉化/安裝量，讓營銷人員從每次展示中獲取更多轉化結果，而不是僅僅增加展示次數。當然，隨着用户增長，展示量自然會增長，但我們非常聚焦於單次展示的價值。 **Q：登錄與未登錄用户的貨幣化趨勢是否在收斂？宏觀/地緣政治環境對廣告市場有何影響？** A（COO Jen Wong）：關於登錄與未登錄用户，我們花了大量時間研究這個問題。我們的思路是從"展示位價值"出發——在我們兩個主要場景（feed 和對話頁）中，每次展示的價值實際上相當接近。登錄用户 ARPU 更高，唯一原因是他們在平台上花更多時間，看到更多展示位。但我們對不同類型用户進行貨幣化的能力沒有差別，對未登錄用户我們也有強大的上下文信號，對登錄用户則還有訂閲社區等額外數據。 關於廣告市場，我們以前也經歷過這種情況，地緣政治帶來波動。沒有看到任何垂類出現急性問題。我們從合作伙伴處聽到的是，部分人在做更短週期的計劃——按月規劃，能見度沒那麼高；但在承諾和整體預算方向上沒有實質性變化，只是時間窗口更短。我們保持與客户的緊密聯繫，用 Reddit 的洞察幫助他們穿越這段時期，這實際上非常有幫助。整體廣告市場看起來相當穩定，只是多了一些更短週期、能見度更低的特點。 **Q：除了每日/每週活躍用户比率，你們內部追蹤哪些參與度指標？Reddit Max 的採用率目前到哪個階段？** A（CEO Steve Huffman，關於參與度指標）：我們關注幾個核心指標。 第一是新用户留存：用户在第 7 天、第 30 天、第 90 天還會不會回來，這是衡量產品質量和粘性的核心指標。 第二是使用頻率：用户每週來多少天。如果你看每週天數的分佈圖，最高的兩根柱子會是 1 天和 7 天，這符合我們對 Reddit 的直覺——一旦留住了你，你就會每天來。而大量用户是從搜索來了之後流失的，或者只是嘗試了一下。 把更多"1 天用户"轉化成"7 天用户"是一個巨大的機會。我們還開始瞭解"每天會話數"這個維度，這是 feed 質量和留存的更細粒度衡量，但對我們來説還比較新。最重要、最有長期價值的指標仍然是新用户留存，雖然我們不單獨披露，但第三方數據中可以側面反映。所有這些的解法都一樣：質量、性能、相關性。 A（COO Jen Wong，關於 Reddit Max 採用）：Reddit Max 是今年銷售團隊的首要推廣任務。已經有數千家廣告主在使用，但還有更多待轉化。我們要推動新廣告主直接入駐 Max，也在將 Max 接入 API 以覆蓋通過 API 交易的合作伙伴。1 月才發佈，還很早期。這是一個多年的採用歷程，可以參考 Google 的 PMax 和 Meta 的 Advantage+，他們在這條路上已經走了好幾年。但目前的採用速度和客户反饋讓我非常振奮。 **Q：機器翻譯後海外市場的用户參與度如何變化？登錄用户的貨幣化優勢中個性化因素有多重要？** A（CEO Steve Huffman，關於國際市場）：每個市場都不一樣，這是我們學到的重要經驗。機器翻譯是建立內容基礎的很好起點，但長遠來看，最重要的是吸引更多本地社區——本地創建、本地消費的社區。不同市場的效果差異很大。由此我們得出的結論是，我們需要聚焦"社區成功"——即在 Reddit 上創建和發展社區有多容易，這不只是海外市場的問題，美國也一樣。讓創建和發展 subreddit 變得更容易是我們產品工作的重要方向，這在所有市場都有很大空間。 關於登錄用户貨幣化，正如 Jen 之前説的，登錄用户之所以 ARPU 更高，是因為我們更瞭解他們、可以做個性化推薦，從而提升留存和使用時長。更多用户使用 App、更多用户登錄、更快地獲得個性化體驗，驅動更高參與度和貨幣化。所有這些路徑歸結為同一個策略：幫助用户找到與他們相關的內容，讓他們更頻繁地回來。 **Q：生成式 AI 合作伙伴使用 Reddit 數據的方式有何更新？Google 算法變化對 Reddit 有何影響？** A（CEO Steve Huffman）：Reddit 一直是也仍然是所有平台中 AI 引用最多的來源，"Reddit"這個詞也在 Google 搜索量 top 10 中穩居多年。