--- title: "Shopify（紀要）：Agentic Commerce 不會繞過 Shopify" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/40440710.md" description: "以下為海豚君整理的 $Shopify (SHOP.US) FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《Shopify：電商 Agent 退潮，支付龍頭在裸泳嗎？》一、財報核心信息回顧 1. 股東回報：管理層提及將繼續進行股票回購，自由現金流支撐回購計劃。2. 業績指引：Q2 收入同比增長預期為 high 20s%（約 0.5pp 匯率順風..." datetime: "2026-05-05T17:19:15.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40440710.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40440710.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40440710.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # Shopify（紀要）：Agentic Commerce 不會繞過 Shopify **以下為海豚君整理的** $Shopify (SHOP.US) **FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《**[**Shopify：電商 Agent 退潮，支付龍頭在裸泳嗎？**](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40440591)**》** **一、財報核心信息回顧** 1\. **股東回報**：管理層提及將繼續進行股票回購，自由現金流支撐回購計劃。 2\. **業績指引**：Q2 收入同比增長預期為 high 20s%（約 0.5pp 匯率順風，低於 Q1 的 2pp+）；毛利潤美元增長預期為 mid 20s%；運營費用佔收入比預計 35%-36%；自由現金流利潤率預計 mid-teens。 3\. **關鍵財務指標**：Q1 收入 32 億美元，同比 +34%（固定匯率 +32%），為四年多以來最高季度增速；GMV 近 1010 億美元，同比 +35%（固定匯率 +30%），連續第二個季度突破千億；自由現金流 4.76 億美元，自由現金流利潤率 15%；毛利潤同比 +32%，過去三年 CAGR 29%。 4\. **重要財務政策變化**：自 Q2 起，將對商户現金預付款（merchant cash advances）採用與資本貸款一致的會計處理方式（受加拿大監管變化推動），預計對 Q2 自由現金流利潤率產生約 0.5pp 的順風。此外，Q1 為三個月試用推廣對 MRR 同比增速造成拖累的最後一個季度，該逆風已結束。 **二、財報電話會詳細內容** **2.1 高管陳述核心信息** 1\. **AI 與 Sidekick** a. AI 已成為 Shopify 的"原生語言"，嵌入產品開發、渠道運營和團隊工作的方方面面；AI 目前編寫了超過 50% 的代碼，且比例持續上升 b. Sidekick（智能助手）Q1 周活躍商户數同比增長 4 倍（385%）；Q1 通過 Sidekick 創建超 12,000 個自定義應用；近半數 Shopify Flow 由 Sidekick 構建；主題編輯量單季度增長超 1,000% c. Pulse（Sidekick 的智能建議功能）可基於市場趨勢和店鋪數據主動推送個性化建議並代商户執行，將此前需數週、多個專業人員完成的工作縮短至幾分鐘且零增量成本 2\. **需求創造飛輪與 AI 渠道** a. AI 驅動的流量同比增長 8 倍，AI 搜索帶來的訂單增長近 13 倍，新買家訂單轉化率接近傳統渠道的 2 倍 b. Shopify 是唯一在 ChatGPT、Microsoft Copilot 和 Google 內實現發現和銷售的平台，且均基於同一系統 c. Shopify Catalog 已結構化超 10 億產品，具備實時定價和準確庫存；目錄驅動的 AI 搜索轉化率是一般 AI 搜索的 2 倍 d. Shop Campaigns：活躍商户同比增長 3 倍，部分中小商户中 Campaigns 貢獻了約四分之一的 GMV；Q1 新增 ChatGPT、Pinterest、Microsoft