--- title: "CPU“狂飆”，Helios 不遠，AMD 終於要熬出來了？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/40449927.md" description: "AMD（AMD.O）於北京時間 2026 年 5 月 6 日上午的美股盤後發佈了 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下：1、整體業績：$AMD(AMD.US) 在 2026 年第一季度實現營收 102.5 億美元，同比增長 37.8%，好於市場預期（99 億美元）。公司本季度收入端的增長，也主要得益於數據中心、客户端業務的增長帶動。公司本季度毛利率（GAAP）52.8%，同比提升 2.6pct..." datetime: "2026-05-06T01:51:37.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40449927.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40449927.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40449927.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # CPU“狂飆”，Helios 不遠，AMD 終於要熬出來了？ AMD（AMD.O）於北京時間 2026 年 5 月 6 日上午的美股盤後發佈了 2026 年第一季度財報（截止 2026 年 3 月），要點如下： **1、整體業績：**$AMD(AMD.US) **在 2026 年第一季度實現營收 102.5 億美元，同比增長 37.8%，**好於市場預期（99 億美元）**。**公司本季度收入端的增長，也主要得益於數據中心、客户端業務的增長帶動。**公司本季度毛利率（GAAP）52.8%，同比提升 2.6pct，**主要受益於相對高毛利率的數據中心業務佔比提升。 **2、經營費用端**：公司本季度研發費用為 24 億美元，同比增長 38.7%；銷售及管理費用為 12.5 億美元，同比增長 41%。**公司的核心經營費用支出增長與營收增速相近，公司核心經營費用率維持在 35% 附近**。 AMD 本季度實現淨利潤 13.8 億美元，主要是受到非經常性項目的影響。**從經營性角度看，公司本季度核心經營利潤 17.7 億美元，同比增長 57%，核心經營利潤率為 17%**。 **3、各業務細分：**在數據中心和客户端業務增長的帶動下，兩項收入合計佔比達到八成以上。 **1）客户端業務搶份額：本季度收入為 28.9 億美元，同比增長 26%。**本季度全球 PC 市場出貨量同比增長 3.8%，而公司的客户端業務繼續大幅增長，這主要得益於 AMD 在 PC 市場份額的繼續提升； **2）數據中心：服務器 CPU 開啓正向週期，期待 MI450 系列新品。本季度收入為 57.8 億美元，環比增長 7%。**數據中心業務本季度的增長，主要是由服務器 CPU 供需緊缺的帶動。 **①服務器 GPU：**受中國地區收入調整的影響，本季度 AI GPU 收入環比小幅下滑，其中公司上季度 MI308 銷往中國的收入大約有 3.9 億美元。 相比於當前表現，**市場更關注於 2026 年下半年量產的 MI450 系列產品，這將是公司首次從 “單芯片” 轉向 “機架級集羣” 交付。**公司已經與 Open AI、Meta 等客户建立了合作，MI450 系列的量產表現將直接影響最終的交付情況。 **②服務器 CPU：在服務器端的 CPU 需求提升的帶動下，服務器 CPU 是本季度最主要增量。**海豚君預估公司本季度的服務器 CPU 收入將達到 33 億美元左右，環增 15%。根據第三方的數據，AMD 在服務器 CPU 市場的出貨份額已經提升至兩成以上； **4、AMD 業績指引：2026 年第二季度預期收入 109-115 億美元（好於市場預期 105 億美元左右），區間中值（112 億美元）環比增長 9%。公司預期 non-GAAP 毛利率 56% 左右（好於市場預期 55.3%）。** **海豚君整體觀點：CPU 進入上行週期，靜待 MI450 開啓 “雙輪驅動”** AMD 本季度財報數據不錯，其中收入超預期的表現，主要來自於服務器 CPU 的增長帶動。 **當前 AI GPU（MI355）表現較弱，本季度環比出現小幅下滑**，受中國地區收入調整的影響。相比於近期 AI GPU 的表現，市場其實更關心後續 MI450 系列的表現。公司就 MI450 產品已經與 Open AI、Meta 等客户簽訂了合作系列，其中 MI450 系列將從 “單芯片” 轉向 “機架級集羣” 的交付。 