AI 和互聯網用户都熱愛 Reddit 內容，因為人類對 AI 所説內容的驗證和背書非常重要。你可以從 AI 那裏得到一個表面答案，但對於很多問題，你需要背景和多元視角——有很多種原因讓答案的不同部分對你有不同的意義。比如"今晚看什麼電影"這個簡單問題，答案取決於你的偏好、年齡……Reddit 最擅長給出這樣的答案。互聯網越是被 AI 淨化和總結，人們就越渴望 Reddit 提供的真實人類視角。 關於 Google 算法變化，這對我們來説是常規狀態，永遠有對沖。有時候幫助我們，有時候影響我們，但幾乎從不會在長期上對我們的流量產生顯著影響。本季度我們確實看到了一些變化，但沒有進一步值得説明的內容。 **Q：平台內容貢獻率的趨勢如何？選擇新數據授權合作伙伴除了錢還看重什麼？** A（CEO Steve Huffman）：關於內容生態，我們其實在這次電話會上觸及了產品策略的三個支柱——onboarding、性能留存，以及社區生態，內容貢獻就屬於第三個支柱。社區吸引用户，用户創造內容，這是一個飛輪；用户創造內容，內容吸引用户，這是另一個飛輪，Reddit 在這裏還有很大的機會。我們追蹤帖子的成功率（post success rate）——有多少比例的帖子成功留存、沒有被版主刪除等。 "帖子引導"（post guidance）功能是一個 LLM，幫助用户理解 Reddit 的規則，這方面已有顯著進展。我們也在改進發帖體驗，解除對新用户的賬號年齡和 Karma 限制——很多社區不允許新用户發帖，導致吸引新用户很難。我們用更好的 AI 垃圾內容檢測工具來保護社區免受惡意新用户干擾，同時對優質新用户保持歡迎。也許下個季度我們可以在社區和內容貢獻上花更多時間。 關於數據授權合作伙伴，除了金錢，還有很多維度。引用和心智份額很重要，還有廣義的合作關係——這些公司擁有數據中心、基礎模型，與他們的合作是多層次的。機器翻譯、LLM 驅動的 onboarding、安全工具，這些都是我們從這些關係中獲得的，這也是為什麼這些合作對我們的意義遠不止於商業合同本身。 **Q：AnswerPlus 搜索推出後對會話時長有何影響？國際市場中哪些已開始商業化？** A（CEO Steve Huffman，關於搜索）：搜索表現非常好——搜索 DAU、搜索 WAU、搜索查詢量都同比顯著增長。搜索是留存的重要驅動力，也是 DAU 的貢獻因素。這一點搜索團隊做得非常好。 Reddit Answers 已更深度整合進產品，本身也有了更多 Agentic 行為，比如可以比較兩個選項（"我應該看電影 A 還是電影 B"）。我們現在也在整合商品搜索目錄，當你問"最好的耳機是什麼"時，可以直接返回產品鏈接。搜索已是 Reddit 核心新用例之一，是我們關心的幾乎所有指標的貢獻者。 A（COO Jen Wong，關於國際商業化）：我們在美國、加拿大、英國、歐洲大陸及澳大利亞（通過新加坡辦公室覆蓋部分 APAC）都有直銷團隊，覆蓋大客户和中小客户規模渠道（SMB、中市場）。其他地區則通過渠道合作伙伴覆蓋，可以幫助廣告主做跨境出海投放。我們定期重新評估覆蓋模式，核心依據是各市場用户增長情況，隨之決定商業化覆蓋方式。 <此處結束\> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [RDDT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/RDDT.US.md) - [SHO.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SHO.US.md) - [SHO-H.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SHO-H.US.md) - [SHO-I.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SHO-I.US.md)