Monetized 等渠道 3\. **Shop 生態** a. Shop App Q1 GMV 同比 +70%，月活躍用户同比 +40%+，獨立購買用户同比 +50%+ b. Sign in with Shop 使用量同比增長 3 倍，已覆蓋幾乎全部商户店面，為 AI Agent 時代的用户身份識別做好準備 4\. **UCP（通用商業協議）** a. Shopify 與 Google 聯合開發的開放協議，覆蓋從產品發現到結賬、支付、售後的完整商業旅程 b. Amazon、Meta、Microsoft、Salesforce、Stripe 均已加入 UCP 技術委員會；約 20 家零售商和平台參與 5\. **支付業務** a. Shopify Payments Q1 處理 670 億美元 GMV，同比 +41%，滲透率達 67%（同比提升數個百分點） b. Shop Pay 處理 350 億美元 GMV，同比 +59%；美國以外 Shop Pay GMV 增長超 70% c. 支付滲透率有清晰的上升路徑：全球各地區深化滲透、去年新上線的 15 個歐洲國家及墨西哥的增長、向 39 個以外的新國家擴展 6\. **國際化** a. 國際 GMV 同比 +45%，跨境 GMV 佔總 GMV 的 16% b. 歐洲 GMV 同比 +48%（固定匯率 +35%），北美在高基數上加速增長 c. Q1 新增 7 種歐洲貨幣的商户計費、法國 Capital 上線、智能市場和智能語言推薦等功能 7\. **企業級業務** a. 年 GMV 超 1 億美元的大商户數量在過去兩年近乎翻倍，該羣體收入佔比在兩年內提升超 200 個基點 b. 新簽約企業客户包括 Mulberry、Ballman、LVMH、Land's End、BevMo、Orvis 等 c. Groons 案例：2023 年在 Shopify 上線，兩年內營收達數億美元，2026 年被聯合利華以超 10 億美元收購 d. 企業級 go-to-market 策略雙軌並行：SMB 側重速度，企業側重深度；產品驅動是核心差異化 8\. **線下與 B2B** a. 線下 GMV 同比 +33%（較 Q4 加速），20+ 門店商户的門店數增長 50% b. B2B GMV 同比 +80%，Q1 將更多 B2B 功能開放至標準訂閲計劃 9\. **收入結構** a. 訂閲收入同比 +21%，增量收入來自 Plus 月度訂閲、標準計劃月度訂閲、可變平台費和應用/主題/域名四個方面較為均衡 b. MRR 同比 +16%，Plus MRR 佔比 35%（去年同期 34%） c. 約 90% 的收入來自在平台上超過一年的商户，體現強勁的隊列複合效應 10\. **運營效率** a. 運營費用佔收入比 37%，同比改善 4 個百分點；研發、銷售與營銷、管理費用佔比均同比改善 b. 員工人數連續三年保持紀律，每年略有下降；營銷支出中績效營銷佔比持續提升，歐洲營銷效率顯著提高 c. 交易和貸款損失佔收入 3.7%（去年同期 3.2%），其中信用業務是同比增長的最大組成部分；支付損失率低於去年同期 **2.2 Q&A 問答** **Q：Sidekick 加速產品採納的飛輪效應將如何體現在 KPI 上？AI 投入與 Token 成本上升如何平衡？** A：Sidekick 正在成為商户的"聯合創始人"，不是偶爾打開的工具，而是每天主動出現、建議改進並代為執行的存在。Q1 數據非常出色——周活躍商户增長 385%，12,000 個自定義應用被創建（環比增長超 200%），近半數 Shopify Flow 由 Sidekick 構建。這讓我們能夠將 20 年積累的商業洞察與每個商户的具體需求結合起來。 從使用模式看，大約一半的對話是關於店鋪設置、設計和主題配置，之後就轉向如何更快地增長業務。商户從試用到成為深度用户的速度讓我們自己都感到驚訝。 在內部，AI 的影響同樣巨大。它不僅是工程團隊在用，而是整個組織都在廣泛使用。我們關注的不是"哪裏在用 AI"，而是"哪裏還沒用 AI"。我們當然會關注成本效益，但目前看到的收益非常顯著。AI 現在編寫了超過 50% 的代碼，而且這個比例在上升。 **Q：在擴展產品能力服務商户時，如何考慮自建與合作的策略？軟件類方案和金融科技類方案是否有差異？** A：Shopify 的合作哲學一直很清晰——在我們認為外部有做得比我們好 10 倍的公司的領域選擇合作，獲取巨大槓桿；如果外部沒有這樣的產品，我們就自建。這在應用生態上同樣適用。一方面更多商户在用 Sidekick 構建自定義功能，另一方面為 Shopify 生態開發的應用開發者比以往任何時候都多。我們已經用 AI 測試將應用審批流程標準化，讓更多應用更快上架。