在本季度業績之外，公司也給出了相當不錯的指引。公司預計**下季度收入 109-115 億美元，環比增長 6-12%，明顯好於市場預期（105 億）**；公司預計下季度 non-GAAP 毛利率 56% 左右（好於市場預期 55.3%）。**下季度超預期的表現，主要來自於服務器 CPU 的推動，**海豚君預計公司下季度服務器 CPU 等相關收入有望達到 38 億美元，環增 15%。 在本季度財報之外，市場對 AMD 主要關注以下幾個方面： **a）大廠資本開支：在本輪 “火熱” 的 AI 週期中，雲服務大廠是最主要的芯片採購方。** 近期四家大廠都公佈了最新的財報情況，尤其**Meta 和微軟都明確上調了各自的資本開支**。 **對於 2026 年的展望，海豚君預計四大核心雲廠商（Meta、谷歌、微軟和亞馬遜）的合計資本開支有望提升至 7000 億美元以上，同比增速將達到 70% 以上**。 **2026 年的資本開支依然會是 “前低後高” 的節奏，**主要是英偉達的 Rubin 和 AMD 的 MI450 系列都將在下半年開始量產。 **b）CPU：進入了 AI 的主舞台** 在本季度 PC 行業出貨量同比增長 3.8% 的情況下，而英特爾的客户端業務同比增長僅有 1.3%。**AMD 在本季度還實現了 26% 的增長**，**體現了公司在 CPU 領域競爭力的持續提升**。 **從整體 CPU 市場（包含 PC 和服務器領域的 CPU）份額來看，AMD 的市場份額近年來持續增加，尤其在桌面級市場中已經實現了對英特爾的反超。** 此前 AI 訓練側更在意的是 “算力”，CPU 的重要性相對較弱；而**轉向 AI 推理側時，市場更在意的是 “延遲”**。**CPU 承擔着資源調度、數據預處理等角色，將直接影響推理階段的吞吐量、延遲及效率**。隨着 AI 服務器對 CPU 需求的增加，推動了本輪服務器 CPU 價格的上漲。 另一方面，AMD 憑藉自身的競爭力，也在逐步 “蠶食” 英特爾的份額。**根據第三方的數據，AMD 在服務器 CPU 市場的出貨份額已經提升至兩成以上**。 **c）AI GPU 進展：當前 AMD 的出貨主力是 MI355，市場關注的是下半年推出的 MI455**。 至於 MI355 到 MI455 系列的提升，主要是在**算力、存儲和集羣**三方面。**算力大致能實現翻倍（開始採用 2nm 工藝）**；**存儲升級帶來了帶寬和容量的提升**（從 HBM3E 升級至 HBM4）。 **相比於算力和存儲的提升，市場其實更關注於公司在機架級解決方案的突破。**在當前大模型的重心從訓練轉向推理的情況下，算力的重要性在弱化。**比如公司的 MI355 系列算力，與英偉達 B200 同處一個梯隊，然而 AMD 的市場競爭力，關鍵在於公司未能實現機架級的集羣交付。** 在對 MI450 系列的展望中，**公司計劃將其深度綁定於 Helios 機架式平台，從而實現從 “單芯片” 到 “機架級集羣” 的交付，直接對標英偉達的 Rubin 架構**。 **對於大型雲服務商而言，相比於 “單純買卡”，客户更需要的是大規模的 “集羣化” 部署。MI450 系列的 “機架級集羣” 交付方式，也正是大型 CSP 們所需要的。由於 MI450 系列將在下半年才迎來量產，公司在 2026 年的 AI GPU 收入也將呈現出 “前低後高” 的態勢。** **AMD 當前已經與 Open AI、Meta 和 Oracle 等公司簽訂了數 GW 的合作協議，關注 MI450 系列的量產爬坡表現，將直接影響到給這些客户的交付情況。** 結合當前 AMD 的市值（5792 億美元），大約對應 2027 年税後核心利潤為 33 倍 PE 左右（假定營收兩年複合增速為 44%，毛利率為 56.7%，税率 13%）。由於公司的 MI450 系列主要是在下半年開始放量，因而參考 2027 年的業績表現。**與 AI 賽道的同行相比，AMD 當前的 PE 明顯高於英偉達和台積電，這主要體現了 CPU 正向週期及對 AMD 在 AI 賽道獲得更大份額的期待。** **整體來看，AMD 的短期業績主要受 CPU 業務和 MI355 出貨的影響，尤其是近期服務器 CPU 供需緊張帶來了 CPU 側的上行週期；而在中長期視角看，在服務器 CPU 需求大幅增長的同時，市場還關注於公司下一代 MI450 系列進展，包括新增客户、新增訂單和機架級集羣的量產交付進展**。 **在 CPU 回暖的大週期帶動下，AMD 的業績基本盤提升是相對確定的。尤其是公司管理層將 CPU 的整體可服務市場空間上調至 1200 億（之前是 600 億），並將 CPU/GPU 的配比關係提升至 1:1，那意味着 CPU 在 AI 中的地位將不會低於 GPU，大幅提升了服務器 CPU 的預期。