--- title: "Applovin：還是小甜甜，資金已變心？" type: "Topics" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/topics/40495497.md" description: "在鬼故事纏身的一季度，$AppLovin(APP.US) 上交的成績單小超預期。雖説也能找出增速放緩的瑕疵，但相比過於放大競爭影響的短期市場情緒而言，這個業績還是可以消除一些擔憂的。具體來看：1. 收入指引繼續高增長：對於 Applovin，因為正處於業務擴張的關鍵變動期，因此指引仍然是最需要關注的指標。管理層指引 Q2 收入增長 55%，保持高增長趨勢，環比小幅放緩。不過考慮到管理層指引風格偏保守..." datetime: "2026-05-07T01:51:47.000Z" locales: - [en](https://longbridge.com/en/topics/40495497.md) - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/topics/40495497.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/topics/40495497.md) author: "[海豚研究](https://longbridge.com/zh-HK/news/dolphin.md)" --- # Applovin：還是小甜甜，資金已變心？ 在鬼故事纏身的一季度，$AppLovin(APP.US) 上交的成績單小超預期。雖説也能找出增速放緩的瑕疵，但相比過於放大競爭影響的短期市場情緒而言，這個業績還是可以消除一些擔憂的。 **具體來看：** **1\. 收入指引繼續高增長：**對於 Applovin，因為正處於業務擴張的關鍵變動期，因此指引仍然是最需要關注的指標。 管理層指引 Q2 收入增長 55%，保持高增長趨勢，環比小幅放緩。 不過考慮到管理層指引風格偏保守，從慣例的 beat 幅度來看（指引上限的 3-5%），增速有望與 Q1 持平。 **2\. 電商廣告穩步推進：**從機構的行業調研來看，雖然一季度競爭有加劇的趨勢，比如 Unity Vector 不斷優化、Meta 的 Audience Network 宣佈在 iOS 遊戲投放市場捲土重來，以及 CloudX 有 Applovin 原創始人 Jim Payne 的 buff 加成。但至少短期上，客户對 Applovin 的投放效果仍然相對滿意，小廠商可能存在對 eCPM 報價提高後投放計劃調整（比如錯峯投放），但投放份額仍在提升。 結合機構預期測算，假設遊戲等其他領域的廣告增長保持 40% 的內生增速，那麼預計 Q1 電商廣告實現 4 億，相比去年同期剛做電商沒多久時候，同比增長 230%，環比增長 30%+。這個節奏算正常，但可能稱不上絕對 “驚豔”。 **3、高效率變現無削弱：**對 Q1 的利潤表現我們認為是比較驚喜的。理論上，在競爭加劇的行業邊際變動趨勢下，Applovin 要進一步攫取行業份額，需要增加銷售團隊和客户交互的支出，以及投入開發新的營銷工具來增加競爭力和變現點，因此 Applovin 顯著較高的利潤率有下行的風險。 但實際情況是，Q1 的毛利率穩定，但經營利潤率還環比上升了 1pct 達到 78%，同時 Q2 指引的利潤率也未走弱。這其中，與客户交互相關的銷售費用雖有所增長，但公司內部通過收縮管理費用小幅提高整體經營效率。 **4\. 短期加大回購：**Q1 股價承壓，公司也因此加大了回購力度，相比去年 Q4 回購金額翻倍到 10 億美金，以平均 450 美元/股的價格回購了 220 萬股。 截至 Q1 末尚有 23 億美金的回購額度，公司賬上有 28 億現金雖然不多，但每季度自由現金流已經有接近 13 億，後面有能力繼續增加回購預算。不過這個回購規模隱含的股東回報不高，不夠單獨支撐估值。 **5\. 重要財務指標一覽** ![表格描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/01685ffc1ba9a80177769a1f542da525?x-oss-process=style/lg) **海豚君觀點** **年初以來 Applovin 股價表現不佳，主要原因在於競爭變化，市場對業績處於巔峯期的 Applovin，存在可能要開始走下坡路的擔憂。Q1 業績表明，Applovin 仍處於高速增長期，競爭對手暫時還未動搖它的地位。** 財報前機構調研信息也顯示類似情況： 一季度 App 安裝廣告市場，Applovin 份額環比、同比均還在提升，只是提升幅度季節間穩定。Google 和 Meta 有波動，Unity 在 Q1 提升幅度相比上季度有所增加。 ![圖表, 瀑布圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/f345f38424e0a5b65865ae0a837f15b4?x-oss-process=style/lg) （1）Meta 的 Audience Network 重返 iOS 遊戲廣告，針對 IDFA 的問題對廣告投放效果做了特別的優化，看上去對 Applovin 的競爭威脅最大。雖然年初獲得了不少客户的關注，但實際測試效果來看，大多遊戲廣告主表示轉化率沒看到明顯提升。 （2）Unity Vector 確實在持續改善，此前 Unity 披露一季度 Vector 收入環比增長 15%，相比去年 Q4 環比 Q3，增長趨勢向好。不過與此同時，Unity 退出 IronSource，這導致一些廣告主削減了 IronSource 部分的投放預算，這對 Applovin 等其他存量來説也會有一個增量的再分配。 （3）CloudX 則更多還是在情緒面上的影響。作為 Applovin 曾經的創始人 Jim Payne 新創辦的公司，以 “AI 自動化” 的中介平台替代方案，再加上 Meta 的首發合作關係，對 Applovin 的潛在競爭影響短期也被市場情緒放大。 目前看 CloudX 在做持續的技術更新迭代，不過機構調研行業中的遊戲客户實際採用率不高。CloudX 本質上是在廣告賣家與中介平台之間，增加了一個 “預競價” 的優化環節： 即通過 “虛擬詢價” 來收集不同 DSP 平台的競價數據，處理分析後預測哪個 DSP 平台在特定時刻的出價更高，以此讓廣告賣家以更高的價格賣出廣告。 但這個流程裏面，Applovin 的 MAX 中介平台並沒有被替代，具體的交易撮合環節還是在 MAX 上完成。