對於大多數專注於商業或零售的合作伙伴和應用開發者來説，Shopify 應用商店已經成為他們默認的 go-to-market 渠道。 在大型合作方面，尤其是 Agentic 領域，Shopify 明確處於核心位置。我們是目前唯一在 ChatGPT、Copilot 和 Google 內支持從一個系統記錄中進行銷售的平台。當我們看到合作機會時，我們帶着完整的目錄、完整的功能和正確的 API 出現，這使得合作伙伴也能更快推進。這正是 Shopify 被廣泛認為是科技行業最佳合作伙伴之一的原因。 **Q：AI 降低創業門檻是否正在加速中小商户註冊？AI 集成（如 ChatGPT）是否有將 Shopify 推向後台、弱化商户 UX 的風險？** A：關於第二個問題——AI Agent 並不繞過 Shopify，恰恰相反，它們直接接入 Shopify。最近的行業動態已經證明商户自己的店面至關重要。ChatGPT 已經轉向在應用內瀏覽器中完成結賬，這實際上就是在聊天界面中直接展示 Shopify 店面。買家在 ChatGPT 中購物時，瀏覽的正是 Shopify 的產品目錄。 我們昨天還宣佈了新的集成，讓商户可以像聊天一樣管理店鋪——連接現有店鋪到喜歡的 Chaatbot 應用，通過對話添加產品或管理庫存。將 Shopify 平台與企業家日益偏好的 AI 交互方式結合，讓我們在這場 Agentic 創業進化中佔據了有利位置。創業可能是最不會被 AI 取代的工作，同時也是被 AI 加速最多的領域。 關於商户增長，Q1 的增長在同店增長和新商户獲取之間幾乎均勻分配，這個趨勢跨地域都一致。美國人口普查局的數據也顯示月度新創企業數量在增長。現在説 AI 是直接推動新增創業活動的還為時尚早，但我們的商户管線從未如此健康和強勁。 **Q：AI 投資創造的是結構性優勢還是行業的"標配"？如何看待 AI 投入對利潤率擴張的影響？** A：AI 已經是 Shopify 的原生語言。我們很早就下注並強制推動了全公司的採納。AI 給每個員工配備了一個虛擬 Agent 團隊，給了員工可以快速嘗試的能力——可以同時推進多個想法，然後加註勝出者。AI 編寫了超過 50% 的代碼，但這不意味着工程師做得更少，而是他們在更高層次運作——指導、審查、做判斷。AI 處理執行，人處理判斷。成果證明了一切：去年發佈了超過 300 個新產品和功能，同時保持員工人數持平。 River 是一個很好的例子——這是我們內置於 Slack 的 AI 編程夥伴，可以被拉入任何討論線程，完成大量工程工作。我們因為自己需要而構建了它，現在它已深度嵌入我們的運作方式。 **Q：企業級業務的 go-to-market 策略有哪些經驗？OpEx 增長的投資方向和持續時間？** A：企業級方面，年 GMV 超 1 億美元的商户數在兩年內近乎翻倍。我們已經贏得了參與每一個嚴肅企業級對話的資格。Go-to-market 雙軌運行：SMB 講速度，企業講深度。我們建立了專屬團隊和專業服務來深入企業級銷售。產品是最大的驅動力——我們展示的是成果、速度、成本、轉化率和簡潔性。越來越多的大品牌尋求的是統一商務平台、最後一次遷移。當我們帶着全球規模、統一平台以及 ChatGPT 和 Copilot 上的即時銷售能力出現時，差異化是結構性的，且隨規模複合增長。 企業級銷售的經驗告訴我們，信任在高管層面推動成交。我在這方面投入了大量個人時間。我們在各垂直領域都擁有頭部品牌的安裝基礎本身就是飛輪。我們也在優化定價透明度、讓 ROI 更直觀、縮短部分成交週期。策略運轉良好，現在的重點是執行和一致性。 OpEx 方面，整體紀律不變。Q1 毛利潤美元大幅增長為持續投資提供了空間。員工人數連續三年紀律管控，每年略有下降，預計不會改變。營銷美元絕對值同比增長，但銷售與營銷費用率同比下降；績效營銷佔比持續提升，歐洲營銷支出增加後帶來了更精細的粒度和更強的信號價值。與去年唯一的差異是有效税率略有上升，但預計將趨於穩定。 **Q：與非 Shopify 商户相比，Shopify 在幫助商户被 LLM 發現方面有何獨特優勢？** A：在需求創造方面，現在有多種方式讓買家發現我們的商户——Shop Campaigns、Shop App 以及 Agentic 發現。Agentic 計劃於 3 月初推出，意味着任何平台上的任何品牌都可以通過 Shopify 目錄在 AI 渠道上銷售，無需 Shopify 店面。 核心差異在於 Shopify Catalog。很多非 Shopify 商户發現，Catalog 在組織和分發產品數據方面遠優於以前 AI 從網上抓取的過時信息。