--- title: "迪士尼：新官首秀不俗，來自百年老牌的韌性" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/40476895.md" description: "大家好，我是海豚君！$迪士尼(DIS.US) 2Q26FY 財季是 3 月剛接管公司的新 CEO 首秀，實際交卷表現還不賴，展現經營韌性的同時，還增加了一點回購誠意。這讓市場原先因宏觀波動、AI 對行業變化以及新領導班子上任而緊繃的擔憂情緒有所緩解。1、指引超預期：2Q26 對應自然年的 Q1，碰到了中東摩擦、體育版權成本上升等短期不利因素。前者會因為高油價而影響旅遊消費需求，進而影響主題公園收入..." datetime: "2026-05-06T13:58:00.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40476895.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40476895.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40476895.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # 迪士尼：新官首秀不俗，來自百年老牌的韌性 大家好，我是海豚君！ $迪士尼(DIS.US) 2Q26FY 財季是 3 月剛接管公司的新 CEO 首秀，實際交卷表現還不賴，展現經營韌性的同時，還增加了一點回購誠意。這讓市場原先因宏觀波動、AI 對行業變化以及新領導班子上任而緊繃的擔憂情緒有所緩解。 **1、指引超預期：**2Q26 對應自然年的 Q1，碰到了中東摩擦、體育版權成本上升等短期不利因素。前者會因為高油價而影響旅遊消費需求，進而影響主題公園收入，後者則會帶來體育業務的利潤承壓。 雖然主題公園、體育業務確實受到了不利影響，但迪士尼的韌性還是扛住了壓力、實際表現好於預期。整體收入增長 7%，環比略微加速，同時經營利潤率基本保持同比持平，相比 Q1 還改善了 0.6pct。 儘管強調了宏觀的不確定性，管理層仍然對 Q3 以及全年給出了一個比較健康的指引，海豚君認為，下半財年的電影內容小週期、新遊輪航線以及流媒體整合後的經營提效等是正面推動因素： （1）預計 Q3 總分部經營利潤約 53 億美元，同比增長 16%，增速相比 Q2 的 4% 顯著加快。 （2）全年調整後 EPS 增長指引維持在約 12%，略高於市場預期的 11%，若不剔除第 53 周，則 26 財年 EPS 同比增長 16%。 **2、流媒體表現不俗：**Q2 娛樂內容板塊收入增長近 10%，環比加速回暖，主要受益收入佔一半的流媒體業務（SVOD）在漲價、和收購 Fubo 並表（拉動收入增長 4%）和《瘋狂動物城》等優質電影上線推動下，實現加速增長。Q2 上映的電影票房表現不佳，不過下季度會有幾部 IP 電影有望扭轉劣勢。 與此同時，娛樂板塊的經營利潤率也相比 Q1 提高了 2pct，其中流媒體利潤率超 10%，達到此前設定的全年盈利目標。今年迪士尼將推動 Disney+ 與 Hulu 的整合，實現統一平台，有望進一步優化盈利效率。 **3、公園展現龍頭韌性：**Q2 整個體驗業務增長 7%，在基數走高下增速反而沒有掉。雖然從客流量上看，美國本土園區確實因為中東摩擦影響而同比下滑 1%。不過靠着擴充後的園區項目和新遊輪航線，還是保持了增長的韌性。 **4、體育業務還在整合期：**Q2 體育業務增長基本持平，利潤率同比仍下滑 1pct。迪士尼一直重視體育內容，作為新 CEO 提及的三大業務戰略方向之一，從去年下半年開始，ESPN 就開始了一系列的調整。 具體包括推出旗艦新平台、與 NFL 交叉持股以及與 WWE、MLB 等內容提供方簽署新的內容採購協議。這其中，涉及到部分內容（大學橄欖球、NBA）合同漲價，以及完全新增的內容（WWE），因此主要會影響體育業務的短期盈利水平，公司預計 Q3 經營利潤還將同比下滑 14%。 **5、提高回購預算：**此次管理層還將全年 70 億回購預算上調到 80 億，上半年累計回購耗資 55 億美金（二季度回購 35 億），另外分紅 13 億，年化算 80+26 億=106 億的分紅 + 回購，對應當下 1780 億市值，股東回報為 6%。 **6\. 重要財務指標一覽** **海豚君觀點** **對迪士尼來説，近期的宏觀和行業環境是相對不利的。**宏觀上，高油價一方面會直接影響出行需求，導致主題公園承壓；另一方面也會推動園區消費品成本持續高企，在往終端用户轉嫁壓力時也並不太順暢。 而行業就更不必説了，鬆弛了幾年的業內競爭，近期因為 AI、短視頻和本身消費力的原因，也出現了被動加劇的苗頭。不僅體現在各家不斷加碼的內容投入上（奈飛、迪士尼投入增速反彈），也體現在頭部之間頻繁的收購整合（派拉蒙、華納以及奈飛之間的收購拉扯 d）。此前迪士尼與 OpenAI 的合作也因為 Sora 的戰略調整而中止，雖然這對迪士尼的短期業績影響沒那麼大，但積極情緒上還是會有削弱。 因此在上述背景下，3 月新 CEO Josh D'Amaro 順利接任，Iger 作為高級顧問任職到今年底。**出於對管理層經營能力的信任度有限，財報前市場對迪士尼的業績預期和投資情緒都是相對不高的。**這也使得本身估值就不算高的迪士尼，年初以來的股價一直處於調整和被壓制中。 **這次實際交卷，勢必會給市場帶來擔憂情緒的緩解**。當然，上述環境壓力仍在，因此要説完全打消疑慮肯定過於樂觀了。海豚君仍然認為，長期看，迪士尼的業務多樣化還是會相對具備一個更綜合的抗壓韌性。放在短期上，電影小週期和新航線也是催化劑： 下半財年的優質電影會陸續上線，因為是 IP 續作，因此大多具備一定的兜底能力。3 月上映的 Hoppers 票房超預期，4 月底上映的《穿普拉達的女王 2》首周強勁，後續表現值得期待。隨後星球大戰、玩具總動員等 IP 會陸續上映，Q3 的電影收入應該要比 Q2 明顯好得多。同時，首個母港設在亞洲的遊輪已經開始運營，有望給到體驗業務板塊一定的增量收入支撐。 因此這也使得，昨日收盤的 1780 億市值，對應 26/27 財年分別對應 15x/14x 的經調整 P/E（預計 27 財年經調整利潤按管理層 “雙位數增速” 指引增長 10%），無論是參照歷史估值中樞、還是匹配當下增速來看，都不算高的情況下，有望隨着市場擔憂情緒緩解，估值逐步修復到中樞 18x P/E、即 2100 億的水平。 ![表格中度可信度描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/99730f94b717f223cf27a19fbfe607b7?x-oss-process=style/lg) **一、認識迪士尼** 作為近百年的娛樂王國，迪士尼的業務架構也經歷了多次調整，海豚君在《[迪士尼：百歲公主的 “駐顏術”](https://longbridgeapp.com/topics/1194237?invite-code=032064)》中有過詳細介紹。 近一年涉及到集團層面的重大調整，不僅換了領導班子，還改變了業務架構，變更了戰略重點。新的業務架構下，主要分為三大板塊——【娛樂】、【體育】、【體驗】： 1. **原架構與新架構的區別？** 新架構主要突出了 ESPN 的戰略地位，將 ESPN 頻道和 ESPN+ 單拎出來成立一個體育業務部，足見公司的重視。 （1）【娛樂】業務包含：原有線渠道、DTC（除 ESPN+ 以外）、內容銷售，同時處置了一些部門整合過程中重複的業務線以及收益偏低的傳統渠道。 （2）【體育】業務包含：ESPN 頻道、ESPN+、Star （3）【體驗】業務包含：公園體驗、酒旅遊輪、商品消費等，和之前的業務類似，但具體財務數據上還是因為業務上的一些調整，與之前的數值有一些誤差。 **2、投資邏輯框架** （1）框架改變體現了一個重要戰略調整——內容與分發渠道不再割裂成兩個業務，而是融合在一起，新的業務結構更多的是依據不同的內容來劃分。 這樣可能從源頭上解決了一個問題——即同樣的內容可能適合在不同的渠道上首發。前兩年迪士尼糾結在熱門大片到底先上 Disney+ 還是先上影院的問題，在嘗試線上線下同時上後，反而拖累部分熱門影片的最終票房表現。繼而演員分成受損，也破壞了迪士尼與一些明星演員的合作關係。 （2）【體驗】業務多年發展已經較為成熟，第一 IP 儲備加持下，迪士尼主題公園業務龍頭地位穩固，更多的受到整體消費的影響。常態下，可以視為一個穩定現金流。 （3）【娛樂】本質上就是在做迪士尼影片的製作與發行，包含了幾大鼎鼎有名的工作室、傳統渠道和流媒體渠道，因此收入變動主要與迪士尼的電影排片、整體電影市場消費力有關。 