** **至於 AI GPU 方面，AMD 在算力方面仍落後於英偉達，但這也不妨礙公司獲取推理領域的訂單機會，公司已經收穫了 Open AI、Meta 和 Oracle 等客户。** **接下來將主要關注於公司下半年 MI450 系列 “機架級集羣” 解決方案的量產交付情況，只要順利實現對當前大客户訂單的交付，公司有望獲得更多外部客户訂單的機會，AMD 將享受到在 AI 賽道中 CPU 和 GPU 雙輪驅動的紅利。** 以下是海豚君對 AMD 財報的具體分析： **一、整體業績：收入超預期，指引更 “優秀”** **1.1 收入端** **AMD 在 2026 年第一季度實現營收 102.5 億美元，同比增長 38%，好於市場預期（99 億美元左右）。**公司本季度收入端的同比增長，主要得益於數據中心、客户端業務的增長帶動。 **雖然本季度 AI GPU 環比有所下滑，但服務器 CPU 開啓正向週期，帶動數據中心業務的繼續提升。海豚君預估公司本季度服務器 CPU 相關收入達到 33 億美元，環比增長 15%。** **1.2 毛利端** **AMD 在 2026 年第一季度實現毛利 54.2 億美元，同比增加 45%。其中本季度的毛利率為 52.8%，同比回升 2.6pct，**主要是受毛利率相對較高的數據中心佔比提升的帶動**。** 公司對下季度 non-GAAP 毛利率的指引為 56%，環比提升 0.6pct，主要是受服務器 CPU 增長的帶動。**下半年 MI450 開啓量產，將對公司毛利率有一定的稀釋影響，但公司的長期毛利率指引依然在 55-58%。** **1.3 經營費用** **AMD 在 2026 年第一季度的經營費用為 36.5 億美元，同比增長 40%。**其中研發費用和銷售及管理費用都有較為明顯的增加。 具體費用端，拆分來看：**①本季度公司的研發費用為 24 億美元，同比增長 39%**。公司持續加大研發投入，主要投向於 AI 相關方向；**②本季度公司的銷售及管理費用為 12.5 億美元，同比增長 41%**。銷售端的費用情況和營收增速相關度較高，公司也加大了員工激勵支出。 **1.4 利潤端** **由於 AMD 對 Xilinx 的收購產生了較大的遞延費用，因此未來一段時間都將對侵蝕利潤。而對於本季度的實際經營狀況，海豚君認為 “核心經營利潤” 更加貼近。** 核心經營利潤=毛利潤 - 研發費用 - 銷售及管理費用 **在剔除收購費用等影響後，海豚君測算 AMD 本季度的核心經營利潤為 17.7 億美元，同比增長 57%，主要是受益於服務器 CPU 回暖的帶動。** **二、各業務細分：服務器 CPU 大週期，關注 MI450 量產進展** 從公司的分業務情況看，數據中心和客户端業務是公司當前的主要業務，兩者佔比達到了 80% 以上。受益於 AI GPU（MI 系列）的量產出貨和服務器 CPU 需求回升，數據中心業務的佔比持續提升。 **2.1 數據中心業務** **AMD 的數據中心業務在 2026 年第一季度實現收入 57.8 億美元，同比增長 57%，**好於市場預期（56 億美元左右）**，增長主要來自於服務器 CPU 正向週期的帶動**。 **結合公司及市場預期，具體拆分來看：海豚君預期本季度 AI GPU 收入約為 24 億美元，環比小幅下滑；服務器 CPU 等相關收入約為 33 億美元，環比增長 15%。由於 MI450 系列將在下半年量產，公司 AI GPU 的收入將是 “前低後高” 的狀態。** **具體來看：** **a）數據中心 CPU：AMD 憑藉 “CPU+GPU” 的組合競爭力，公司在數據中心 CPU 市場的份額持續提升，已經提升至兩成以上**。雖然近期英特爾 x86 CPU 與英偉達、谷歌都建立合作，但這更多地是為了給客户提供 x86 的方案選項。 **在當前 CPU 大週期之中，疊加 Zen 系列的迭代升級，公司數據中心 CPU 業績有望迎來持續增長**。**公司管理層也給出了下季度服務器 CPU 同比增長 70% 的指引，並表明該增速將延續至下半年，這為公司全年高增奠定了基礎**。 **b）AI GPU：**當前收入主要來自於去年下半年量產的 MI350。由於**MI350 系列依然是以 “芯片級” 進行交付的，並不是市場主流需求，因而 AI GPU 的表現也相對較弱**。 **從 Meta 等四大雲廠商上調資本開支來看，海豚君預期四家雲廠商（Meta、谷歌、微軟和亞馬遜）2026 年的合計資本開支將上調至 7000 億美元以上，同比增速將超過 70%，這為 2026 年 AI 芯片市場的高增長奠定基礎。** **在這麼高增長的市場中，AMD 能否拿下更多的訂單，關鍵在於公司的產品能力。公司在享受當前服務器 CPU 大週期紅利之外，在 AI GPU 領域主要關注於下半年 MI450 系列的量產進展。** 在**公司對 MI450 系列的展望中，AMD 計劃將其深度綁定於 Helios 機架式平台，從而實現從 “單芯片” 到 “機架級集羣” 的交付**，這是直接對標英偉達的 Rubin 架構，也符合當下大型 CSP 們的主流需求。 **當前公司已經收穫了 Open AI、Meta 和 Oracle 等客户，MI450 的量產進展將直接影響上述客户的交付表現**。 **2.2 客户端業務** **AMD 的客户端業務在 2026 年第一季度實現收入 28.9 億美元，同比增長 26%，**好於市場預期（27 億美元）。客户端業務的增長，主要得益於公司在 PC 市場對英特爾份額的侵蝕。 結合行業數據看，**2026 年第一季度全球 PC 出貨量 6560 萬台，同比增長 4%**。與此同時，**AMD 的客户端業務卻能取得 26% 的同比增長**。**相比來看，英特爾的客户端業務同比僅僅增長 1.3%**。 對比三者的增速表現，海豚君認為即便 PC 市場有所低迷，但 AMD 仍有望憑藉產品競爭力，取得跑贏市場的表現。 **2.3 其他業務** **1）遊戲業務：公司的遊戲業務在 2026 年第一季度實現收入 7.2 億美元，同比增長 11%**。 具體來看，**①遊戲 GPU**：Radeon RX9000 系列同比增長；**②半定製業務：**按主機週期預期同比下滑，因主機週期在 2026 年進入第 7 年，處於產品升級換代的過渡期。疊加存儲等零部件漲價的影響，預計下半年遊戲業務將出現較明顯的下滑。 **2）嵌入式業務：公司的嵌入式業務在 2026 年第一季度實現收入 8.7 億美元，同比增長 6%，**增長由測試測量與仿真、航空航天與國防、通信，以及 x86 嵌入式產品等方面共同驅動。 公司的半定製業務在數據中心、通信等領域持續擴張，從原以 FPGA 為主的組合擴展至自適應嵌入式 x86 與半定製解決方案，顯著擴大了公司的整體可服務市場。 <本篇完\> 海豚君關於 AMD 的相關研究 2026 年 2 月 4 日電話會《[AMD（紀要）：維持長期展望不變，MI500 於 2027 年推出](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/38422947)》 2026 年 2 月 4 日財報點評《[又是雷聲大雨點小！AMD 何時才能硬氣？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/38416434)》 2025 年 11 月 5 日電話會《[AMD（紀要）：未披露新訂單，MI450 重心在機架級解決方案](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36007625)》 2025 年 11 月 5 日財報點評《[AMD：“傍上” Open AI？不是 “備胎” 的免死金牌](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/36000003)》 2025 年 8 月 6 日電話會《[AMD（紀要）：即使不含 MI308，下季度 AI GPU 也將同比增長](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32645352)》 2025 年 8 月 6 日財報點評《[AMD：CPU 強吃英特爾，AI GPU 何時能抗英偉達？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/32638026)》 2025 年 5 月 7 日電話會《[AMD（紀要）：AI GPU 全年將實現兩位數增長](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29400172)》 2025 年 5 月 7 日財報點評《[AMD：“拿捏” 了英特爾，還要給英偉達 “上強度”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/29392001)》 2025 年 2 月 5 日電話會《[AMD（紀要）：1H25 數據中心業務環比不增長](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26979899)》 2025 年 2 月 5 日財報點評《[AMD：Deepseek 澆油，GPU“備胎” 夢斷 ASIC](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/26975260)》 **本文的風險披露與聲明：**[海豚君免責聲明及一般披露](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [AMD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AMD.US.md)