這產生了兩個效果：一是讓更多非 Shopify 商户開始與我們對話，可能加入 Agentic 計劃甚至全面遷移；二是即使只加入 Catalog 和 Agentic 計劃本身，對他們來説也已是巨大提升。Shopify Catalog 現在是產品發現的權威來源——10 億產品、結構化數據、實時定價、準確庫存，OpenAI 和 Microsoft 都已在使用 Catalog 驅動發現。 **Q：隨着 Agentic Commerce 競爭格局的動態變化（如 Stripe 與 Meta 間宣佈的合作），Shopify 商户在新渠道結賬時的變現模式是否變化？** A：首先需要明確，Stripe 和 Shopify 是長期深厚的合作伙伴，已經合作超過十年。Stripe 最近加入了 UCP 技術委員會，與 Amazon、Meta、Microsoft、Salesforce 一起。UCP 正在成為行業標準，它是 Shopify 構建的，是唯一覆蓋完整商業交易端到端的標準。目前約有 20 家零售商和平台加入 UCP。 關於 Agentic 結賬和經濟模型——商户店面依然重要。ChatGPT 轉向應用內瀏覽器結賬，實際上就是在聊天界面中展示 Shopify 店面，經濟模型與消費者在 Shopify 店鋪上購買完全一致。這只是一個新的銷售表面。更重要的是，這些服務正在將全新的消費者引入 Shopify 商户，幫助商户擴展可觸達市場，從而也擴展 Shopify 的可觸達市場。 兩家公司在某些領域自然存在競爭，但在商户需要的地方深度合作。每當新前沿出現——無論是穩定幣還是商業金融產品——我們確實在並肩構建，這種關係已持續十多年。 **Q：電商加速增長的背景下，Shopify 能否以更快的速度獲取更多份額？Sidekick 活躍度大增後，App Store 的角色會如何變化？** A：關於 App Store，Sidekick 是應用商店的補充而非替代。Sidekick 構建的應用非常具體，是針對個別商户業務的定製功能集，大多數只服務於該商户自身。我們比以往任何時候都更重視應用開發者社區——幾周前剛與數千名頭部應用開發者舉辦了線上大會，今夏在多倫多的 Editions.dev 線下活動已售罄。有趣的是，一些商户在為自己構建工具後，發現這些工具也有市場價值，於是上架到應用商店。總的來説，現在是在 Shopify App Store 上構建的最好時機。 關於市場份額，美國電商佔零售總額仍不到 20%。**AI 搜索新買家訂單轉化率接近傳統有機搜索的 2 倍，這意味着商户在新表面上發現了原本接觸不到的新買家。**我們認為這將吸引更多電商領域的後來者加入，也會提升現有消費者的購物頻率。最終意味着商户獲得更多 GMV，而我們的商業模式決定了商户賺得越多，Shopify 表現越好。 回顧這個季度——美國四年來最強增速，整體業務四年來最強增速，我們對正在發生的勢頭深信不疑。 **Q：有報道稱 Shopify 正在考慮更深入地進入金融服務領域，能否評論？對現有合作伙伴關係有何影響？** A：金融服務方面，Capital 已經是約 10 年的產品了，運行良好，規模持續擴大，不斷進入更多市場、提供更智能的報價和更好的定價。Balance 也在深化對商户日常運營的實用性。金融服務正在成為 Shopify 平台中更嵌入式、更有價值的組成部分，不是獨立產品，而是嵌入在商户已經信任的平台中。 關於媒體報道的匯款牌照等事項——我們確實在探索更多靈活性，以幫助商户加速增長。我們信用產品和資產負債表貸款業務持續增長，這也是我們長期討論的增長引擎之一。我們會持續進入能為商户創造最大價值的領域，金融服務就是其中之一，我們認為還有很多可做的事。 <正文結束\> **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [GOOGL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOGL.US.md) - [PINS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/PINS.US.md) - [META.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/META.US.md) - [OpenAI.NA](https://longbridge.com/zh-HK/quote/OpenAI.NA.md) - [SHOP.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SHOP.US.md) - [GOOG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOOG.US.md)