但對於廣告賣家而言，則需要多維護一個 CloudX 平台，增加了額外的成本，但 CloudX 對報價提升有限（一般提升 5%），同時還沒有實際的最終廣告轉化數據（投放到終端用户中的），對 MAX 的閉環生態影響沒那麼大。甚至這個過程還變相增加了整個平台的 eCPM 報價，一定程度上對 MAX 這種吃報價分成的平台來説，單位經濟更高了。 不過我們也不過早判斷 CloudX 完全無影響，畢竟它的技術會迭代、運營模式也會更新優化，既然是對 Applovin 知根知底的行業大拿站台，因此總歸是一個潛在的競爭，但也不需要短期過於放大影響，持續關注即可。 目前 Applovin 1570 億市值，相較 Q4 財報後的大跌有所修復。對應 26 年業績預期的估值 EV/EBITDA 為 22x，按 15% 税率算税後經營利潤 P/E 不足 30x。 **雖然在廣告行業中橫向估值不低，但仍然低於 Applovin 自身的短中期增速，理論上存在 20% 的修復空間。反過來説，本質上也體現出，市場對競爭拐點導致 Applovin 走下發展巔峯期的擔憂前置，以及軟件股估值打壓的情緒。** **以下為詳細分析** **一、指引繼續高增長** 一季度 Applovin 實現總營收 18.4 億，同比增長 24%，內生增速 59%，環比上季度的 66% 有所放緩。 二季度收入指引 19.45～19.15 億，隱含內生增速接近 55%，環比也有小幅的放緩。這放在電商廣告的拓展早期，可能不夠絕對驚豔。 如果假設電商之外的廣告按 40% 內生增速來算，那麼 Q1 預計電商收入達到 4.5 億，比海豚君上季度預估的要多一些。 ![圖表低可信度描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/360c8441cc3f9ef34dc471ac0e773b8e?x-oss-process=style/lg) ![圖表, 條形圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/a38c1b6f27faf56e79ba888142fc1d68?x-oss-process=style/lg) **二、內部提效，高利潤率保持** 一季度整體公司實現 EBITDA 利潤率 85%，環比繼續提高了 0.5pct。 理論上，在競爭增加和電商廣告持續開拓過程中，Applovin 需要投入更多在客户維護上（上季度就表明對接電商廣告主的銷售人員不足），同時也需要持續做技術迭代和新功能的開發來保持產品競爭力，因此短期利潤率會有走弱壓力。 實際來看，Q1 營銷費用和研發費用確實有明顯增長，體現 Applovin 擴充銷售團隊、投入做技術迭代的動作，但 Applovin 靠內部運轉效率的提升，收縮了管理費用，因此而保證了較高的盈利水平。 ![圖表, 日程表描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/1934ae7796ed896e0baf0b8d5743bd40?x-oss-process=style/lg) ![圖表, 條形圖描述已自動生成](https://pub.pbkrs.com/uploads/2026/232cdcf6d415bed769f85309e05faf9f?x-oss-process=style/lg) **<此處結束\>** **海豚君「Applovin」歷史研究** **財報** 2026 年 2 月 12 日紀要《[Applovin（紀要）：對與 Meta 的競爭極具信心](https://longbridge.cn/topics/38682801?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=0470675e-2cd8-4574-9e40-8194db106250)》 2026 年 2 月 12 日財報點評《[Applovin：“鬼故事” 壓身，好成績也扛不住？](https://longbridge.cn/topics/38677340?channel=SH000001&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN&share_track_id=ee1ef25d-1fac-4f60-af12-61d6f80e3d60)》 **熱評** 2026 年 2 月 2 日 Genie 點評《[血洗遊戲股，谷歌打出 “滅霸” 響指？](https://longbridge.cn/topics/38343273?channel=t38343273&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2026 年 1 月 20 日看空報告點評《[Applovin：空頭開年又整活，這次火力如何？](https://longbridge.cn/topics/37935901?channel=t37935901&invite-code=355628&app_id=longbridge&utm_source=longbridge_app_share&locale=zh-CN)》 2025 年 3 月 30 日看空報告點評《[渾水也來錘了！Applovin 真是 “有縫的蛋”？](https://longportapp.cn/zh-CN/topics/28472200?invite-code=032064)》 2025 年 2 月 28 日看空報告點評《[六折血洗，Applovin 罪至於此嗎？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/27700587?invite-code=032064)》 **深度** 2025 年 1 月 10 日首次覆蓋下篇《[依葫蘆畫瓢，Unity 能抄出 Applovin 的 “鈔能力” 嗎？](https://longportapp.com/zh-CN/topics/26553047?invite-code=032064)》 2025 年 1 月 3 日首次覆蓋上篇《[“爽文” Applovin 大揭秘：一場籌謀五年的必勝局](https://longportapp.com/zh-CN/topics/26420575?invite-code=032064)》 **本文的風險披露與聲明：**[**海豚投研免責聲明及一般披露**](https://support.longbridge.global/topics/misc/dolphin-disclaimer) ### 相關股票 - [APP.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/APP.US.md)