其中的流媒體業務，仍然是迪士尼未來中長期的業務聚焦重心。只是這兩年原本是作為迪士尼傳統業務穩定下，能夠博得增量收入和利潤的成長型業務。但前端流媒體的競爭在疫情期間加速白熱化。而迪士尼在本身不具備自制劇集內容的累積優勢，鉅額投入卻換來血虧。 作為蹺蹺板的兩端，流媒體發展火熱的同時，傳統媒體的老業務自然不能獨善其身。隨着傳統媒體趨勢性衰敗，流媒體對迪士尼來説不能算是完全意義上的增量了，而有很大一部分是在彌補傳統渠道的沒落。 （4）迪士尼的新寵【體育】業務可能才是衍生出來的一條新成長路線。雖然 ESPN 在迪士尼體內也運營多年了，但體育內容以及相關產業，也在進入越來越多的流媒體公司視野，比如奈飛也多次提及他們對體育內容的重視和加大投入。 而近期的變化是，迪士尼將與同行華納兄弟聯手，再整合自身福克斯的內容，2025 年推出全新版的 ESPN 上線，相當於是給體育賽道的押注再次加碼。 二、詳細業績指標圖表 ![圖表, 條形圖, 直方圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/d84aac2a565090e330e9f4d9f3c63475?x-oss-process=style/lg) ![圖表, 條形圖, 直方圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/fe9e5bf9b87dbc096ebc93173878b97c?x-oss-process=style/lg) ![圖表, 條形圖, 直方圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/487f31918defaa917da3ea111eb18866?x-oss-process=style/lg) ![圖表, 圖示描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/e85bf57d6eccacbbc7f99862d8a4568c?x-oss-process=style/lg) ![圖表描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/caf0208881f562ff3505eeb450b5e458?x-oss-process=style/lg) <此處結束\> **海豚「迪士尼」相關文章** **財報季（近一季）** 2026 年 2 月 3 日電話會《[迪士尼（紀要）：重心在現有 IP 的持續開發](https://longbridge.cn/topics/38382478?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=aefcae1b-9778-484b-b0ea-2ebb77dda583)》 2026 年 2 月 3 日財報點評《[迪士尼：整合期波動難免，等待新成長被激活](https://longbridge.cn/topics/38361089?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=2a1b1787-988a-4c84-9a37-b27abaa4467a)》 2025 年 11 月 17 日電話會《[迪士尼（紀要）：堅持明年收益兩位數百分比增長](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/36412812?invite-code=032064)》 2025 年 11 月 17 日財報點評《[迪士尼：短期承壓但指引不變，Iger 離任前能否力挽狂瀾？](https://longbridge.cn/zh-CN/topics/36412762?invite-code=032064)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚研究免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [DIS.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DIS.US.md)